7月策略月报：经济修复缓慢内外需同时走弱，市场下行空间有限，可逐步配置优质低位龙头

9200 【7月策略月报】：经济修复缓慢内外需同时走弱，市场下行空间有限 可逐步配置优质低位龙头 研究员：姜凌波 SAC执业证书：S0620522070003 联系电话：（025）58519164日期：2023.7.3 南京证券www.njzq.com.cn 目录 1.宏观环境：内外需求同时下行，地产制造修复缓慢 2.流动性跟踪：美元强势汇率突破7.2，融资盘情绪降 温市场资金净流出 3.市场行情梳理：风险偏好再次下行，制造类风格逆势走强 4.金股推荐 1.宏观环境:6月PMI仍处收缩区间，产需格局边际修复但依然较弱 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49%、53.2%和52.3%，前值48.8%、54.5%和52.9%。制造业PMI继续位于收缩区间，生产指数和供应商配送指数分别为50.3%和50.4%，处于扩张区间；新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，分别为48.6%、47.4%、48.2%，产需缺口扩大至1.7%。非制造业PMI虽然仍然维持在荣枯线之上，但也出现连续回落的趋势，其中建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点；服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.0个百分点。新订单指数为49.5% ，与上月持平；投入品价格指数为49.0%，比上月上升1.6个百分点；销售价格指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为46.8%，比上月下降1.6个百分点；业务活动预期指数为60.3%，比上月下降0.1个百分点。 6月制造业、非制造业PMI均连续下行 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。分行业看，5月份，41个大类行业中有21个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业下降1.6%，石油和天然气开采业增长3.7%，农副食品加工业下降1.3%，酒、饮料和精制茶制造业同比持平，纺织业下降1.8%，化学原料和化学制品制造业增长3.9%，非金属矿物制品业下降2.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.1%，通用设备制造业增长6.1%，专用设备制造业增长3.9%，汽车制造业增长23.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，电气机械和器材制造业增长15.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比持平，电力、热力生产和供应业增长5.2%。 5月，全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续3个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。1月份至5月份，规上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1月份至4月份收窄1.8个百分点，随着工业生产继续修复和稳增长政策持续推进，工业企业盈利面逐步转好。 5月规模以上工业增加值同比3.5% 10.00 规模以上工业企业利润同比负增收窄 100.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 7.50 6.30 5.60 5.00 5.00 3.903.804.20 3.90 3.50 2.20 2.40 1.30 0.70 -2.90 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 1.宏观环境:5月工业增加值回落，企业利润负增收窄 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -4.00-60.00 1.宏观环境:制造业投资连续下行，地产投资尚未出现实质性转变 1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%（按可比口径计算，详见附注7）。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。分产业看，第一产业投资4108亿元，同比增长0.1%；第二产业投资58347亿元，增长8.8%；第三产业投资126360亿元，增长2.0%。第二产业中，工业投资同比增长8.8%。其中，采矿业投资增长1.5%，制造业投资增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长27.6%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%。铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。房地产投资继续走弱，5月累计同比-6%，制造业投资同比6%，前值6.4%，连续7个月下行，地产和制造仍未出现实质性修复。 5月固定资产投资情况 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -20.00 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比 100大中城市成交土地面积连续2个月下降，5月成交面积4136万平方米，同比回落45.9%，房地产信心依然低迷。 5月地产开发投资累计同比下降7.2%，其中新开工面积同比下降22.6%，竣工面积同比上升19.6%，竣工端持续回暖但新开工面积表现不佳。1-5月商品房销售面积同比8.4%，较前值下降0.4个百分点。据中房网数据，6月前20日销量不佳，50个重点城市新建商品住宅成交面积为1062万平方米，环比5月1-20日增速为-10%，同比2022年6月1-20日增速为-22%。 土拍面积连续两个月下降 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 地产新开工与竣工继续分化 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -60.00 1.宏观环境:地产信心低迷，竣工端修复较好 100大中城市:成交土地占地面积:当月值（万平方米） 100大中城市:成交土地占地面积:当月同比（右%） 房屋新开工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比 房地产销售面积:商品房:累计同比 1.宏观环境:CPI年内首次回升，零售消费表现仍然孱弱 CPI同比增速出现年初以来的首次回升，核心CPI同比小幅下行。CPI与核心CPI的环比增速均呈现同步下降趋势。5月我国CPI当月同比增加0.2%，较4月提升0.1pct；核心CPI当月同比增加0.6%，较4月下行0.1pct。CPI环比为-0.2%，前值是-0.1%；核心CPI环比价格不变，前值为0.1%。分行业来看，主要是食品烟酒、衣着和医疗保健的领域出现价格改善，尤其是食品烟酒改善的幅度最为明显。教育文化和娱乐行业价格呈现摇摆下行，主要是旅游业原本较高的同比增速出现回调，且环比有走弱迹象。交通通信价格进一步下降，房租价格仍然没有起色，且环比增速转入负值区间。CPI的主要支撑仍然是食品烟酒、教育文化和娱乐，交通通信和居住对CPI产生的负向拉动作用未变。 1-5月我国社零总额为18.76万亿元，累计同比为9.3%，剔除低基数影响后累计增速环比小幅下滑。5月单月我国社零总额为3.78万亿元，当月同比增加12.7%，剔除去年5月低基数影响，计算两年平均同比为3%，环比4月两年平均同比下降了0.65pct。5月社零季调环比增长0.42%，和4月相比增加了0.22pct，稍稍低于季节性，大概与2019年的水平相当。预计6月份社零数据延续弱增长态势，一方面618促销活动下全网销售额增速仅实现小幅提升（14.7%，可比口径13.5%），并不乐观的数据显示消费者行为更偏理性。另一方面从旅游及出行等数据可以看出，端午假期消费走弱，不及五一假期水平。 5月CPI同比上升0.2%5月社零消费品零售总额同比回落 1.宏观环境:内需修复较弱，海外需求也出现下行 我国5月以美元计价的进口总值为2177亿美元，同比增速为-4.5%，连续三个月在负值区间徘徊，环比4月有小幅改善，说明内需呈现弱复苏趋势。此外，海外需求持续走弱。我国5月出口总值同比增速下滑16pct至-7.5% ，重又转负，出口环比增速也为负。前五个月我国进出口总值2.44万亿美元，下降2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长0.3%；进口1.04万亿美元，下降6.7%；贸易顺差3594.8亿美元，扩大27.8%。 5月进出口情况 目录 1.宏观环境：内外需求同时下行，地产制造修复缓慢 2.流动性跟踪：美元强势汇率突破7.2，融资盘情绪降 温市场资金净流出 3.市场行情梳理：风险偏好再次下行，制造类风格逆势走强 4.金股推荐 联储6月停止加息符合预期，但联储表达偏鹰观点，年内可能还有2次25bp的加息，6月美债收益率继续上行，较之5月底的利率已经上涨20bp，美元对人民币也在6月底突破7.2。 5月美国新增非农就业人数为33.9万，高于预期，就业市场依然维持韧性，非农部门员工的平均时薪环比上升11美分，至33.44美元，同比涨幅为4.3%。不过失业率（季调）从4月份的3.4%升至3.7%，为近10个月最高值。5月CPI指数继续回落至4%，前值4.9%，同比涨幅4.3%。美国就业火爆将继续维持工资通胀螺旋，通胀黏性仍在回落速度仍慢，后续仍需继续关注美国就业市场和通胀的变动情况。 4.50 7.40 1,000.00 10.00 4.00 7.20 900.00 9.00 美债利率及汇率情况美国就业物价情况 3.50