6月交付量再创新高，下半年销量预期乐观

公司研究 理想汽车（02015.HK） 6月交付量再创新高，下半年销量预期乐观 理想汽车（02015.HK） 6月新车交付量再创历史新高 理想汽车公告的数据显示，2023年6月，公司交付量录得32575辆，突破3万大关并再创公司月度交付量历史新高。2023年4、5月，公司新车交付量分别为25681、28277辆。4月以来，公司月销加速向上，并连续三个月创下月销历史新高，相对其它自主品牌新势力的销量领先优势也继续显著扩大。 分季度来看，2023年二季度，公司累计交付量录得86533辆，环比大增64.6%，同比暴增202%。2023年上半年，公司累计交付量约13.9万辆，同比增长130%，并且已超过2022年全年交付量（13.3万辆）。 下半年销量预期较为乐观 公司表示，2023年三季度，旗下理想L8（6座中大型SUV）、L9（6座旗舰SUV）的目标是每月交付量均过万，而理想L7（5座中大型SUV）将挑战1.5万辆的月交付量。根据此目标，公司接下来的月新车交付量，可能将很快突破 3.5万辆。同时，公司表示2023年四季度，将挑战4万辆的月交付量。 按照上述预期，预计公司2023年三季度交付量大概率将达到10万辆或以上， 而四季度交付量将有望达到12万辆的水平。2023全年新车交付量或将达到35 万辆左右规模。 中长期销量增长空间仍然巨大 公司首款纯电车型理想MEGA，定位旗舰全尺寸MPV。预计该车型将于2023年四季度发布，定价或在50万元以上。预计该车型的上市，将对公司2024年的销量增长形成有力带动。 中期产品规划方面，公司计划到2025年，形成1款超级旗舰车型，5款增程电动车型，5款高压纯电动车型的产品布局。按照此规划，预计接下来两年半时间，公司将有8款纯新增车型上市（包括理想MEGA）。 鉴于公司未来车型产品矩阵即将迅速丰富，覆盖的细分市场越来越广泛，且公司已初步建立起较佳的品牌影响力与较强的新车型推广能力，我们认为公司中长期销量增长空间仍然巨大。 盈利预测 基于公司良好的产销量表现与较佳的下半年交付量预期，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年总收入将达到1000亿元或以上规模，主因汽车销量 再度实现超高增长。盈利方面，我们预测公司2023年将实现扭亏为盈，并实 现30亿元左右的净利润。同时，我们预测公司2024年收入将继续以较快速度 增长，达到1500亿元或以上规模，而盈利将有望明显提升。 估值与投资评级 理想汽车（02015.HK）港股2023年7月3日收盘价为147元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约为94/43倍。公司在新势力车企当中，销量领先优势相当明显。在新能源车市场，公司已经具备了一定的品牌优势，且产品定位清晰准确，技术路线务实，并具备较强的成本管控能力，运营效率较佳。我们认为在未来新能源车竞争当中，公司有望持续快速扩大产销规模及份额，并在行业中占据优势市场地位。我们按照公司2023年预测业绩，给予3倍PS， 目标价168元。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 2023年7月3日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)147 总市值(HKD亿)3064 流通市值(HKD亿)2541 52周最高/最低(HKD)52.05-162 数据来源：Wind；数据日期：2023年7月3日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 理想汽车-W恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 《理想汽车（02015.HK）：领先优势相当明显， 2023全年盈利在望》（2023-05-15） 风险提示 行业竞争白热化；车型销量增长不及预期；纯电车型进展不顺利。 盈利预测 货币单位：人民币千元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 284,367 9,456,609 27,009,779 45,286,816 107,737,335 156,865,560 YOY - 3225.5% 185.6% 67.7% 137.9% 45.6% 毛利 (95) 1,549,339 5,761,454 8,790,456 23,055,790 35,294,751 YOY - - 271.9% 52.6% 162.3% 53.1% 毛利率 0.0% 16.4% 21.3% 19.4% 21.4% 22.5% 归母净利润 (3,281,607) (791,985) (321,455) (2,012,215) 2,991,794 6,529,961 YOY 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 118.3% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1理想汽车2020年以来月度汽车销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20年1月 年3月 5月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车2020年以来月度汽车销量情况对比（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 020年5月 0年7月 年9月 1月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3理想汽车2020年以来季度汽车销量情况（辆） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 86533 52584 46319 35221 31716 30000 20000 10000 0 