宏观经济与大类资产配置月报（2021年5月）：经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主

2021年5月，中国经济运行积极因素增多，经济修复边际走弱供需分化收窄，但后续仍需关注生产成本上涨对中下游行业生产端的负面影响。制造业投资结构持续优化，内生动能有所增强，但地方政府压降隐性债务压力不减，地产严控政策也难以边际放松，基建与地产投资持续上行的动力较弱，制造业投资修复或将成为稳定投资的主要因素。社零额两年复合增速为4.5%，较上月加快0.3个百分点，但后续仍需关注不同群体收入分化给消费提升带来的压力。海外供需缺口短期持续出口暂维持高位，大宗商品价格上涨推升进口。制造业PMI微降，警惕海外需求持续下行风险。PPI延续上涨并向CPI有所传导，但PPI持续高位上行的基础较弱。CPI仍有小幅上涨空间，PPI持续高位上行的基础较弱。社融增速进一步放缓，社融增速或有望围绕当前水平合理波动。货币政策力求中性，社融增速或有望围绕当前水平合理波动。跨境资本流动基本平稳，人民币升值态势延续。