社融或降至10%以下,CPI 疲软PPI 继续下行——5月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■5月信贷投放节奏预计仍偏弱，新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期减少约3000亿至1.5万亿，结合直接融资中的企业债和政府债拖累，预计5月新增社融规模或在2.0万亿附近，明显低于去年同期的2.47万亿，社融存量增速或将降至9.8%附近。表内方面，经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，再结合5月制造业PMI延续回落，商品房销售高频数据亦持续低迷，预计经济内生动能及企业信贷需求仍偏弱，且从票据利率来看，5月中下旬票据利率虽有所回升，但仍低于4月末，这可能预示着5月信贷投放情况仍较弱。综合来看，我们预计5月新增贷款1.5万亿元左右，同比低于去年同期1.8万亿，略高于2021年同期的1.4万亿。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展 期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设5月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在80亿和120亿左右。最后，参考历史同期水平，预计5月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少700亿左右。直接融资方面，根据万得数据，5月股票融资新增约为800亿；5月企业债券发行明显放缓，净融资规模或降至-1700亿，较去年同期的366亿明显回落；5月政府债净融资额或在5819亿附近，大幅低于去年同期的1.1万亿。 ■5月M2同比或降至12.2%左右。5月新增贷款（金融数据口径）预计在1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在6273亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计5月政府存款预计回笼资金约1400亿；5月历史同期M0增幅在1400亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.2个百分点至12.2%。 ■通胀方面，5月CPI预计小幅回升至0.3%，PPI或进一步降至-4.6%。在CPI测算中，食品项方面，5月蔬菜价格季节性回落，猪肉价格延续下跌，不过降幅收窄，同时考虑到水果价格逆势回升，预计食品项整体料对CPI的拖累料将减弱。非食品方面，5月国际油价震荡下行，五一假期居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升，全月来看服务业持续修复但景气度略有走弱。整体来看，5月CPI环比或持平，但基数改善料提振同比小幅回升至0.3%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。5月生产资料价格指数环比回落3.4个百分点，5月油价均值较前月环比下降9.2%，由此回归得到的4月PPI环比约为-0.9%，同比料自前值-3.6%进一步下行至-4.6%。 ■经济数据方面，产需双双走弱。内需，服务消费方面，五一假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流；全月来看，服务业PMI指数下行1.3个百分点至53.8%，景气度小幅回落。商品消费方面，5月挖掘机（含出口）销量15500台左右，同比下降25%左右，降幅环比小幅扩大。5月中下旬乘用车市场热度逐步回落，前四周乘用车市场零售139.2万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期下降6%。5月地产销售延续偏弱运行，30大中城市商品房日均成交面积约为42.7万方米，基本持平于4月日均的42.6万方米，环比并无明显改善，且同比增速也自4月的31.2%进一步回落至24.5%，结构上看二线城市尚可，但三线城市成交数据再度转弱，同比增速则自4月的13.7%回落15.7个百分点至-2.0%。外需，5月CCFI和BDI指数双双回落；韩国和越南5月前20日出口增速走势分化，但降幅仍较大，外需仍显疲软；美欧制造业景气度走弱，美国ISM制造业PMI自47.1%回落至46.9%，欧元区制造业PMI延续回落，自45.8%进一步下行至44.8%。整体来看，5月外需指标整体较为疲软，结合5月国内PMI新出口订单延续回落，出口增速或面临下行压力。生产端，5月生产景气度延续回落。受制造业市场需求不足影响，企业产能释放受到抑制，5月生产指数为49.6%，低于上月0.6个百分点，需求疲软拖累生产至荣枯线下。从开工率来看，下游汽车行业开工率小幅回升，但中下游多数行业开工率降幅较大；粗钢产量环比回落，同比降幅亦进一步扩大。库存和价格方面，5月螺纹钢库存延续季节性回落，但回落速度弱于历史季节性；钢材、水泥价格均出现明显下降，5月玻璃价格先上后下，且下旬价格降幅较大。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期、测算不及预期等。 正文 15月金融数据展望：社融增速预计降至9.8%，M2或降至12.2% 5月信贷投放节奏预计仍偏弱，新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期减少约3000亿至1.5万亿，结合直接融资中的企业债和政府债拖累，预计5月新增社融规模或在2.0万亿附近，明显低于去年同期的2.47万亿，社融存量增速或将降至9.8%附近。表内方面，5月预计新增信贷规模（社融口径）在1.5万亿附近，低于去年同期的1.8万亿。经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，再结合5月制造业PMI延续回落，商品房高频数据亦持续低迷，预计经济内生动能及企业信贷需求较弱，从票据利率来看，5月中下旬票据利率有所回升，但仍低于4月末，这可能预示着5月信贷投放情况仍较弱。