6月经济金融数据展望：社融或降至9.2%左右，CPI疲软PPI延续下行

2023年07月04日 社融或降至9.2%左右，CPI疲软PPI延续下行——6月经济金融数据展望 6月信贷同比或延续少增，新增人民币贷款（社融口径）预计较去年同期减少约7500亿至2.3万亿，结合政府债同比大幅拖累，预计 6月新增社融规模或在3.6万亿附近，明显低于去年同期的5.2万亿，高基数下社融存量增速或将降至9.2%附近。表内方面，6月预计新增信贷规模（社融口径）在2.3万亿附近，低于去年同期的3.1万 亿。经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，4-5月信贷投放节奏明显放缓，6月上旬信贷利率有所回升，但中下旬票据利率再度回落，且从6月中国常会的表述来看，当前政策整体仍较为温和，因此 我们预计6月信贷投放环比或将季节性回升，但同比仍将明显少增。 表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求” 的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设 6月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在40亿和300亿左右。 最后，参考历史同期水平，预计6月未贴现的银行承兑汇票净融资或在1000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，6月股票融资新增约为670亿；6月企业债券发行有所回暖，净融资规模或升至2500 亿；6月政府债净融资额约在6444亿附近，大幅低于去年同期的1.6万亿。 6月M2同比或降至11.2%左右。6月新增贷款（金融数据口径）预计在2.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在 5603亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计6月政府存款预计投放资金约5600亿；6月历史同期M0增幅在260亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.4%至11.2%。 通胀方面，6月CPI预计持平于前值0.2%，PPI或进一步降至-5.1%。在CPI测算中，食品项方面，6月猪肉价格延续下跌，不过降幅收窄，同时考虑到蔬菜水果价格季节性回升，预计食品项整体料对CPI的拖累料将延续减弱。非食品方面，6月国际油价继续小幅下 行，端午假期居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升，PMI 指数也显示6月服务业景气度略有走弱。整体来看，6月CPI环比或为零，同比或持平于前值0.2%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在 90%以上。6月生产资料价格指数环比回落2.4个百分点，6月油价均值较前月环比小幅回落1.0%，由此回归得到的4月PPI环比约为-0.5%，同比料自前值-4.6%进一步下行至-5.1%。 经济数据方面，6月产需均有所改善，但经济动能仍偏弱。内需，服务消费方面，端午节期间客运量恢复至2019年近八成水平，但较 五一日均发送量有所下降；出游人次恢复至2019年水平，但消费复苏弱于客流，且日均国内旅游收入明显低于五一。商品消费方面，6月车市前两周销售低迷，中下旬销售热度有所回温；6月挖掘机国内 市场预估销量5500台，同比下降50%左右，降幅环比增大。6月商品房销售延续降温态势，30大中城市商品房日均成交面积约为42.0万 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告转债中报业绩前瞻的两条线 2023-07-01 索无锡土拍零距离（3/22）： 2023-07-01 三拍热度不高，合作拿地下本地民企参与度提升北京土拍零距离（1/22）： 2023-07-01 首拍热度较高，主流国企积极拿地PMI小幅回升，但经济动能 2023-06-30 仍较弱2023年以来集中供地有哪 2023-06-27 些特征？ chigs@essence.com.cn 方米，较5月环比回落1.8%，同比增速也自前值24.6%回落至-31.9%，结构上一二三线城市同比增速全面回落。外需方面，6月CCFI指数继续回落，BDI指数环比小幅回升，但同比降幅仍较大；6 月韩国出口同比明显反弹，而越南出口仍较为疲软；美国ISM制造业PMI自46.9%超预期下滑至46.0%，欧元区制造业PMI继续回落至43.4%，皆创2020年5月以来新低。整体来看，6月外需指标较弱， 结合6月国内PMI新出口订单回落0.8个百分点至46.4%，出口或仍面临下行压力。生产端，6月生产景气度环比略回升,PMI生产指数较前值回升0.7个百分点至50.3%，重回荣枯线以上。从开工率来看， 6月末上游多数行业开工率回升，中、下游行业开工率则涨跌互现， 其中PVC开工率持续回落，PTA开工率有所反弹；粗钢日均产量环比回升，同比增速也有所反弹；库存和价格方面，6月初螺纹钢库存延续回落，中下旬季节性小幅回升，钢材价格基本走平，但玻璃和水泥价格价持续回落，明显低于历史同期。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期、测算不及预期等。 内容目录 1.6月金融数据展望：社融增速预计降至9.2%，M2或降至11.2%4 2.6月通胀展望：预计CPI持平前值而PPI同比延续回落4 3.6月经济数据展望：产需均有所改善，但经济动能仍偏弱5 图表目录 图1.2023年6月金融数据展望（%）4 图2.2023年6月通胀展望（%）5 图3.端午节假期发送旅客总数比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1% （亿人）6 图4.