PTA半年报：产业利润恢复，消费预期向好

2023-07-04 产业服务总部 棉纺产业服务中心 PTA半年报 产业利润恢复，消费预期向好 ◆报告要点 2023年上半年国内经济恢复性增长，海外经济走弱，宏观经济及地缘政治因素逐步稳定，PTA价格也回归基本面，在成本与供需矛盾下先涨后跌。但考虑下半年PTA新增产能仍然较多，而上半年大部分装置已经检修，且目前下游聚酯淡季高负荷能否持续，上游PX价格依旧坚挺，都将成为下半年PTA行情的重要影响因素。 产业端：产业链大投产延续，产业利润回升 2023上半年PTA上下游新增产能较多，但由于外围影响因素减少，行业整体利润优于去年，尤其是上游PX与PTA供应端控货较好，产业利润较为集中，而下游聚酯由于行情启动较晚，二季度利润恢复较好，行业整体呈现淡季不淡现象。 需求端：内强外弱，下半年充满期待 欧美市场消费逐步回暖，国内需求恢复，纺服消费有望在疫情影响消退和经济逐步复苏的情况下逐步恢复，行业对下半年消费市场仍充满期待。 风险点：欧美消费恢复弱于预期、国内消费增长能够延续、新装置投产时间、降负或意外导致PTA供应减少。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65261575 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65261573 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65261353 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65261576 从业编号：F3033495 一、2023年上半年行情回顾 供增平衡，震荡偏弱 供增需减，价格回落 上有支撑，快速上涨 供需双弱，区间震荡 封控解除，需求向好 图1：PTA2023上半年走势 资料来源：博易大师、长江期货 第一阶段：触底反弹 1月PTA期货主力合约震荡上行。期初国际油价下行叠加国内新装置投产，PTA价格大幅下行；月中，原油价格反弹，国内需求好转，消费数据强于预期使得市场普遍看好春节后续消费，加之成本端PX价格支撑，PTA价格迅速回升。 第二阶段：区间震荡 此时PTA价格在强预期与弱现实之间来回震荡，一方面成本端原油与PX价格高位，另一方面下游聚酯需求未能如期恢复，加之外围宏观风险加剧，PTA供应端大厂因低利润被迫减产，在多方因素影响下，PTA价格大幅波动。 第三阶段：快速上涨 三月末，宏观发生快速转变，为避免全球银行发生系统性风险，欧美各国相继出台政策，市场悲观情绪缓解。而PTA价格也在原油减产，聚酯负荷升至峰值，产业供需去库，叠加原料PX支撑等因素下， 价格快速上涨，PTA价格创年内新高。 第四阶段：价格回落 在PTA价格大涨之际，下游聚酯产业并未好转，主要是终端自下而上负反馈，聚酯企业开始降负；中途虽有供应商挺价回购，但随着成本与供应支撑减弱，供需边际转弱，库存增加之下，PTA价格震荡下行。 第五阶段：震荡偏弱 6月初，美债务危机解除，大宗商品逐步回暖，原油价格低位反弹，加之PX意外损失与聚酯刚需支撑，缓解供需矛盾，PTA市场价格低位反弹。至二季度末，产业供需无大矛盾，在外围偏弱与成本支撑下，PTA价格震荡运行。 行情总结：2023年上半年PTA行情总体呈现先涨后跌再企稳的行情，主要逻辑围绕着外围风险与产业基本面两方面进行演绎，一季度原料成本支撑偏强，PTA价格被动跟涨；二季度外围宏观影响较大，供需双弱，价格呈现震荡偏弱行情，虽然上半年内波动较大，但下半年宏观影响较少，PTA有望走出震荡区间。 二、PTA供应端分析：行业增产继续，累库预期增强 1、PX：上半年产能集中投放，下半年供应成关键 2023年上半年PX平均开工率仅为73.99%，较2022年同期PX平均开工率的76.17%有明显下滑，主要是今年上半年因新装置投产较多使得部分工厂加大了检修力度，这就导致了上半年的PX供应紧张，PX-石脑油价差一度攀升至439美元/吨；后随着新装置投产与装置重启，PX-石脑油价差也恢复至 目前的360美元/附近。 图1：PX-石脑油价差图2：国内PX开工率 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：隆众资讯、长江期货 2023年预计新投产装置570万吨，较2022年3600万吨总产能，增加了15.83%,而根据投产时间显示，产能投放时间主要集中在上半年，就目前而言已经有570万吨投产完毕，截止目前国内PX总产能将达到4373万吨/年。 具体产量方面，考虑到未检修装置的数量，预计PX全年产量3175.5万吨，较2022年增加700万吨，增幅28.28%，其中PX产量下半年或将明显增加，主要是上半年检修装置较多，以及新增产能。总结来看，PX行情下半年弱于上半年，年底四季度由于供应增加明显，或成为全年价格洼地。 表1：2023年PX已投产装置 时间 装置 产能 第一季度 中石化广东 260 第二季度 大榭石化 160 第二季度 中海油惠州 150 资料来源：隆众资讯、长江期货 2、PTA：产能增速加快，累库预期增强 而在2023年度，计划新增的PTA产能达1200万吨，其中500万吨已经在上半年投产，剩余恒力 惠州250万吨亦近期预期逐步投产。