大证券与大资管双轮驱动，加速信创改造拥抱发展机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 金证股份(600446.SH) 投资评级：上次评级： 大证券与大资管双轮驱动，加速信创改造拥抱发展机遇 2023年4月23日 事件：金证股份发布2022年年报，公司实现营收64.78亿元，同比下降2.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长7.96%；实现归母扣非净利润2.16亿元，同比增长11.55%。 两大基石业务齐飞，非金融业务略有下滑：2022年，大证券与大资管作为公司两大基石业务，均取得较快增长。公司证券IT业务实现营收 6.60亿元，同比增长16.82%；业务毛利率为88.05%，同比增长4.90个百分点。证券IT业务增长得益于公司在证券行业市占率稳定，核心产品需求刚性，公司加快新一代产品布局、积极推进项目上线验收。公司资管IT业务实现营收2.33亿元，同比增长35.76%；业务毛利率为73.58%，同比提升0.17个百分点。资管IT业务增长因公司在资管领域加强业务发展力度，在多个核心产品和技术上形成领先优势所致。在非金融科技业务方面，2022年公司非金融科技业务实现营收41.35亿元，同比下降7.49%，主要因公司在数字经济业务上，不同程度受到需求端的影响，项目跟进、工程实施、验收结算审计滞后所致。 证券IT业务：公司立足之本，2022年硕果累累。2022年，公司在证券IT业务取得多项进展。（1）传统交易方面，公司积极响应监管政策变化，持续创收，新签合同同比超过20%。（2）新一代系统方面，公司加速信创改造，推广新一代核心系统FS2.0。目前，FS2.0已在安信证券机构柜台项目全面上线，其中FS2.0各核心组件如经纪订单、后台业务系统、账户系统、资金系统等产品已在中金财富证券、平安证券、中信建投证券等多家头部券商投产，累计落地20多家客户。（3）信创方面，2022年，公司已基本完成核心业务系统的信创认证及适配，并与券商客户新签约信创类业务合同20余项。 资管IT业务：公司基石业务之一，收入创新高。2022年，公司资管IT业务实现收入2.33亿元，同比增长35.76%，创历史收入新高。公司在公募基金、信托、银行理财子等行业均有新签约客户。同时，公司在资管IT业务实现多个“首次突破”，包括首次在公募基金实现整体更换客户核心IT系统、首次为客户提供信托行业标品业务总包项目、首次在外资金融机构上线公司云部署的微服务理财销售系统、首次为头部券商提供内存QFII低延时投资交易系统。在信创方面，公司完成TA4.5信创适配改造，在博时基金完成上线，并获得央行科技进步一等奖提名以及证监会科技进步二等奖。2022下半年公司抓住腾讯理财通业务拓展的计划，与多家基金公司签订实时TA产品的销售合同。 盈利预测：2022年，公司持续聚两大基石业务，并取得较快增长。信创方面，在重点技术和产品布局上，公司加速信创改造。2022年，公司新签信创类业务合同22项，合同额达3816万元，同比增长789.6%。 我们认为，公司的证券IT与资管IT已在信创领域完成多项适配，有望充分受益于信创浪潮，实现业绩高增。我们预计2023-2025年EPS分别为0.36/0.49/0.57元，对应PE为45.64/34.16/29.06倍。 风险提示：信创推进不及预期；证券IT业务与资管IT业务发展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6,646 6,478 7,764 9,291 11,131 增长率YoY% 17.8% -2.5% 19.9% 19.7% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 249 269 342 456 536 增长率YoY% -29.9% 8.0% 26.9% 33.6% 17.5% 毛利率(%) 20.4% 22.3% 22.7% 23.5% 24.2% ROE(%) 7.1% 7.2% 8.6% 10.6% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.29 0.36 0.49 0.57 市盈率P/E（倍） 62.52 57.91 45.64 34.16 29.06 市净率P/B（倍） 4.41 4.19 3.94 3.63 3.33 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月21日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,2104,963 5,7996,667 7,726 营业总收入 6,646 6,478 7,764 9,29111,131 货币资金 1,8881,795 2,0512,366 2,726 营业成本 5,292 5,035 5,998 7,1098,436 应收票据 149 1316 17 营业税金及附加 24 26 30 3743 应收账款 840945 1,0341,205 1,379 销售费用 181 203 237 286356 预付账款 119100 127146 176 管理费用 349 363 411 497646 存货 1,3431,223 1,5711,795 2,131 研发费用 593 636 753 9061,113 其他 1,006892 1,0031,139 1,296 财务费用 12 21 38 5265 非流动资产 1,3741,707 1,7071,754 1,773 减值损失合计 -38 -15 -5 -5-5 长期股权投资 489591 609668 707 投资净收益 137 8 9 1113 固定资产（合计） 6760 5143 33 其他 63 59 66 8398 无形资产 1611 119 8 营业利润 357 246 368 493579 其他 8021,045 1,0361,034 1,024 营业外收支 -49 46 0 00 资产总计 6,5856,670 7,5068,421 9,499 利润总额 308 292 368 493579 流动负债 2,7702,748 3,3573,942 4,640 所得税 26 28 33 4653 短期借款 625893 1,1681,441 1,715 净利润 282 264 335 448526 应付票据 80153 171186 212 少数股东损益 33 -5 -7 -9-10 应付账款 545575 642780 917 归属母公司净利润 249 269 342 456536 其他 1,5201,127 1,3751,534 1,797 EBITDA 315 332 488 632728 非流动负债 8233 3333 33 EPS（当年）（元） 0.27 0.29 0.36 0.490.57 长期借款 010 1010 10 其他 8223 2323 23 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,8532,781 3,3903,975 4,673 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 200165 158150 139 经营活动现金流 -164 230 229 370431 归属母公司股东 3,5333,724 3,9584,297 4,686 282 264 335 448526 净利润 负债和股东权 6,5856,6707,5068,4219,499 益 62 68 77 82 80 折旧摊销 权益 财务费用51447493112 投资损失 -137 -8 -9 -11 -13 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -448 -171 -257 -252 -285 营业总收入 6,646 6,478 7,764 9,291 11,131 其它 26 33 10 11 11 同比(%) 17.8% -2.5% 19.9% 19.7% 19.8% 投资活动现金流 -41 -273 -67 -117 -84 归属母公司净利 249 269 342 456 536 -33 -18 -31 -38 -30 润 资本支出 重要财务指标单位:百万元 同比(%) -29.9% 8.0% 26.9% 33.6% 17.5% 长期投资 -69 -275 -45 -90 -68 毛利率(%) 20.4% 22.3% 22.7% 23.5% 24.2% 其他 62 21 9 11 13 ROE(%) 7.1% 7.2% 8.6% 10.6% 11.4% 筹资活动现金流 768 -67 94 62 14 EPS（摊薄）（元） 0.27 0.29 0.36 0.49 0.57 吸收投资 986 5 0 0 0 P/E 62.52 57.91 45.64 34.16 29.06 借款 927 1,508 276 273 274 P/B 4.41 4.19 3.94 3.63 3.33 支付利息或股息 -141 -74 -181 -211 -260 EV/EBITDA 39.61 26.62 30.21 23.26 20.08 现金净增加额 564 -110 255 315 361 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销