2023年6月展期产品绩效及股指基差回顾

期货研究 二 二2023年7月4日 三年度 2023年6月展期产品绩效及股指基差回顾 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359gtjascom 国李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572gtjascom 泰 君报告导读： 安 期多头展期：6月展期策略换手频率较低，多数交易日持仓保持在远月合约上，月末IC和IM货的一半持仓向近端移动。IF多头策略较基准组合跑出较为明显的超额，年化超额收益达研43，但另外三个品种策略表现不及预期，未形成超额收益。 究 所空头展期：6月份各品种的持仓稳定，均保持近月合约持仓不变，因此与基准组合走势较为 一致。IF和IC较基准组合产生了一定的超额收益，年化超额分别为05和09，IH和 IM则低于基准组合收益。 6月IH和IF基差略微上移，IC和IM基差则出现了向下的迹象。从包括股指在内的大类资产的表现来看，场内并没有呈现出一条相对清晰的交易主线，场内情绪在弱现实和强预期之间反复拉锯，徘徊不定。从指数的月度涨跌幅来看，四个规模指数的涨幅排序开始显得混乱，打破了此前相近风格指数同步涨跌的局面，也是场内情绪混乱的一个表征，但可喜的是行情的短期持续性开始得到量能的配合。海外环境稳定，冲击有限，国内宏观环境逐渐转暖，经济运行逐渐恢复常态化，但三季度宏观数据在政策的短期催化下仍然可能出现反复，三季度指数很难走出顺畅的拉升行情，结合市场信心修复需要时间，因此三季度基差可能维持高位“新常态”，指数的持续性和基差重回周期性运转更加可能出现在四季度。 相关基金产品的发行热度急剧下降，6月仅有2只公募指增产品（同一产品的不同份额）和1只私募中性产品新发，新规对于私募市场的影响还在持续，产品层面较近期并未有明显的变化。另外雪球产品依然值得关注，其收益率水平虽然有所下降，但在当前市场环境下仍有足够的吸引力，是上半年基差的主要下方支撑力量。从当前的位置来看，标的指数跌破敲入线的概率较低。按指数年内最高点计算，1000雪球距离80敲入线还有超过14的下跌空间，500雪球亦然。因此雪球产品的热度可能得以延续，对基差的支撑也将持续。 （正文） 1多头展期绩效回顾 表1：2023年6月多头展期策略年化收益率 IF IH IC IM 展期策略 85 92 15 57 基准组合 42 107 06 39 超额收益 43 15 08 18 资料来源：国泰君安期货研究 这里基准组合设定为：40当月合约10次月合约40当季合约10次季合约。为了保证策略容量，测算中成交价格均为全天TWAP价格。 2023年6月，展期策略换手频率较低，多数交易日持仓保持在远月合约上，月末IC和IM的一半持仓向近端移动。IF多头策略较基准组合跑出较为明显的超额，年化超额收益达43，但另外三个品种策略表现不及预期，未形成超额收益。 图1：IF多头展期绩效图2：IH多头展期绩效 50 40 30 策略平均基准组合 30 25 20 20 10 10 05 00 10 00 0510 15 策略平均基准组合 20 30 15 20 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：IC多头展期绩效图4：IM多头展期绩效 策略平均基准组合 120 70 策略平均基准组合 100 60 80 5040 60 30 40 20 20 1000 00 20 10 20 30 40 202210242023132023321202365 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 2空头展期绩效回顾 空头对冲方面，6月份各品种的持仓稳定，均保持近月合约持仓不变，因此与基准组合走势较为一致。IF和IC较基准组合产生了一定的超额收益，年化超额分别为05和09，IH和IM则低于基准组合收益。 表2：2023年6月空头展期策略年化收益率 IF IH IC IM 展期策略 38 112 14 32 基准组合 43 108 05 37 超额收益 05 05 09 04 资料来源：国泰君安期货研究 图5：IF空头展期绩效图6：IH空头展期绩效 40 30 20 10 00 10 20 30 40 策略平均基准组合 30 25 20 15 10 05 00 05 10 15 20 25 策略平均基准组合 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：IC空头展期绩效图8：IM空头展期绩效 20 10 10 60 20 40 3040 20 50 00 00 策略平均基准组合 100 80 策略平均基准组合 60 70 80 20 40 60 80 202210242023132023321202365 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 3近期基差回顾 各指数在6月份走出锯齿状走势，上涨和下跌具备了长度约一周的持续性。从包括股指在内的大类资产的表现来看，场内并没有呈现出一条相对清晰的交易主线，场内情绪在弱现实和强预期之间反复拉锯，徘徊不定。从指数的月度涨跌幅来看，深成指由于受到外资的大力支持，领涨主要指数。另外四个规模指数的涨幅排序为沪深300中证1000上证50中证500，涨跌幅开始显得混乱，打破了此前相近风格指数同步涨跌的局面，也是场内情绪混乱的一个表征。IH和IF基差略微上移，IC和IM基差则出现了向下的迹象。 量的角度而言，除劳动节假期后的短暂放量外，6月成交情况整体好于5月，但仍然未能稳定居于万亿元上方，但另一方面，行情的短期持续性开始得到量能的配合，量价同步性有所增强。同时，外资逐步将关注重点转移至深市，6月深股通累计净买入196亿元，而沪股通则累计净卖出56亿元。