IaaS与IDC高耦合，AI算力云化乘风起

优刻得-W（688158） 计算机行业/公司深度 报告日期：2023-04-10 投资评级：买入（首次） IaaS与IDC高耦合，AI算力云化乘风起 主要观点： AI算力风口已现，IDC项目步入投产期 收盘价（元）24.55 近12个月最高/最低（元）28.46/10.73 总股本（百万股）453.10 流通股本（百万股）355.41 流通股比例（%）78.44 总市值（亿元）111.23 流通市值（亿元）87.25 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300优刻得 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 公司乌兰察布、上海青浦两大数据中心已进入上架率拉升、回报快速兑现的投产期。乌兰察布IDC位于“东数西算”产业集群内，享受优质的气候条件和电价优惠。上海青浦IDC则临近一线城市，延时低、资源稀缺性高等优势。目前公司IDC 已经部署一定数量的A100、V100等高性能GPU。与此同时，公司和国内GPU芯 片企业沐曦达成战略合作，共同推进高性能GPU芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。数据显示，ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days，而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT 项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑。未来，国内相关AI企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激IDC市场产生边际变化。进一步看，由于国内GPU和AI加速卡产能供给和单卡算力相对有限，若要实现相同算力，IDC投资规模或须更高。 中立IaaS企业，结构侧红利显著 从市场结构侧看，2016至2021年中国公有云市场以IaaS为主，目前已由2016年的 51%增长至2021年的74%，IaaS赛道在享受云计算总体β的同时也在取得结构侧加速；从业务结构侧看，公司私有云和混合云业务正在快速扩张，其高毛利属性能够帮助公司盈利能力回补。与此同时，受益于公司灵活部署、安全保密、中立原则等 特性，广受腰部以下客户信赖，公司积累了大量存在长期合作协议的忠实客户，下游分散至电商、社交、新零售、游戏、视频等，帮助初创企业快速搭建IT设施，并提供数据安全支持和7*24小时运维支持。从市场规模来看，云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来看，根据中国信通院发 布的《2022年云计算白皮书》，2017至2021年全球云计算市场规模由1467亿美元增长至3307亿美元，年复合增长率达22.5%；中国云计算市场规模由2017年的692亿 元增长至2021年的3229亿元，年复合增长率为47.0%，高于全球增速。 投资建议 优刻得作为国内中立云计算服务领域的领先企业，有望长期受益于云计算市场规模和渗透力的双增，并充分受益于AI大模型催化下的算力需求增长。过去一段时间，公司快速扩张业务规模，投建数据中心，为未来的高质量增长奠定了基础。我们预计优刻得2022-2024年分别实现收入19.7/21.8/26.1亿元，同比增长-32.2%/10.9%/19.5%；实现归母净利润-3.2/-2.4/-1.5亿元，同比增长-49.7%/- 25.4%/-36.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20212022E2023E2024E 营业收入2,9011,9682,1832,609 收入同比(%)18.2%-32.2%10.9%19.5% 归属母公司净利润-633-319-238-151 净利润同比(%)84.8%-49.7%-25.4%-36.7% 毛利率(%) 3.4% 5.2% 5.7% 5.9% ROE(%) -21.3% -12.6% -10.5% -7.3% 每股收益(元) -1.50 -0.75 -0.52 -0.33 P/E -17.71 -36.13 -51.91 -81.97 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1优刻得：中立IAAS提供商5 2云计算行业快速发展，成长空间广阔10 2.1云计算市场规模不断扩大，中国市场增速高于全球10 2.2国内公有云市场快速发展，占云计算市场主导地位11 2.3公有云全球以SAAS为主，国内处于IAAS建设阶段12 2.4公有云IAAS市场竞争激烈，市场集中度不断提高14 3高研发投入铸就高产品性能，中立市场定位优势凸显15 3.1持续加大研发投入，产品性能不断提升15 3.2中立的市场定位，以技术和服务赢得客户信赖19 3布局IDC建设，AI算力需求激增或迎新机遇21 4投资建议28 4.1基本假设与营业收入预测28 4.2估值和投资建议29 风险提示：30 图表目录 图表1优刻得主营业务示意图5 图表2优刻得云服务相关产品对比6 图表3优刻得发展历程6 图表4优刻得部分股权结构示意图7 图表5优刻得营业收入及增速8 图表6优刻得归母净利及增速8 图表7优刻得不同产品营业收入8 图表8优刻得营业收入占比8 图表9优刻得分业务毛利率9 图表10云计算产业链分布10 图表112017至2021年全球云计算市场规模及增速10 图表122016至2021年中国云计算市场规模及增速10 图表13云计算部署模式分类11 图表14云计算部署模式简介11 图表152017至2021年中国公有云市场规模及增速12 图表162017至2021年中国私有云市场规模及增速12 图表17云计算服务模式分类12 