干散货航运季报：节后复苏带动干散运价走强 观察未来复苏节奏与强度

银河航运 航运研发报告 干散货航运季报 2023年3月30日 蒋洪艳 期货从业证号： F0269199 投资者咨询从业证号： Z0001237 :021-65789251 :jianghongyan_qh@chinastock.com.cn 贾瑞林 期货从业证号： F3084078 : 节后复苏带动干散运价走强观察未来复苏节奏与强度 第一部分前言概要 中国疫情防控政策优化，Q1运价表现先抑后扬：一季度干散货运价指数BDI自2月中旬开始迅速拉升。一季度BDI均值1004.7点，环比-34.0%，同比-51%。从期租航线运价来看，3/30日中国-日本/太平洋往返航次的海峡型船运费为13804美元/天，相较年初+28.3%，Q1在春节前后租船价格最低跌至2700美元/天左右。 干散货新造船市场降温，运力供给短期难以大幅增加：运力供应方面，一季度干散货船拆解和新船交付均较少，干散货船运力保持低速增长态势。截至2023年3月，全 球干散货船现有运力13199艘，折合吨位9.77亿吨，同比增幅2.7%。未来2-3年在产能受限和环保减排政策的约束下，干散货船放量较为困难，短期供应预计难以大幅增加。 Q1中国港口拥堵缓解周转加快，海外因罢工拥堵有所加剧：一季度受春节影响，中国港口干散货船停泊运力减少，海外罢工影响周转效率，导致局部地区拥堵加剧，Clarkson干散货船塞港指数3月有所抬头。截至3/29日，全球干散货船塞港指数 （Cape+Pmax）为32.31%，同比-3.7pct，相较年初+0.4pct。 节后企业开启补库和复工复产，经济复苏预期推动干散货发运量增加：铁矿方面，节后钢厂复产但利润仍处低位，印度铁矿发运明显增加；煤炭方面，低温天气催化下内外煤价差扩大，一季度印尼煤炭发运量大增；粮食发运方面，俄乌冲突影响乌克兰发运，阿根廷受干旱减产预期较强。整体来看，2023年以来，中国经济“需求先行，生产滞后”，对原材料进口形成一定拖累，未来国内需求向上趋势确定性较高，预计后续进口有望逐渐修复，但仍需观察复苏的节奏与强度，预计二季度干散货运价预计先抑后扬，运价中枢略高于一季度。 风险提示：俄乌冲突加剧，全球经济增长放缓，港口罢工 第二部分基本面情况 一、中国疫情防控政策优化，Q1运价表现先抑后扬 节后复苏带动干散货运价大幅反弹。一季度干散货运价指数BDI先抑后扬，自2月中旬开始迅速拉升。一季度BDI均值1004.7点，环比-34.0%，同比-51%，其中，BPI均值1252.5点，环比-29.8%，同比-51.4%；BCI均值1093.6点，环比-39.6%，同比-38.5%。 截至2023年3月30日，BDI指数收报1403点，同比-43.5%；BPI指数（巴拿马型船运 费指数）报1625点，同比-52.4%；BCI指数（好望角型船运费指数）收报1676点，同比-3.3%，BSI指数（大灵便型船运费指数）收报1237点，同比-58.6%。 图1：BDI指数图2：BPI指数 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：BCI指数图4：BSI指数 数据来源：银河期货、wind资讯 从期租航线运价来看，3/30日中国-日本/太平洋往返航次的海峡型船运费为13804 美元/天，相较年初+28.3%，Q1在春节前后租船价格最低跌至2700美元/天左右。从程租运价来看，铁矿石运价方面，3/30日巴西图巴朗到中国青岛的铁矿石运费价格为20.69 美元/吨，相较年初+8.8%；煤炭方面，3/30日印尼萨马林达到中国广州的煤炭运价为8.12 美元/吨，相较年初+15.7%；粮食方面，3/30日巴西桑托斯到中国北方港口的粮食运价为 41.1美元/吨，相较年初+1.9%。 图5：海岬型船:中国-日本/太平洋往返航次（美元/天）图6：铁矿石:巴西图巴朗-中国青岛（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：铁矿石:澳大利亚海波因特-中国青岛（美元/吨）图8：煤炭:印尼萨马林达-中国广州（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图9：粮食:巴西桑托斯-中国北方港口（美元/吨）图10：粮食（大豆）：美国密西西比河-北方港口（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 二、干散货新造船市场降温，运力供给短期难以大幅增加 从干散货船舶的盈利来看，一季度随运价涨跌干散货船盈利先抑后扬，最低点盈利低至7000美元/天以下，Q1平均单船盈利9957美元/天，相较去年四季度水平显著回落。受船台限制和对全球经济复苏的不确定性，一季度干散货船新造船市场有所降温，1-2月新增订单合计仅21艘，相较于去年同期的86艘明显减少。 图11：全球干散货船平均盈利（美元/天）图12：干散货船新船/二手船比价 数据来源：银河期货、Clarksons 运力供应方面，拆解和新船交付均较少，干散货船运力保持低速增长。