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日本居民“缩表”始于90年代,当时日本经济陷入停滞,居民开始去杠杆。此后,日本经历了经济增速中枢降至1%、人均GDP维持4万美元左右、通胀中枢降至0%左右的“失去的二十年”。日本居民和企业均表现为资产负债表衰退,收入增长停滞,消费低迷,进入“低欲望”社会。政府被迫加杠杆、货币无限量宽松,财政支出中社会保障、偿债占比提升至占比过半,而公共工程、科学教育类支出占比下降。精密仪器、医药等行业表现好,金融、交运等表现差。日本经验启示我们,货币政策要精准有力、总量适度、节奏平稳,避免“大放大收”;同时,也不能单靠货币政策,应出台一系列组合拳,强化货币、财政、产业、人口、科技等政策协同效应。