综合来看，我们预计5月新增贷款1.5万亿元左右，同比低于去年同期1.8万亿，略高于2021年同期的1.4万亿。表外方面，受 到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设5月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在80亿和120亿左右。最后，参考历史同期水平，预计5月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少700亿左右。直接融资方面，根据万得数据，5月股票融资新增约为800亿；5月企业债券发行明显放缓，净融资规模或降至-1700亿，较去年同期的366亿明显回落；5月政府债净融资额或在5819亿附近，大幅低于去年同期的1.1万亿。 5月M2同比或降至12.2%左右。5月新增贷款（金融数据口径）预计在1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在6273亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计5月政府存款预计回笼资金约1400亿；5月历史同期M0增幅在1400亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.2个百分点至12.2%。 25月通胀展望：预计CPI小幅回升而PPI同比延续回落 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计5月CPI同比或小幅回升至0.3%附近。食品项方面，5月蔬菜价格季节性回落，猪肉价格延续下跌，不过降幅收窄，同时考虑到水果价格逆势回升，预计食品项整体料对CPI的拖累料将减弱。非食品方面，5月国际油价震荡下行，五一假期居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升，全月来看服务业持续修复但景气度略有走弱。整体来看，5月CPI环比或持平，但基数改善提振同比小幅回升至0.3%附近。 5月国际油价震荡下行，叠加国内工业品价格整体延续回落，预计PPI同比进一步回落至-4.6%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。5月生产资料价格指数环比回落3.4个百分点，5月油价均值较前月环比下降9.2%，由此回归得到的4月PPI环比约为-0.9%，同比料自前值-3.6%进一步下行至-4.6%。 35月经济数据展望：产需双双走弱 3.1.需求： 五一假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流。根据文旅部公布数据，2023年“五一”假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的 100.66%。但也要关注，与疫情前2019年同期相比，今年“五一”假期旅游人次明显增加，但是旅游收入涨幅相对较少，人均单价较2019年有所下跌，这意味着尽管当前居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升。 汽车消费方面，月初部分客户需求提前释放，5月中下旬的终端客流、订单转淡，市场热度逐步回落。5月前四周乘用车市场零售139.2万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期下降6%。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年5月挖掘机（含出口）销量15500台左右，同比下降25%左右，降幅环比小幅扩大。分市场来看：国内市场预估销量6500台，同比下降46%左右，降幅环比小幅扩大。 商品房销售方面，5月地产销售延续偏弱运行，同比增速进一步回落，结构上看二线城市尚可，三线城市成交数据再度转弱。5月地产高频数据显示，全月30大中城市商品房日均销售面积为42.7万方米，基本持平于4月日均的42.6万方米，环比并无明显改善，且同比增速也自4月的31.2%进一步回落至24.5%。具体来看，不同能级城市地产销售分化情况延续分化，其中受去年上海疫情下低基数影响，5月一线城市销售面积同比增速录得86.1%，仍处于较高水平；二线城市销售同比增速自前值15.0%回升至19.8%；三线城市成交数据再度转弱，5月商品房销售面积同比增速则自13.7%回落15.7个百分点至-2.0%。 外需方面，5月外需指标整体较为疲软，结合5月国内PMI新出口订单延续回落，出口增速或面临下行压力。2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度。从出口指数来看，CCFI指数自4月末的965点降至5月末的939点，环比小幅回落2.7个百分点；波罗的海干散货指数（BDI）自4月末的1576点震荡下行至5月末的977点，环比大幅下降38%。从邻国出口来看，韩国5月前20天出口金额同比增速自前值-11.2%下行4.9个百分点至-16.1%，越南5月前20天出口金额增速同比增速自前值-30.7%上行11.5个百分点至-19.2%，但降幅仍较大，5月越南韩国出口整体仍较为疲软。5月全球制造业PMI持平于前值49.6%，继续处于收缩区间，其中美欧制造业景气度走弱，美国ISM制造业PMI自47.1%回落至46.9%，继续处于荣枯线以下，欧元区制造业PMI延续回落，自45.8%进一步下行至44.8%。 3.2.生产： 受制造业市场需求不足影响，企业产能释放受到抑制，5月生产指数为49.6%，低于上月0.6个百分点，需求疲软拖累生产至荣枯线下，5月生产景气度有所回落。从开工率来看，下游汽车行业开工率小幅回升，但中下游多数行业开工率降幅较大；粗钢产量环比回落，同比降幅亦进一步扩大。库存和价格方面，5月螺纹钢库存延续季节性回落，但回落速度弱于历史季节性；钢材、水泥价格均出现明显下降，5月玻璃价格先上后下，且下旬价格降幅较大。