基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期

行业研究 2022年11月28日 看好/维持 行业报告 基础化工 基础化工行业：2023年投资策略：行业景 东气回落，细分领域迎来机遇期 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 兴证券 股投资摘要： 份 有我国化工行业景气有所回落。2022年上半年，在俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不限利影响，但在高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数自年初至2季度末逐步走高，部分大宗属性较强的化工品公体现出明显的景气行情。自2季度末大宗商品通胀见顶，大宗化工品景气向下，带动中国化工产品价格指数回落。综合对价司格、需求、供给及库存等因素的讨论，我们认为，目前全球能源类成本处于高位，叠加需求短期承压，多数化工品盈利性较证差。展望2023年，随着国内疫情防控措施及地产政策的调整，行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，化工行业的景气券度有望边际回暖。 研 究展望2023年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格高位回落、终端需求有所疲软的 报情况下，多数化工品的周期性投资难度加大，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注，其行业竞争格局将 告进入新阶段。因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： （1））下游需求偏刚性的农化类产品。化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等，只有农业领域需求相对刚性。今年在其他下游需求领域低迷的背景下，农业领域需求较为稳定，农产品类大宗商品的价格指数维持在较高区间，此外国内 外均有对“粮食安全”的需求，因此我们预计2023年农业领域的需求有望表现出比其他下游领域更强的确定性，带来农化产品较为坚挺的景气度。我们建议关注农化产品的投资机会，尤其是受周期性波动影响相对更小的农药公司。 （2））关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未 来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （3））高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 投资策略：我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，多数化工品的周期性投资难度加大，，同时，我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注。我们建议重点关注：①下游需求偏刚性的农化类产品，推荐扬农化工（农药）；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）；③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 风险提示：化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2021A2022E 2023E 2024E 2021A2022E 2023E 2024E（MRQ） 扬农化工 3.946.04 6.83 7.86 26.3017.16 15.17 13.193.82 强烈推荐 华鲁恒升 3.433.66 4.02 4.53 9.228.64 7.87 6.982.57 强烈推荐 新和成 1.682.01 2.24 2.54 11.9610.00 8.97 7.912.70 强烈推荐 万润股份 0.670.94 1.10 1.22 23.5116.76 14.32 12.912.35 强烈推荐 国瓷材料 0.790.63 0.83 1.06 35.3744.35 33.66 26.364.82 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 目录 1.我国化工行业景气有所回落3 1.1化工品价格指数自2季度末回落3 1.2需求端：短期承压3 1.2.1国内制造业整体需求承压3 1.2.2出口增长回落5 1.3供给端：化工行业投资继续增长6 1.4库存端：仍处主动去库存阶段7 2.重点关注三大投资方向8 2.1下游需求偏刚性的农化产品8 2.2关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业9 2.3高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进11 3.投资策略15 4.风险提示16 插图目录 图1：中国化工产品价格指数仍处在较高水平3 图2：中国化工制造业工业增加值4 图3：PMI指数4 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速5 图5：中国化工制造业固定资产投资同比增速6 图6：中国化工制造业产能利用率6 图7：中国化工行业库存同比增速8 图8：能源类大宗商品价格指数9 图9：农产品类大宗商品价格指数9 图10：化肥价格指数9 图11：农药价格指数9 图12：2022年前三季度化工行业资本开支超过20亿元的上市公司10 图13：2022年前三季度化工行业研发费用超过4亿元的上市公司11 图14：中国化工新材料自给率12 图15：半导体产业链相关的主要电子化工材料13 图16：显示面板（LCD）产业链相关的主要电子化工材料13 图17：显示面板（OLED）产业链相关的主要电子化工材料14 图18：氧化锆陶瓷产业链15 1.我国化工行业景气有所回落 东兴证券深度报告 P3 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 1.1化工品价格指数自2季度末回落 2022年上半年，在俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在 高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数自年初至2季度末逐步走高，部分大宗属性较强的化工 品体现出明显的景气行情。