央行二季度例会点评：政策基调偏积极

政策基调偏积极——央行二季度例会点评 研究结论 事件：2023年6月28日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度（总第101 次）例会在北京召开。 6月以来央行的政策表态均偏积极：6月7日易纲行长在上海调研时提出“加强逆周 期调节，全力支持实体经济”；6月15日MLF调降、6月20日LPR下降；本次例会新增了“加大逆周期调节力度，综合运用政策工具”的表述，也释放了较为积极的货币政策态度，或意味着下一阶段货币政策将稳中偏宽。 有哪些可以综合运用的政策工具？结构性货币政策或仍是重点，本次例会将结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”改为“保持再贷款再贴现工具的稳定 性”。近年来，央行越来越注重通过货币政策“精准滴灌”的方式支持经济增长和金融稳定，结构性货币政策工具因此变得更为常见。2020年以来，三项长期性结构性工具——支小、支农再贷款、再贴现余额快速增长，截至2023年一季度，三项工具的余额累计增长合计为1.6万亿；2021年新设了碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，2022年新设科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、民企债券融资支持工具（Ⅱ）、保交楼贷款支持计划等等，今年年初新设了两项政策性工具——房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划。 6月30日央行宣布增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三项均为长期性工具，此时增加额度可能更多地出于建立金融长效机制的考量，不一定对应大幅投放。截至2023年一季度末，全国支农支小再贷款、再贴现余额2.6万亿元，剩余额度还有4698亿，而2022年全年支农支小再贷款和再贴现投放为2537亿，今年一季度投放594亿；2022年二季度末再贴现额度使用了总额度的88%，央行在三季度增加了再贴现额度50亿，但三季度再贴现余额有所下降。 利率方面，本次会议提出“推动企业融资成本和居民信贷成本稳中有降”，相较上次会议，企业端将“综合融资成本”改为“融资成本”；居民端将“个人消费信贷”改为“居民信贷”，拓宽了居民端融资成本下降的范围。近期1年期和5年期LPR均下降了10BP，对应于包括房贷在内的各项贷款利率可能都将下调。 关于政策性开发性金融工具，本次会议更加关注其对民间投资的带动作用，删去了“重点发力支持和带动基础设施建设”，同时提到“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”。当前民间投资受地产拖累，增速处于低位，后续在政府投资和政策激励的带动下，民间投资有望有所改善。 会议在汇率方面表述的变动颇多，或表明在美元兑人民币接近7.3之际（6月30日为7.26），央行对汇率的关注度提升。本次例会中，央行删去了“增加人民币汇率弹性”、新增“坚决防范汇率大起大落风险”，并表示“外汇市场供求基本平衡， 经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足”。随着美元兑人民币汇率持续上行并接近7.3，央行采用政策工具稳定汇率的概率上升，考虑到下半年经济基本面有望企稳回升、经常账户保持顺差、美联储加息可能已经接近尾声，人民币汇率或将趋稳。 地产方面基本延续了前期的表述，包括“因城施策支持刚性和改善性住房需求”、“推动建立房地产业发展新模式”，但删去了“有效防范化解优质头部房企风 险”。 风险提示 经济修复不及预期的风险； 美联储货币紧缩超预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月04日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 内需表现好于外需，支撑生产回暖——6 2023-07-02 月PMI点评下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工 2023-07-02 业企业效益数据点评端午商场消费呈弱复苏——扩大内需周观 2023-06-28 察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——政策基调偏积极——央行二季度例会点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。