图表18云计算服务模式简介13 图表192016至2021年全球公有云市场结构13 图表202016至2021年中国公有云市场结构13 图表212021年全球公有云市场结构13 图表222021年中国公有云市场结构13 图表232021年中国公有云IAAS市场份额占比14 图表242018至2021年中国公有云IAAS市场CR514 图表25云计算企业14 图表27优刻得研发费用情况15 图表28优刻得研发人员情况15 图表29优刻得公有云业务架构图16 图表30优刻得公有云产品概览16 图表31优刻得私有云业务架构图17 图表32优刻得私有云产品17 图表33优刻得混合云业务架构图18 图表34优刻得快杰云主机性能18 图表35优刻得客户19 图表36优刻得能够快速响应20 图表37数据中心产业链结构21 图表38数据中心产业链结构22 图表39UCLOUD优刻得乌兰察布云计算中心22 图表40UCLOUD青浦数据中心效果图22 图表41首批签约客户参观优刻得上海云基地23 图表42中国数据中心市场规模23 图表43中国数据中心非IT设备成本构成分布情况24 图表44中国数据中心运营成本24 图表45中国IDC产业集群建设规划25 图表46优刻得内蒙古乌兰察布IDC项目26 图表47GPT大模型示意图26 图表48优刻得GPU裸金属BAREMETAL相关产品27 图表49优刻得GPU裸金属BAREMETAL相关产品28 图表50重要财务指标（百万元）29 1优刻得：中立IaaS提供商 公司主要通过公有云、私有云、混合云三种模式，为客户提供计算、网络、存储等 IaaS和PaaS产品，此外还涉及大数据和人工智能产品的开发和服务。 公有云：客户可按照需求选择CPU、存储、带宽、GPU规模，按需付费完成云端服务器和计算单元部署，优刻得提供基本的软硬件和基础架构的搭建与维护，帮助客户节省购买、管理、维护本地硬件及应用程序的昂贵成本。用户侧，可以直接通过web和API进行访问服务和账户管理。 私有云：专门为某一客户搭建，服务和基础架构在私有网络进行维护，软硬件专供客户使用，物理上可以在客户所在地现场，也可以交付第三方进行托管。 混合云：将公有云和私有云进行无缝衔接，帮助客户在公有云上完成基本和非敏感性计算，在私有云上部署关键应用和重要数据。 图表1优刻得主营业务示意图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 虚拟化技术加持，高度细分服务产品。在底层硬件的基础之上，对核心、内存、硬盘等计算资源进行高度细分，在一台服务器上运行多个逻辑计算器，对应多个不同的操作系统，在互不干扰运行的前提下，实现计算资源的动态分配和高效利用。 灵活快速部署+热迁移管理，凸显“小而美”比较优势。相比大型IaaS供应商提供的云计算产品，公司能够帮助客户快速建立服务单元并灵活匹配客户的规格要求。热迁移和热管理技术保证了公司客户在变更云服务需求时能够快速、便捷地完成操作。 图表2优刻得云服务相关产品对比 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表3优刻得发展历程 公司作为国内领先的云计算服务商，主要从事以自主研发并提供计算、存储、网络等企业必需的基础IT架构为核心的云计算服务。公司的发展历程可分为三个阶段：1）业务初创阶段：公司成立于2012年，公司产品UCloud云平台于同年7月正式上线；2013年，开放运营华北数据中心，并获得DCM、贝塔斯曼的A轮投资；2014年成为首批通过工信部可信云认证的云服务企业，并获工信部IDC/ISP业务牌照。2）积累开拓阶段：2016年与Mirantis合资成立子公司UMCloud，进军国内私有云市场；2017年，确定“CBA”战略，完成对UMCloud的外资股份收购；2018年完成海外15个地区的数据中心布局，全面推进出海战略；3）高速发展阶段：2020年正式登陆科创板，成为中国云计算第一股；2021年，乌兰察布云计算中心一期建成并正式商用3月成立控股子公司优云智联，在青岛打造全国工业互联网总部基地；2023年，1月上海云基地一期建成，交付商用。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权结构集中稳定，子公司分工明确。目前公司实际控制人为季昕华、莫显峰、华琨三人。除季昕华外，其他股东拥有股份相对均匀，其中主要的股东还包括两位自然人股东与7位企业股东。 公司董事长季昕华，复旦大学软件工程专业硕士，于2012作为共同创始人筹办优 刻得有限；2012年3月至2018年7月，担任优刻得有限首席执行官兼总经理，并先后任优刻得有限执行董事、董事长；现任优刻得董事长、首席执行官兼总裁，同时也是企业第一大股东。莫显峰目前担任优刻得董事,核心技术人员,CTO职务，曾担任华为技术有限公司高级研发工程师以及腾讯担任架构平台部技术总监。华琨现任优刻得科技股份有限公司薪酬与考核委员会委员，董事以及首席运营官，曾担任腾讯科技（深圳）有限公司互联网运营部运维总监、云平台部运营总监。 图表4优刻得部分股权结构示意图 资料来源：IFinD，华安证券研究所 业务规模快速扩张，2022疫情扰动下砥砺前行。公司营业收入2018至2021年CAGR为35%，于2021年增长至29.01，主要原因系公司在战略上会所扩张，跟随行业大势不断增加云服务体量。利润侧，由于IaaS企业本身对服务器及机房建设存在大量投资需求，叠加行业头部企业开启价格战，优刻得等第二梯队的竞争参与者面临较大的盈利压力，因此公司近年来归母净利利润为负数。 图表5优刻得营业收入及增速图表6优刻得归母净利及增速 营业收入营业收入同比增长率(%) 5 80% 0 62% 29.01 60% 24.55 5 41% 40% 27% 0 18% 20% 15.15 14.89 5 11.87 0% 0 5 -20% -36%-40% 0 -60% 3 3 2 2 1 1 201820192020202