干散货航运季报：大船带动干散运价反弹 关注Q3中国复苏力度

银河航运 航运研发报告 干散货航运季报 2023年6月30日 航运研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 大船带动干散运价反弹关注Q3中国复苏力度 第一部分前言概要 Q2运价中枢较Q1+30%，大船带动干散货运价上涨：二季度干散货运价指数BDI前高后低，二季度BDI均值1316.53点，环比+30.3%，同比-48%，其中，BPI均值1366.4点，环比+8.6%，同比-53.4%；BCI均值1879.2点，环比+70.4%，同比-27.8%，BSI均值 982.36点，环比+6.2%，同比-62.6%。从干散货船舶的盈利来看，Q2平均单船盈利11552 美元/天，相较Q1+16%。 运力供应方面，干散货船运力继续小幅增长，二季度末Cape型船订单增加：截至 2023年6月，全球干散货船现有运力13324艘，折合吨位9.86亿吨，同比增幅3.0%， 4-5月干散货船新船交付540万DWT，相较3月交付量有所减少。目前船厂订单多被集装箱船和LNG船占据，临近二季度末Cape型船订单有所增加，但未来2-3年看，在产能受限和环保减排政策的约束下，干散货船大幅放量较为困难。 二季度中国港口干散货船港口拥堵缓解：截至6/25日，全球干散货船塞港指数 （Cape+Pmax）为29.84%，同比-3.1pct，相较Q1末-0.6pct。6/25日，全球干散货港口靠泊运力190.9万DWT，相较Q1末-6.1%，其中中国港口干散货船停泊运力56.12万DWT，相较Q1末+8.1%，而除中国外其他国家港口停泊运力134.77DWT，相较Q1末-11.0%。 Q3干散货运价有望小幅反弹，关注厄尔尼诺和经济复苏节奏：铁矿海外库存高位背景下三季度发运有望稳中有升。煤炭方面，国内供应无忧背景下中国进口增量有限，但厄尔尼诺发酵全球多地极端高温天气的出现有望增加煤炭需求。粮食方面，南美谷物发运逐渐走出旺季，关注厄尔尼诺对产量及巴拿马运河水位的影响。整体来看，预计Q3干散货运价有望小幅反弹，具体仍需观察政策刺激力度，我们预计地产政策端出现大规模政策刺激的可能性不大，在此背景下三季度运价反弹力度预计有限。 风险提示：俄乌冲突加剧，全球经济增长放缓，港口罢工 第二部分基本面情况 一、Q2运价中枢较Q1+30%，大船带动干散货运价上涨 二季度干散货运价指数BDI前高后低，大船运价表现较为亮眼，二季度BCI均值比一季度增长7成。二季度BDI均值1316.53点，环比+30.3%，同比-48%，其中，BPI均值1366.4点，环比+8.6%，同比-53.4%；BCI均值1879.2点，环比+70.4%，同比-27.8%，BSI 均值982.36点，环比+6.2%，同比-62.6%。截至2023年6月29日，BDI指数收报1112点，同比-49.1%；BPI指数（巴拿马型船运费指数）报1041点，同比-58.5%；BCI指数（好望角型船运费指数）收报1759点，同比-20.0%，BSI指数（大灵便型船运费指数）收报750点，同比-68.2%。 图1：BDI指数图2：BPI指数 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：BCI指数图4：BSI指数 数据来源：银河期货、wind资讯 从期租航线运价来看，6/30日中国-日本/太平洋往返航次的海峡型船运费为14703美元/天，相较Q1末+6.8%。从程租运价来看，铁矿石运价方面，6/30日巴西图巴朗到中国青岛的铁矿石运费价格为20.56美元/吨，相较Q1末-1.2%；煤炭方面，6/30日印尼萨马林达到中国广州的煤炭运价为6.78美元/吨，相较Q1末-16.4%；粮食方面，6/30日巴西桑托斯到中国北方港口的粮食运价为35.38美元/吨，相较Q1末-14.4%。 