端午节假期出游人次和收入按可比口径分别恢复至2019年同期的112.8%、94.9% （亿人）6 图5：6月中下旬起乘用车市场小幅回温（%）7 图6：6月挖掘机销量降幅环比收窄，但国内市场降幅有所增大（台）7 图7：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）7 图8：CCFI指数继续回落、BDI指数回升（%）8 图9：6月前20日出口增速韩国反弹明显，越南出口仍较为疲软（%）8 图10：美国及欧元区PMI创2020年5月以来新低（%）8 图11：6月日均粗钢产量环比增加，同比增速有所反弹（万吨/天，%）9 图12：钢材价格指数震荡走平9 图13：水泥价格指数震荡下行，明显低于历史同期9 图14：玻璃价格震荡下行（元/吨）9 图14：螺纹钢库存边际回升，处于历史低位（万吨）9 图15：6月上游开工率有所回升，中、下游行业开工率呈现行业差异化（%）10 1.6月金融数据展望：社融增速预计降至9.2%，M2或降至11.2% 6月信贷同比或延续少增，新增人民币贷款（社融口径）预计较去年同期减少约7500亿至2.3万亿，结合政府债同比大幅拖累，预计6月新增社融规模或在3.6万亿附近，明显低于去年同期的5.2万亿，高基数下社融存量增速或将降至9.2%附近。表内方面，6月预计新增信贷规模（社融口径）在2.3万亿附近，低于去年同期的3.1万亿。经历了一季 度信贷靠前发力的强投放效应后，4-5月信贷投放节奏明显放缓，6月上旬信贷利率有所回升，但中下旬票据利率再度回落，且从六月中国常会的表述来看，当前政策整体仍较为温和，因此我们预计6月信贷投放环比或将季节性回升，但同比仍将明显少增。综合来看， 我们预计5月新增贷款1.5万亿元左右，同比低于去年同期1.8万亿，略高于2021年同期 的1.4万亿。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合 理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和 委托贷款压降速度进一步放缓，假设6月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在40亿和 300亿左右。最后，参考历史同期水平，预计6月未贴现的银行承兑汇票净融资或在1000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，6月股票融资新增约为670亿；6月企业债券发行有所回暖，净融资规模或升至2500亿；6月政府债净融资额或在6444亿附近，大幅低于去 年同期的1.6万亿。 6月M2同比或降至11.2%左右。6月新增贷款（金融数据口径）预计在2.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5603亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计6月政府存款预计投放资金约5600亿；6月历史同期M0增幅在260亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.4个百分点至11.2%。 图1.2023年6月金融数据展望（%） 社会融资规模存量:同比M2:同比社融同比预测M2同比预测 11.6 11.2 9.5 9.2 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.6月通胀展望：预计CPI持平前值而PPI同比延续回落 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计6月CPI同比或将持平于前值0.2%附近。食品项方面，6月猪肉价格延续下跌，不过降幅收窄，同时考虑到蔬菜水果价格季节性回升，预计食品项整体料对CPI的拖累料将减弱。非食品方面， 6月国际油价继续小幅下行，端午假期居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升，PMI指数也显示6月服务业景气度略有走弱。整体来看，6月CPI环比或为零，同比或持平于前值0.2%附近。 6月国内工业品价格整体延续回落，降幅略有收窄，叠加国际油价小幅震荡下行，预计 PPI同比进一步回落至-5.1%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。6月生产资料价格指数环比回落2.4个百分点，6月油价均值较前月环比小幅回落1.0%，由此回归得到的4 月PPI环比约为-0.5%，同比料自前值-4.6%进一步下行至-5.1%。 图2.2023年6月通胀展望（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 15 10 5 0 (5) (10) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.6月经济数据展望：产需均有所改善，但经济动能仍偏弱 3.1.需求：内需有所改善，但仍偏弱 内需方面，服务消费方面，端午节期间客运量恢复至2019年近八成水平，但较五一日均发 送量有所下降；出游人次恢复至2019年水平，但消费复苏弱于客流，且日均国内旅游收入明显低于五一。商品消费方面，6月车市低开高走，前两周销售低迷，中下旬销售热度有所回温。6月商品房销售延续降温态势，30大中城市商品房日均成交面积约为42.0万方米，较5月环比回落1.8%，同比增速也自前值24.6%回落至-31.9%，结构上一二三线城市同比增速全面回落。外需方面，6月CCFI指数继续回落，BDI指数环比小幅回升，但同比降幅仍较大；6月韩国出口同比明显反弹，越南出口仍较为疲软；美国ISM制造业PMI自46.9%超预期下滑至46.0%，欧元区制造业PMI继续回落至43.4%，皆创2020年5月以来新低。整体来看，6月外需指标较弱，结合6月国内PMI新出口订单回落0.8个百分点至46.4%，出口增速或面临下行压力。 端午节期间客运量较2020-2022年同期均有上升，但尚未恢复至2019年水平、较五一日均 发送量有所下降。根据交通运输部数据，6月22日至24日，全国铁路、公路、水路、民航 预计发送旅客总量14047万人次，比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1%。 日均发送4682.3万人次，比2022年同期日均增长91.5%，但较2023年五一日均发送总量减少15.4%。 图3.端午节假期发送旅客总数比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1%（亿人） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 端午节假期全国旅客发送总量（亿人） 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：交通运输部、安信证券研究中心