而四季度方面仍有中石化仪征700万吨待投产计划，则下半年PTA将面临较大的供应压力，但考虑到目前淡季不淡的聚酯开工，因此三季度累库幅度可能小于预期，下年供需情况大概率好于往年。 图3：PTA产能及增速图4：PTA现货加工费 资料来源：隆众资讯、长江期货资料来源：IFID、长江期货 PTA加工费方面，2023年上半年处于378元/吨左右；较2022年同期的339元/吨上涨了11.5%，一方面是2022上半年有两次加工费在-100元/吨以下，一次是俄乌战争初期，能源价格暴涨，另一次则是PX供应紧张大幅上涨时期。而2023年，虽然行业大炼化装置增多，市场供应增加，但相比去年，PTA生产企业装置检修井然有序，供货商对市场现货把控明显好于去年。 表2：2023年PTA计划新增装置 装置 投产时间 产能（万吨） 恒力惠州#1 二季度已投产 250 恒力惠州#2 计划三季度投产 250 桐昆#2 二季度投产 250 台化 计划四季度投产 150 仪征化纤 计划四季度投产 300 资料来源：隆众资讯、长江期货 供应端总结：下半年PX与PTA都将面临加大的供应压力，PX是受高加工利润引起的供应增加，而PTA则是新装置投产与高开工所致，由此而言，下半年PX利润虽然可能不及上半年，但在国内PTA的需求增加的背景下，PX仍将维持较好的生产利润，而在四季度将迎来PTA的低谷期。 三、下游需求：聚酯投产增速、终端未来可期 1、聚酯：终端需求尚可，聚酯淡季不淡 2023上半年聚酯开工呈现前低后高态势，与以往的前高后低不同，主要是今年第一季度，终端织造开工不佳，聚酯需求难有起色，加之4月之前PTA现货紧张，使得聚酯利润低于往年，特别是长丝与短纤，大部分企业都因亏损被迫减产，好在二季度国内需求恢复较好，2023年1-5月服装零售增速达到17.4%，增速提升，反映上半年居民消费的回暖；但1-5月服装出口增速仅是-1.1%，出口需求的弱势拖累长丝短纤等品种价格，而国内出行人次的增加，间接的提振了瓶片的利润。 图5：聚酯开工图6：聚酯利润 资料来源：隆众资讯、长江期货资料来源：IFID、长江期货 2、终端：短期需求尚可，订单延续存疑 从上半年内需来看，2023年1-5月社会消费品零售总额187636.3亿元，累计同比增长9.3%，2023年1-5月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为5619.1亿元，累计同比增长14.1%， 2023年1-5月全国限上单位服装类商品零售类值为4148.4亿元，累计同比增长17.4%；自上半年，国内管控全面放开之后，国内经济恢复活力增强，出行增加使得纺服内需同比大幅回升，国内社会消费品零售总额增速提升明显，因此就内需而言，消费量呈现明显的持续回升态势。 图7：社会消费品零售总额明显恢复图8：纺织服装鞋帽销售数据好转 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：中国棉花信息网、长江期货 而外需方面，2023年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1182.03亿美元，同比下降5.26%，其中纺织品累计出口额为568.29亿美元，同比下降9.39%；服装累计出口额为613.3亿美元，同比下降1.09%。上半年，纺服外需表现一般，但抛开纺织原料价格下降的影响，出口量亦或有所上涨。总体来说，随着国外经济的不断稳定，服装出口数据亦将有所好转。 图9：美国纺服库存与零售情况图10：美国纺服进口情况 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 需求面总结：随着疫情的影响逐渐减弱，服装消费需求迎来复苏，且呈现内强外弱两极分化的局面。国内，随着民众出行需求正常化，内需继续维持偏强态势。国外，以美国为例，批发商服装及面料库存呈现去库状态，随着时间的推移，有理由相信不久之后将会有一波补库阶段，总体而言对下半年的服装需求有望提升。 四、行情展望 供应端：PX新装置投产结束，供应增量取决于负荷何时提升，但随着PTA新装置的陆续投产，PX供应并无太大矛盾，而下半年PTA供应增量明显高于下游聚酯，届时若外需不畅，PTA可面临较大的供应压力； 需求端，虽然短期需求尚可，但考虑到7-8月处于纺织淡季，下游聚酯备货意愿降低，若终端出口不佳，预计三季度前期PTA可能面临累库风险；但随着下游市场押注外需恢复与旺季行情，聚酯企业淡季不淡，负荷可能维持高位，因为下半年PTA库存可能呈现累库-去库-再去库的现象。 驱动方面，一方面金九银十旺季需求，另一方面美联储可能于9月最后一次加息，且美国去通胀较好，外需好转预期较强。 综上所述，下半年PTA主要交易逻辑在产业供需与外围市场，考虑到目前欧佩克减产意愿较强原油价格大概率在60-90美元波动，而原料PX供需无太大矛盾，因此需要重点关注下游聚酯与终端织造情况。 策略方面，建议在淡季逢低布局远月多单，或择机买9卖1正套交易。 风险提示： 1、欧美消费恢复弱于预期、国内消费出口不佳； 2、新装置投产时间、降负或意外使得PTA供应减少； 3、下半年极端天气，高温天气造成限电，台风天气造成物流问题。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究