图5：海岬型船:中国-日本/太平洋往返航次（美元/天）图6：铁矿石:巴西图巴朗-中国青岛（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind 图7：铁矿石:澳大利亚海波因特-中国青岛（美元/吨）图8：煤炭:印尼萨马林达-中国广州（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind 图9：粮食:巴西桑托斯-中国北方港口（美元/吨）图10：粮食（大豆）：美国密西西比河-北方港口（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind 从干散货船舶的盈利来看，二季度随运价涨跌盈利水平先涨后跌，二季度末盈利回落至9000美元/天以下。Q2平均单船盈利11552美元/天，相较Q1+16%。 图11：全球干散货船平均盈利（美元/天）图12：干散货船新船/二手船比价 数据来源：银河期货、Clarksons 二、干散货船运力继续小幅增长，二季度末Cape型船订单增加 运力供应方面，新船交付较少，干散货船运力保持小幅增长。截至2023年6月，全球干散货船现有运力13324艘，折合吨位9.86亿吨，同比增幅3.0%，4-5月干散货船新船交付540万DWT，相较3月交付量有所减少。目前船厂订单多被集装箱船和LNG船占据，临近二季度末Cape型船订单有所增加，但未来2-3年看，在产能受限和环保 减排政策的约束下，干散货船大幅放量较为困难。从拆解情况来看，干散货船拆解意愿不高，4-5月干散货船拆解11艘，拆解量处于低位。从干散货船的在手订单情况来看，截至6月初，散货船在手订单969艘，折合吨位7116万吨，占全部现有运力的比重为7.2%，处于历史低位，未来船舶供应预计难以大幅增加。 图13：全球干散货船现有运力（百万DWT）图14：全球干散货船在手订单（万DWT，月） 数据来源：银河期货、Clarksons 图15：全球干散货船运力交付量（百万DWT）图16：全球干散货船拆解量（万DWT） 数据来源：银河期货、Clarksons 三、全球干散货港口拥堵缓解周转加快，中国港口停泊运力增加 二季度中国港口干散货船港口拥堵缓解。截至6/25日，全球干散货船塞港指数 （Cape+Pmax）为29.84%，同比-3.1pct，相较Q1末-0.6pct。6/25日，全球干散货港口靠泊运力190.9万DWT，相较Q1末-6.1%，其中中国港口干散货船停泊运力56.12万DWT， 相较Q1末+8.1%，而除中国外其他国家港口停泊运力134.77万DWT，相较Q1末-11.0%。 图17：全球干散货船塞港指数（%）图18：全球干散货船停泊运力（百万DWT） 数据来源：银河期货、Clarksons 四、厄尔尼诺影响产量和发运，观察Q3中国经济复苏节奏 铁矿石：天气影响消除叠加财年冲量，澳巴发运增加推升大船运价 从发运来看，二季度随天气好转以及财年冲量，澳巴铁矿发运增加，非主流矿表现相对平淡。根据钢联数据，二季度铁矿全球发运量周度均值2939.25，相较一季度+6%，同比略减。其中，澳大利亚19港铁矿周度发运周度均值为1788万吨，相较一季度+1.6%。 巴西19港铁矿发运周度均值为694万吨，相较一季度+26%。非澳巴铁矿发运周度均值 为456万吨，相较一季度+1.2%。在澳巴铁矿发运增加的带动下，大船运价表现明显较强。 从需求来看，二季度终端需求弱于预期，钢厂盈利率有所提升，但仍处于低位。国内二季度进口矿库存继续下降考虑下半年粗钢压减预期较强，铁矿需求端将受到压制，目前国内进口矿已开始出现累库迹象。但考虑海外澳巴铁矿库存高企，目前澳巴铁矿库存处于历史同期高位，下半年海外矿山发运量有望稳中有升。观察政策刺激预期是否兑现以及Q3中国经济的恢复程度。 图19：全球铁矿发运量（千吨）图20：全球-中国铁矿发运量（千吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图21：巴西铁矿发运量（万吨）图22：澳大利亚铁矿发运量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图23：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）图24：247家钢铁企业高炉开工率（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：247家钢铁企业盈利率（%）图26：247家钢铁企业铁水产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图27：45港铁矿进口库存（万吨）图28：螺纹钢：高炉：利润（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 煤炭：高温天气催化煤炭旺季消费，关注厄尔尼诺对需求端的影响 二季度，中国继续要求煤炭生产企业做好保供稳价工作，在背景下，中国1-5月原煤累计产量同比去年增长4.8%。