跨季资金面波澜不惊，央行Q2例会基调未变

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 跨季资金面波澜不惊央行Q2例会基调未变 ——流动性与机构行为周度跟踪 2024年6月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 跨季资金面波澜不惊央行Q2例会基调未变 2024年6月30日 货币市场：本周央行公开市场净投放流动性3520亿元。尽管跨季因素影响加大，但随着央行大规模逆回购投放，叠加季末表外资金回表规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。 跨季影响下质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降0.85万亿至5.27万亿；但质押式回购整体规模有所回升。分机构来看，大行净融出在季末两日大幅增加，而城商行和股份行净融出周中抬升季末回落；全周城商行净融出大致平稳，而大行和股份行净融出大幅增加，银行刚性净融出明显上升。非银方面，货币基金与理财产品融出大幅下降，主要非银机构融入整体抬升，季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的6228升至14150。 本周机构跨季提速，高于22与23年同期，尤其是银行进度较快，但非银仍相对较慢。周二后出现了非银融入上升，股份行与城商行融出回升、但最后两日回落的典型季节性特征，显示资金回表现象出现，但并未高于往年的季节性，而在最后一日大行融出大幅上升的影响下，机构仍实现了平稳跨月。 央行二季度货币政策例会整体基调并无变化，我们预计央行对资金面的态度也将维持，尽管OMO利率调降的概率有限，资金利率维持在政策利率附近的目标大概率仍将坚持，但非银流动性充裕带来的自发宽松状态大概率也将持续。下周逆回购到期规模上升至7500亿元，且主要集中在前半周，政府债净缴款由本周的504亿元上升至1571亿元，主要集中在周四。跨季后资金面明显转松的可能性较低，大概率仍将维持平稳。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行6.7BP至1.955%。同业存单发行规模大幅下降至6128亿元，偿还规模上升至8348亿元，存单转为净偿还2220亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净偿还884亿元、1174亿元、202亿元、1亿元；1Y期存单发行占比下降5pct至24%。下周存单到期规模约966亿元，较本周大幅下降7382亿元。股份行、农商行存单发行成功率较上周回升，城商行下降，而国有行持平，各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅回落。本周非银对存单偏好有所减弱，但股份行需求回落的幅度更大，存单供需相对强弱指数先升后降，全周上行1.8pct至27.9%，仍处于需求偏强区间。 票据利率：本周票据利率震荡下行，国股3M、6M期利率全周分别下行7BP、8BP至1.03%、1.30%。 债券交易情绪跟踪：本周债券市场维持强势。交易型机构情绪继续升温，基金公司和其他机构对债券的增持意愿上升，基金公司对超长端国债、中短端政金债、存单情绪升温，其他机构对国债倾向于增持，券商减持债券意愿下降，主要是对存单的减持意愿大幅下降，但其他产品对债券的增持意愿下降，主要是对长端和超长端利率债情绪降温；配置型机构增持意愿继续下滑，其中保险公司和理财产品均有所降温，保险公司对中短端政金债、存单倾向减持，理财产品对信用债、二永债的增持情绪下降，而农商行对债券的减持情绪减弱，主要是倾向于增持地方债和短端政金债。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单8 1.3票据市场10 二、债券交易情绪跟踪11 风险因素11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：6月各机构资金跨月进度慢于往年同期均值6 图7：6月其他非银资金跨月进度慢于往年同期均值6 图8：下周政府债缴款净额上升6 图9：下周政府债缴款主要集中在周四（单位：亿元）7 图10：逆回购余额规模7 图11：2024Q2货币政策例会重点对比7 图12：SHIBOR利率走势（单位：%）8 图13：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）8 图14：分银行类型存单发行规模分布9 图15：分银行类型存单到期规模分布9 图16：分银行类型存单净融资规模分布9 图17：存单发行规模期限分布9 图18：各类型银行存单发行成功率10 图19：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄10 图20：存单供需相对强弱指数10 图21：分期限存单供需相对强弱指数10 图22：国股转贴现票据利率走势11 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放流动性3520亿元。