社融或降至10.6%,PPI持续回落而CPI微升——8月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■8月信贷或有明显改善，但受到政府债拖累，新增社融规模预计在2.4万亿附近，低于上年同期的3.0万亿，社融存量增速预计降至10.6%附近。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.7万亿附近，高于上年同期的1.3万亿。8月央行下调1年期和5年期LPR，同日又召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，并强调要“保持贷款总量增长稳定性”，会后票据利率大幅上行，或也侧面反映出8月金融机构信贷投放形势较为良好，新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计8月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计8月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别减少120亿和800亿左右。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资新增约1900亿，非金融企业债券净融资规模约为530亿，政府债净融资额或在2600亿附近，较去年同期大幅回落。 ■8月M2同比或升至12.6%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.6-1.7万亿附近。根据万得数据，8月国债和地方债净融资规模约为2958亿。财政收支方面，7月底留抵退税已基本结束，且8月起5000亿制造业缓税陆续到期入库，财政两本账收入预计略超近年同期均值，而支出端继续发力，预计8月财政两本账支出增速延续7月，则8月财政存款预计投放约8300亿。8月历史同期M0降幅均值在500亿附近。综合来看，8月政府债净融资规模不大，信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.6个百分点至12.6%附近。 ■通胀方面，8月CPI料升至2.8%，PPI或降至3.3%。在CPI测算中，8月猪肉、鸡蛋和鲜菜价格环比均小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，8月CPI环比或为0.2%左右，同比或自前值2.7%升至2.8%附近，预计8月CPI同比中翘尾因素贡献0.8个百分点，新涨价因素贡献2.0个百分点。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回 归，回归调整R²在90%以上。8月生产资料价格指数约环比回落0.7%，油价均值较前月环比下降7.4%，由此回归得到的8月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回落0.9个百分点至3.3%附近，其中翘尾因素贡献2.5个百分点，较上月下降0.7个百分点。 ■经济数据方面，内需部分指标改善，出口指标整体偏弱，生产景气度有所改善。内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速同比基本持平，其中国内市场降幅小幅扩大；地产销售边际改善，二三线城市同比增速降幅明显收窄。外需方面，CCFI指数小幅回落，BDI指数大幅下行，8月中旬港口吞吐量同比有所回落，韩国和越南8月前20日出口增速均明显下行，出口整体表现偏弱，结合欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体8月PMI普遍有所回落，海外需求趋弱，后续出口料将承压。生产方面，从高频数据来看，8月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升，已恢复至历史同期较高水平。开工率方面，8月上中下游主要行业开工率总体涨多跌少，粗钢产量增速降幅收窄；库存和价格方面，8月螺纹钢库存延续回落，处于历史同期偏低位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格小幅回升。总体来看，8月生产景气度有所改善。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 正文 18月金融数据展望：社融或降至10.6%，M2或升至12.6% 8月信贷或有明显改善，但受到政府债拖累，新增社融规模预计在2.4万亿附近，低于上年同期的3.0万亿，社融存量增速预计降至10.6%附近。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.7万亿附近，高于上年同期的1.3万亿。8月，央行调降1年期和5年期lpr，同日又召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，并强调要“保持贷款总量增长稳定性”，会后票据利率大幅上行，或也侧面反映出8月金融机构信贷投放形势较为良好，新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计8月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计8月新增委托贷款和未贴现的银行承兑汇票净融资分别降减少120亿和增加800亿。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资新增约1900亿，非金融企业债券净融资规模约为530亿，政府债净融资额或在2600亿附近，较去年同期大幅回落。 8月M2同比或升至12.6%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.6-1.7万亿附近。