二季度海外煤炭供需宽松，中国动力煤进口利润有所好转，且澳煤放开通关后供应增加，中国煤炭进口出现明显增量。1-5月，中国煤及褐煤进口量同比增长89.6%。国内供应充足宽松，产业链各个环节额煤炭库存均处于高位。 中国方面，随着三季度进入居民用电需求旺季，且随着经济复苏动能的积累，工业用电有望改善，但在中国国内煤炭保供背景下，预计中国煤炭进口增量较为有限。 海外方面，能源危机虽然有所缓解，但全球极端高温天气出现有望刺激煤炭发运。后续要关注厄尔尼诺对需求端的影响。美国国家气候预测中心6月更新的厄尔尼诺报告 中指出，今冬出现中等以上强度厄尔尼诺的可能性为84%，出现强厄尔尼诺现象的可能 性为56%。美国、墨西哥、西班牙等全球多地出现极端高温，世界气象组织与欧盟气候 监测机构哥白尼气候变化服务局近日发布的一份联合调查报告表示，今年6月初全球平均气温为该机构有记录以来同期最高纪录，5月气温也几乎“看齐”历年最热纪录。厄尔尼诺背景下今明两年发生旱灾、高温等极端天气的概率上升，或将推升电煤需求。 图29：全球煤炭发运量（千吨）图30：印尼煤炭发运量（千吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图31：中国沿海八省电厂日耗（万吨）图32：中国沿海八省电厂库存（万吨） 数据来源：银河期货、中国煤炭资源网、CCTD 图33：内外煤炭价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 粮食：干旱和极端高温影响供应，巴拿马运河低水位影响美湾发运 二季度处于全球谷物发运量的旺季，发运量相较Q1明显增加，尤其是在巴西大豆丰产的背景下，大豆发运处于历年同期高位。而美国和阿根廷干旱担忧则持续加剧。有长期天气预报称，美国全境57%的玉米作物和51%的大豆作物将面临少雨和持续于旱天气，特别是玉米种植带东部和中西部北部地区，已经加剧了玉米和大豆农民对干旱的担忧。在严重干旱时期，玉米单产通常会受损，导致产量大幅减少，供应收紧。 巴拿马运河水位下降影响到美湾农产品的发运，Q2美豆发运量偏低，船舶限制载重推高物流成本。厄尔尼诺现象影响之下，巴拿马过去数月持续少雨，造成大面积湖泊河流水位下降，巴拿马运河也面临70年来最严峻的干旱。受此影响，巴拿马运河管 理局今年以来已连续5次下调船舶吃水深度，限制通过船只的载重量。这意味着，大型船舶必须减少载货量才能通行，进而推高物流成本。巴拿马运河水位已影响到美湾农产品的发运，后续需继续跟踪巴拿马运河水位的变化对运输的影响。 图34：全球谷物发运量（千吨）图35：美国大豆周度出口量（吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图36：全球大豆发运量图37：巴西大豆发运量 数据来源：银河期货、路透，7日MA 第三部分行情分析与展望 综合来看，铁矿海外库存高位背景下三季度发运有望稳中有升。煤炭方面，中国随气温回升日耗增加，旺季居民用电需求增加，但国内供应无忧预计中国进口增量有限，但厄尔尼诺发酵全球多地极端高温天气的出现有望增加煤炭需求。粮食方面，南美谷物发运逐渐走出旺季，巴西大豆发运仍维持高位，但美国和阿根廷因干旱导致的减产利空供应，关注厄尔尼诺对产量及巴拿马运河水位的影响。整体来看，三季度铁矿和煤炭发运尚存支撑，谷物发运难有明显增量，在中国三季度政策预期背景下，预计Q3干散货运价有望小幅反弹，具体仍需观察政策刺激力度，我们预计地产政策端出现大规模政策 刺激的可能性不大，在此背景下三季度运价反弹力度预计有限。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本