从基本面驱动来看，国内环境经历了逐步转好的过程，5月PMI数据指向供需双弱的局面，制造业分项环比均下行，非制造业环比回落幅度扩大，进一步印证宏观走弱的现实，因此市场对每个周末都抱有期望，产生了独特的周五效应；随后货币信贷数据显示居民中长贷有所改善，同时在市场殷切的降息预期之下，OMO、MLF和LPR几大利率相继下调，对市场形成了短期的强烈刺激，但由于降息幅度未超预期，在海外市场拖累下，国内市场在端午年后重回弱势；6月PMI拐头向上，供需两侧均有回升，疫情影响逐渐消退，宏观环境逐渐转暖，市场信心的修复还需时日。海外环境相对稳定，美国债务问题基本解决，美联储6月如预期暂停加息，同时重申2通胀目标，以及美国国务卿、马斯克、比尔盖茨等人接连访华，很大程度上缓解了市场的紧张情绪，因此后续美方对于AI制裁的传闻和鲍威尔对于连续加息的暗示并未对股指期货市场产生严重冲击。 相关基金产品的发行热度急剧下降，6月仅有2只公募指增产品（同一产品的不同份额）和1只私募中性产品新发，新规对于私募市场的影响还在持续，产品层面较近期并未有明显的变化。另外雪球产品依然值得关注，我们计算了上半年103敲出线雪球的理论票息，年初票息一度高达16，随后逐渐下降至6左右，但这个收益率水平在当前市场环境下仍有足够的吸引力，且大部分资金对雪球产品的粘性较强，在雪球产品表现下滑期间仍能够保持相对稳定的规模，是上半年基差的主要下方支撑力量。从当前的位置来看，标的指数跌破敲入线的概率较低。按指数年内最高点计算，1000雪球距离80敲入线还有超过14的下跌空间，500雪球亦然。因此雪球产品的热度可能得以延续，对基差的支撑也将持续。 站在当下，经济运行逐渐恢复常态化，三季度在政策的短期催化下，宏观数据仍然可能出现反复，导致三季度指数可能无法走出顺畅而持续的拉升行情，且过去三年的“疤痕效应”很难在短期内消退，市场信心的修复需要一定的时间。另外不管是公募还是私募，alpha收益仍不突出，短期内难以扭转资金偏好，因此基差可能维持当前高位的“新常态”。从内生性需求的修复和地产趋势来看，指数的向上动能可能在四季度释放，若能够形成行情和量能的正向循环，权益投资体验明显改善，资金偏好得到扭转，期货多方和空方的产品生态有望恢复，基差可能重回周期性运转的轨道。 图9：规模指数涨跌排序混乱图10：IC和IM基差震荡下移 深证成指沪深300创业板指中证1000上证50上证综指中证500 涨跌幅 10 5 0 5 10 15 IH当季IF当季IC当季IM当季 10123 2022101020221205202302072023040420230605 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：IF年化基差率图12：IC年化基差率 2020年2021年2022年2023年 15 10 5 0 5 10 15 2020年2021年2022年2023年 5 0 5 10 15 20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图13：A股6月成交整体好于5月图14：外资关注重点向深股通转移 1200010000 300250 合计净买入累计净买入 8000 200 6000 100 4000 500 2000 50 0 100 亿元亿元沪股通深股通 150 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图15：私募中性产品业绩稳定性增强图16：融券规模近期相对稳定 095 量化对冲 115 均衡稳健激进18 17 IF当季滞后1月 11 1615 105 1413 1 12 11 10 融券余额占A股流通市值 6 4 2 0 2 4 6 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图17：雪球产品票息依然丰厚图18：指数当前位置离敲入线仍较远 20 75007000 15 65006000 10 55005000 理论票息 中证100080敲入线75敲入线 54500 0 202313202323202333202343202353 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表3：股指期货基差情况（2023年7月4日） 上证50 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IH2307 251700 2060 510 2569 431 IH2308 252020 1740 1333 3073 426 IH2309 252580 1180 2073 3253 408 IH2312 253880 120 3373 3253 296 沪深300 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IF2307 388080 1821 1102 2923 607 IF2308 388280 1621 1985 3606 413 IF2309 388780 1121 2773 3894 356 IF2312 389600 301 3593 3894 205 中证500 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IC2307 603740 1786 119 1667 042 IC2308 602780 2746 588 2158 079 IC2309 601640 3886 1707 2178 141 IC2312 597020 8506 6327 2178 233 中证1000 合约 收盘价 基差 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IM2307 661340 2505 1497 1007 484 IM2308 659740 4105 2776 1329 339 IM2309 657280 6565 5218 1346 393 IM2312 651520 12325 10978 1346 368 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业