根据万得数据，国债和地方债净融资规模预计在2958亿附近。财政收支方面，7月底留抵退税已基本结束，且8月起5000亿制造业缓税陆续到期入库，财政两本账收入预计略超近年同期均值，而支出端继续发力，预计8月财政两本账支出增速延续7月，则8月财政存款预计投放约8300亿。8月历史同期M0降幅均值在500亿附近。综合来看，8月政府债净融资规模不大，信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，结合去年同期低基数影响，M2同比或提升0.6个百分点至12.6%附近。 28月通胀展望：CPI料升至2.8%，PPI或降至3.3% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计8月CPI同比或小幅升至2.8%附近。8 月猪肉、鸡蛋和鲜菜价格环比均小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动。油价和鲜果价格双双回落，对CPI环 比构成负向拉动。综合来看，8月CPI环比或为0.2%左右，同比或自前值2.7%升至2.8%附近，预计8月CPI同比中翘尾因素贡献0.8个百分点，新涨价因素贡献2.0个百分点。 8月油价和工业品价格双双回落，结合翘尾因素下行，PPI同比或降至3.3%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。8月生产资料价格指数约环比回落0.7%，油价均值较前月环比下降7.4%，由此回归得到的8月PPI环比约为-0.2%，同比预计较前值回落0.9个百分点至3.3%附近，其中翘尾因素贡献2.5个百分点，较上月下降0.7个百分点。 38月经济数据展望：内需部分指标改善，出口指标整体偏弱，生产景气度有所改善 出口指标整体偏弱 3.1.需求：内需部分指标改善， 内需方面，汽车销售继续改善，挖掘机销售增速同比基本持平，但国内市场降幅小幅扩大；地产销售边际改善，二三线城市降幅明显收窄。外需方面，CCFI指数小幅回落，BDI指数大幅下行，8月中旬港口吞吐量同比有所回落，韩国和越南8月前20日出口增速均明显下行，出口整体表现偏弱，结合欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体8月PMI普遍有所回落，海外需求趋弱，后续出口料将承压。 汽车消费方面，汽车销售继续改善。8月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为4.1万辆、4.7万辆和5.8万辆，同比增速分别为21.0%、25.0%和48.0%，8月前三周总的乘用车日均销量较去年同期的同比增速约为40%，较7月有明显提升，增速处于近年来的较高水平。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估8月挖掘机（含出口）销量1.8万台左右，同比基本持平。其中，国内市场预估销售9000台，增速在-27%左右，降幅环比上月小幅扩大。 商品房销售方面，8月地产销售边际改善，其中二三线城市销售增速降幅明显收窄。截至8月27日，8月30大中城市商品房销售面积同比增速自7月的-36.1%回升至-22.9%，具体来看，一线城市8月商品房销售面积增速降幅扩大，自前值-5.7%下行至-19.7%，二三线城市销售增速降幅则明显收窄，其中，二线城市商品房销售面积同比增速自-36.9%回升至-23.5%，三线城市商品房销售面积同比增速自-44.0%回升至-23.0%。 外需方面，8月出口指标整体转弱，结合海外经济体景气度延续下行，后续出口料将承压。我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从出口指数来看，CCFI指数自7月末的3188.6点下行至8月末的2904.0点，回落了8.9个百分点；波罗的海干散货指数持续下行至1082点，较7月末的1895点大幅回落了约43%。此外，根据中国港口协会数据，8月中旬，沿海主要枢纽港口内货物吞吐量同增速自7月末的18.5%大幅回落至4.8%。从邻国出口来看，韩国8月前20天出口金额同比增速自14.2%大幅回落至3.9%，越南8月前20天出口金额同比增速从15.2%大幅下降至2.2%，8月两国出口增速均有明显回落，整体表现偏弱。且全球主要经济体8月PMI普遍有所回落，其中美国Markit制造业PMI自52.2进一步回落至51.3，日本制造业PMI初值自52.2进一步回落至51.0，欧元区PMI自49.8下行至49.7，仅德国PMI自49.3回升小幅至49.8。考虑到欧美经济动能下行，海外需求趋弱，后续出口料将承压。 3.2.生产：8月生产景气度有所改善 8月生产景气度有所改善。从高频数据来看，8月中上旬沿海八省动力煤日耗持续回升，已恢复至历史同期较高水平。开工率方面，8月上中下游主要行业开工率总体涨多跌少，粗钢产量增速降幅收窄；库存和价格方面，8月螺纹钢库存延续回落，处于历史同期偏低位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格小幅回升。总体来看，8月生产景气度有所改善。 相关报告 社融或升至10.9%，PPI回落而CPI延续回升——7月经济金融数据展望（20220727） 社融或升至10.7%，PPI回落而CPI延续回升——6月经济金融数据展望 （20220703） 社融或升至10.4%，PPI明显回落——5月经济金融数据展望（20220605） 社融或维持10.6%，PPI回落而CPI回升——4月经济金融数据展望（20220505）社融或小幅回升，PPI持续回落而CPI微升——3月经济金融数据展望（20220325）社融或小幅回升，PPI和CPI走势分化——2月经济金融数据展望（20220227） 社融小幅回升，PPI和CPI料延续回落——1月经济金融数据展望（20220207） 啊