自2季度末大宗商品通胀见顶，大宗化工品景气向下，带动中国化工产品价格指数回落。 展望2023年，我们认为在成本端，短期内能源供应偏紧的状况难以得到有效缓解，全球能源价格有望继续处于高位；在供给端，目前化工行业的固定资产投资建设仍在持续，新产能有望陆续投放；在需求端，国内疫情防控措施的调整有望提振下游边际需求，综合考虑，我们认为化工品价格指数可能在中枢震荡。 图1：中国化工产品价格指数仍处在较高水平 中国化工产品价格指数(CCPI) 2022-01-02 2021-01-02 2020-01-02 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2019-01-02 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2需求端：短期承压 1.2.1国内制造业整体需求承压 2021年国内制造业终端需求持续复苏，带动上游化工产品的需求持续提升。但是2022年以来，受到国内疫 情影响，叠加地产需求下滑，制造业需求下滑明显，大宗化工品内需承压。截至2022年10月，我国化学原 料及化学制品制造业工业增加值同比增长5.6%（去年同期为9.6%），化学纤维制造业工业增加值同比增长1.2%（去年同期为9.1%），橡胶和塑料制品业工业增加值同比增长-0.8%（去年同期为8.1%）。 P4 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 图2：中国化工制造业工业增加值 工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比 工业增加值:化学纤维制造业:累计同比 工业增加值:橡胶和塑料制品业:累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 短期来看，10月份国内疫情持续反复，多地生产受到影响，需求有所回落，PMI指数重回收缩，为49.2%，其中PMI生产指数为49.6%，PMI新订单指数为48.1%，显示制造业总体需求短期承压。 图3：PMI指数 PMI:产成品库存 PMI:新订单 PMI:生产 PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 展望2023年，我们认为，随着国内疫情政策的调整，叠加地产预期边际改善，国内制造业需求有望逐步复苏，将有效支撑上游化工品的需求。 1.2.2出口增长回落 中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应链优势较为突出，2021年以来出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的出口交货值同比增长较好。 2022年以来，受到海外经济衰退预期、以及国内疫情反复等因素影响，我国化工业出口交货值增速有所回 落，化学原料及化学制品制造业出口交货值同比增速从2021年12月的59.9%回落至2022年10月的2.5%， 化学纤维制造业出口交货值同比增速从2021年12月的28.1%回落至2022年10月的20.1%，橡胶和塑料 制品业出口交货值同比增速从2021年12月的7.7%回落至2022年10月的-7.0%。 展望2023年，我们认为，随着国内外疫情影响逐步缓解，我国化工业供应链优势有望恢复，有望带动我国化工品出口重回增长。同时，我们也看到，受天然气供应短缺影响，欧洲能源成本或将继续维持在高位，对于能源密集型的基础化工品，国内相关产品的出口竞争力有望得到支撑。 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速 出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比 出口交货值:化学纤维制造业:当月同比 出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-032019-032020-032021-032022-03 2017-03 140 120 100 80 60 40 20 0 -220016-03 -40 -60 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 基础化工行业：2023年投资策略：行业景气回落，细分领域迎来机遇期 1.3供给端：化工行业投资继续增长 2021年以来，疫情的不利影响逐步减弱，国内化工行业固定资产投资完成额较2020年大幅反弹。2021年我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长15.7%，化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长53.9%，橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增长21.9%。 2022年化工行业固定资产投资继续增长。2021年末的中央经济工作会议提出，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，不再将新增可再生能源和原料用能纳入能源消费总量控制。此后，部分化工项目投资审批有所放松。2022年前10个月，我国化工行业固定资产投资完成额增速较上半年有所恢复，目前与2021 年同期的水平基本持平。具体来看，2022年10月我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长20.4%（去年同期为17.8%，今年2季度末为15.1%），化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长27.0%（去年同期为31.3%，今年2季度末为31.9%），但橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计增速有所降低，同比增长8.6%（去年同期为17%，今年2季度末为13.7%）。 图5：中国化工制造业固定资产投资同比增速 固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比 -40 -60 2018-022019-022020-022021-0220