燃料油月报：高硫需求相对刚性 关注低硫产能释放

高硫需求相对刚性关注低硫产能释放 观点逻辑 1、原料端，OPEC+进一步扩大减产，全球中重质原油供给减少。 2、供给端，目前俄罗斯石油炼制品出口开始逐步缩减；全球炼厂检修，低硫燃料油产量短期缩减，但中长期装置陆续投产，存在一定供给压力。 3、需求端，全球经济下行压力依然较大，船燃需求不容乐观；中东夏季用电高峰到来，对高硫燃料油提供支撑；天然气、柴油价 能格回落，低硫燃料油竞争变弱。 源目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[3700， 化4300]。 工 组风险提示 原油价格大幅变动 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判，俄罗斯石油制品出品情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油月报2023年7月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-10-20 2020-12-20 2021-02-20 2021-04-20 2021-06-20 2021-08-20 2021-10-20 2021-12-20 2022-02-20 2022-04-20 2022-06-20 2022-08-20 2022-10-20 2022-12-20 2023-02-20 2023-04-20 2023-06-20 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3：新加坡高硫纸货价格图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-04-182020-04-182021-04-182022-04-182023-04-18 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 6月FU和LU主力价格走势同步：FU主力合约6月30日收盘录得3086元/吨，月涨幅为 7.04%；LU主力合约同日收盘录得4050元/吨，月跌幅为7.6%。低硫燃料油依然受到全球炼厂检修影响，供给收紧，因此月涨幅相对更大。 二、油价或震荡盘整 供给端，继6月OPEC+大会中沙特宣布7月额外减产石油100万桶/日后，7月3日沙特 宣布将把自愿减产100万桶/日的行动延长至8月，俄罗斯宣布8月额外减少石油出口每天50 万桶，同时削减产量每天50万桶，足以看出他们的决心。供给继续收紧，维稳市场，未来需进一步跟踪各产油国实际减产情况。 美欧经济衰退信号增强，中国复苏并未见效，同时美联储加息未停，引发对于原油未来需求的担忧。但实际上，原油需求尚谈不上悲观。美国经济具有韧性，就业率放缓但仍处于健康状态；目前美国战略库存创1980年以来的低位，具有一定的补库需求；成品油库存水平同样偏低，WTI汽柴油3：2：1利润仍处于中等偏高状态，美欧炼厂开工率高位，夏季出行高峰、发电高峰都将为原油需求短期提供支撑；中国若实行货币宽松政策、积极救市仍有空间，且中 国原油进口量大涨，1-5月累计进口量同比增加6.23%、加工量在3月创历史新高，并保持高位。因此，综合来看，原油的基本面现状并不悲观。 综合来看，我们预计7月油价将在OPEC+减产带来的供给支撑条件下，价格趋势呈震荡状态。 三、夏季用电高峰期给予高硫燃料油更多支持 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量111.29万吨，产量环比涨7.49万吨，或7.22%。国际方面，短期欧洲炼厂检修，低硫燃料油供应偏紧，但阿曼新建炼厂开始出厂低硫燃料油，阿祖尔炼厂装置复产后，恐未来低硫燃料油产量继续增加。 据最新IEA报告显示，5月俄罗斯石油与石油产量的出口收入缩减，除原油出售价格下降外，出口量也出现了缩减。整体来看，高硫燃料油的原料全球范围内出现减少。 图5：国内炼厂开工情况率图6：BDI指数 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 6000.0000 5000.0000 4000.0000 3000.0000 2000.0000 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 1000.0000 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.0000 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 20232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，稀释沥青通关时间增长影响逐步消退，但装置催化和裂解利润尚可，炼厂需求表现平稳。 船用需求，近期船用需求有好转迹象，但宏观不确定性依然较大，经济复苏压力仍在，需求能否持续好转有待进一步观察。 柴油裂解价差走弱，天然气价格下跌，在清洁能源的替代性方向，对低硫燃料油价格有抑制作用。 库存方面，新加坡地区、ARA地区、库库存依然处于历史中值附近，压力不明显；富查伊拉地区库存目前位于历史同期较低位置，与当地产能减少，低硫燃料油需求较好有关。 图7：新加坡渣油库存图8：ARA渣油库存 450002000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 5000200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、总结 目前OPEC+和俄罗斯减产，全球中重质原油比例下降，原料减少。低硫燃料油面临装置投产带来的供给压力。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，使得低硫燃料油竞争变弱。短期高硫燃料油存在炼厂以及中东南亚的发电需求。 燃料油维持震荡观点，关注空低硫燃料油裂解价差策略。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室 电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室