尽管跨季因素影响加大，但随着央行大规模逆回购投放，叠加季末表外资金回表规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。本周共有3980亿逆回购到期，央行在周一至周五分别开展500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元、500亿元7D逆回购操作，全周净投放流动性3520亿元。本周跨季因素影响加大，但央行在上半周大规模逆回购投放，叠加银行表外资金回表的规模有限，资金面大致维持平稳，分层现象也较往年明显缓和，后半周央行逆回购投放规模下降，资金面边际收敛，但也并未带来太大的波澜。截至6月28日，R001、R007、DR007分别较6月21日上行31.7BP、40.7BP、21.9BP至2.35%、2.45%、2.17%，而DR001较上周下行4.2BP至1.91%，R007-DR007利差上行18.9BP至28.3BP。 逆回购投放 TMLF投放 逆回购到期 国库定存（投放） MLF(投放） 国库定存（到期） MLF(到期）净投放 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07.10-07.14 07.17-07.21 07.24-07.28 07.31-08.04 08.07-08.11 08.14-08.18 08.21-08.25 08.28-09.01 09.04-09.08 09.11-09.15 09.18-09.22 09.25-09.28 10.07-10.08 10.09-10.13 10.16-10.20 10.23-10.27 10.30-11.03 11.06-11.10 11.13-11.17 11.20-11.24 11.27-12.01 12.04-12.08 12.11-12.15 12.18-12.22 12.25-12.29 01.01-01.05 01.08-01.12 01.15-01.19 01.22-01.26 01.29-02.02 02.03-02.09 02.17-02.23 02.26-03.01 03.04-03.08 03.11-03.15 03.18-03.22 03.25-03.29 04.01-04.03 04.07-04.12 04.15-04.19 04.22-04.26 04.28-04.30 05.06-05.10 05.11-05.17 05.20-05.24 05.27-05.31 06.03-06.07 06.11-06.14 06.17-06.21 06.24-06.28 -40000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 DR007R007 超储利率7D逆回购 BP 360 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 R001成交占比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 跨季影响下质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降0.85万亿至5.27万亿；但质押式回购整体规模有所回升。分机构来看，大行净融出在季末两日大幅增加，而城商行和股份行净融出周中抬升季末回落；全周城商行净融出大致平稳，而大行和股份行净融出大幅增加，银行刚性净融出明显上升。非银方面，货币基金与理财产品融出大幅下降，主要非银机构融入整体抬升，季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的6228升至14150。跨季影响下质押式回购成交量持续回落，从上周的5.79万亿降至4.01万亿，全周日均成交较上周下降0.85万 亿至5.27万亿；由于长期限资金成交占比上升，质押式回购整体规模反而持续回升，仅周五小幅回落。分机构来看，大行净融出在上半周下降后，季末两日大幅增加，而股份行和城商行净融出在周二后明显抬升，但跨季前两日季节性回落。全周来看，城商行净融出大致平稳，大行和股份行净融出均较上周明显抬升，银行刚性净融出整体上行。非银方面，货币基金与理财产品逆回购持续大幅下降，基金、券商和以理财为代表的非银机构正回购在周一下降后持续回升，整体较上周明显抬升。我们跟踪的季调后新口径资金缺口指数持续回升，从上周的 6228升至14150。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 资料来源:万得，信达证券研发中心 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 本周机构跨季提速，已高于22与23年同期，尤其是银行进度较快，但非银仍相对较慢。周二后出现了非银融入上升，股份行与城商行融出回升、但最后两日回落的典型季节性特征，显示资金回表现象出现，但并未高于往年的季节性，而在最后一日大行融出大幅上升的影响下，机构仍实现了平稳跨月。本周一开始各类机构跨季进度明显提速，周二后高于过去22与23年同期，尤其是城商行、农商行、股份行跨季进度快于往年，而各类非银机构跨季进度相对较慢。本周非银机构融入持续上行，周二后股份行与城商行融出上升，但最后一日又显著回落，可能反映了非银资金季末回流股份行与