25116 144641257917575 66048660 2896 2868726524 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4理想汽车2018-2022收入及增速情况（亿元人民币）图5理想汽车2018-2022净利润情况（亿元人民币） 450 400 350 300 250 200 185.6% 270.1 452.9 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 150 100 50 0 0.02.8 94.6 67.7%60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 收入增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6理想汽车2019-2022汽车销售收入及增速（亿元人民币）图7理想汽车2019-2022其它销售和服务收入（亿元人民币） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 441.1 181.5% 261.3 68.8% 92.8 2.8 2019202020212022 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 14 11.8 8.8 1.7 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 车辆销售收入增速其它销售和服务收入 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8理想汽车2019-2022毛利情况（亿元人民币）图9理想汽车2019-2022毛利率走势 00 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10) 87.9 57.6 15.5 2019 2020 2021 2022 125% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% ( 毛利 21.3% 19.4% 16.4% 2019202020212022 毛利率 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币亿元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023E 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023E 2024E 现金、现金等价物及受限 101.7304.9404.2500.2608.5营业收入94.6270.1452.91,077.41,568.7 制现金定期存款及短期投资 197.0 196.7 180.3 273.9 316.0 营业成本 79.1 212.5 365.0 846.8 1,215.7 存货 10.5 16.2 68.0 90.3 108.4 毛利 15.5 57.6 87.9 230.6 352.9 其它流动资产 4.7 6.0 17.4 33.9 30.6 销售、一般及管理费用 11.2 34.9 56.7 98.0 136.5 流动资产合计 313.9 523.8 669.9 898.3 1,063.4 研发费用 11.0 32.9 67.8 109.9 150.6 物业厂房及设备净值 24.8 45.0 111.9 166.6 198.7 利息支出 0.67 0.63 1.06 1.51 3.14 经营租赁使用权资产净值 12.8 20.6 35.4 50.7 65.5 利息收入及投资收益净额 2.55 7.40 9.76 12.53 13.79 长期投资 1.6 1.6 14.8 29.0 36.9 其它收入/支出净额 2.92 1.87 6.26 2.75 3.59 其它非流动资产 10.6 27.5 33.3 43.0 40.4 除税前利润 (1.89) (1.53) (21.59) 36.40 80.12 非流动资产合计 49.8 94.7 195.5 289.2 341.5 所得税 (0.23) 1.69 (1.27) 6.48 14.82 资产总计 363.7 618.5 865.4 1,187.5 1,404.9 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 29.92 65.30 应付账款及票据 31.6 93.8 200.2 354.4 418.3 母公司股东应占利润 (7.92) (3.21) (20.12) 29.92 65.30 短期借款 0.0 0.4 3.9 7.0 12.1 其它流动负债 11.5 27.0 69.6 88.1 94.0 现金流量表 2020 2021 2022 2023E 2024E 流动负债合计 43.1 121.1 273.7 449.4 524.4 净利润 (1.52) (3.21) (20.32) 29.92 65.30 长期借贷 5.1 59.6 92.3 113.5 138.3 折旧摊销 3.21 5.90 12.14 20.87 25.37 其它非流动负债 17.5 27.2 47.5 56.8 65.3 营运资本变动 30.7 66.2 50.4 78.2 90.4 非流动负债合计 22.6 86.8 139.8 170.3 203.6 其它 (1.0) 14.6 31.4 10.5 (9.8) 负债合计 65.7 207.8 413.5 619.7 728.0 经营活动现金流净额 31.4 83.4 73.8 139.5 171.2 总权益 298.0 410.6 451.9 567.8 677.0 出售固定资产 0.01 0.00 0.05 0.0 0.1 本公司股东应占权益 298.0 410.6 448.6 551.5 651.7 资本开支 (6.8) (34.4) (51.3) (69.3) (74.4) 负