一季度干散货船运力保持低速增长态势，截至2023年3月，全球干散货船现有运力13199艘，折合吨位9.77亿吨，同比增幅2.7%，1-2月干散货船新船交付仅为72艘。目前船厂订单 多被集装箱船和LNG船占比，未来2-3年在产能受限和环保减排政策的约束下，干散货船放量较为困难，预计新船供应仍处在低位。从拆解情况来看，1-2月干散货船拆解10 艘，同比小幅增加，拆解量处于低位。从干散货船的在手订单情况来看，截至3月初， 散货船在手订单907艘，折合吨位6903万吨，占全部现有运力的比重为7.2%，处于历史低位，短期供应预计难以大幅增加。 图13：全球干散货船现有运力（百万DWT）图14：全球干散货船在手订单（万DWT，月） 数据来源：银河期货、Clarksons 图15：全球干散货船运力交付量（百万DWT）图16：全球干散货船拆解量（百万DWT） 数据来源：银河期货、Clarksons 三、中国港口拥堵缓解周转加快，海外因罢工拥堵有所加剧 一季度受春节影响，中国港口干散货船停泊运力减少，海外罢工影响周转效率，导致局部地区拥堵加剧，Clarkson干散货船塞港指数3月有所抬头。截至3/29日，全球干 散货船塞港指数（Cape+Pmax）为32.31%，同比-3.7pct，相较年初+0.4pct。3/29日，全球干散货港口靠泊运力205.1万TEU，相较年初+2.1%，其中中国港口干散货船停泊运力 53.6万TEU，相较年初-8.4%，而除中国外其他国家港口停泊运力151.46，相较年初+6.4%。 图17：全球干散货船塞港指数（%）图18：全球干散货船停泊运力（百万DWT） 数据来源：银河期货、Clarksons 四、节后企业开启补库和复工复产，经济复苏预期推动干散货发运量增加铁矿石：节后钢厂复产但利润仍处低位，印度铁矿发运明显增加 春节过后，随着中国疫情防控政策的优化，中国企业复工复产，推动原材料需求增加。2023年节后，2月份随着节后钢厂复产，补库节奏加快，铁矿发运量增加，尤其是印度矿增量较多，叠加部分租家的投机行为催化，海峡型船运价迅速反弹，进入3月，市场对中国经济复苏的预期从之前的“强预期”转为“弱预期”，贸易商拿货意愿减弱，运价有所回落。 从钢厂的开工情况来看，随着复工复产的推进，年后钢联统计247家钢铁企业高炉开工率和产能利用率持续提升，其中，高炉开工率从年初的74.64%提升至3月底的83.87%，产能利用率从年初的81.93%提升至3月底的90.56%。但目前钢厂利润仍然较低，钢厂多能维持现金流利润，但净利润大多仍在盈亏平衡线附近，尽管未来复苏趋势确立，但真正的需求力度仍待验证，钢厂多按订单排产。海外方面，海外铁水产量有所修复，但依旧处于同期低位，受经济衰退预计的影响，预计海外难以有明显的需求恢复。 钢联数据显示，一季度铁矿全球发运量周度均值为2761.9万吨，同比+3.2%，其中， 澳大利亚19港铁矿周度发运周度均值为1760万吨，同比+2.8%；巴西19港铁矿发运周 度均值为550.4万吨，同比+6%。非澳巴铁矿发运周度均值为451.2万吨，同比-9.6%，其中印度矿同比增量较多，但受俄乌冲突影响其他非主流矿发运同比降幅较多。 预计二季度中国经济呈现弱复苏格局，二季度巴西天气逐渐好转后，铁矿发运量预计将有所恢复，对铁矿石运价有望形成一定支撑。 图19：全球铁矿发运量（千吨）图20：全球-中国铁矿发运量（千吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图21：巴西铁矿发运量（万吨）图22：澳大利亚铁矿发运量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图23：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）图24：247家钢铁企业高炉开工率（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：247家钢铁企业盈利率（%）图26：247家钢铁企业铁水产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图27：45港铁矿进口库存（万吨）图28：螺纹钢：高炉：利润（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 煤炭：低温天气催化下内外煤价差扩大，一季度印尼煤炭发运量大增 一季度受国内外煤炭价差的，动力煤进口利润好转，中国自印尼进口的煤炭数量大幅增加。1-2月中国进口煤炭6064万吨，同比+70.8%。1-2月份，印尼是中国最大的煤炭供应国，占比57.4%。中国自印尼进口煤炭3478.1万吨，同比增加1586.3万吨，增幅 83.8%。主因2022年1月份时印尼政府对国内煤企实行出口禁令，以优先保证对国内电厂的煤炭供应，导致印尼出口至煤炭的数量减少。 俄乌冲突之后，煤炭运距显著拉长支撑了巴拿马型船运价的走强。一季度中国低温天气超预期，对动力煤需求形成一定支撑，春节后电厂日耗升至历年同期高位，同时复工复产推进也催化了工业用煤的需求，但整体来看目前复苏力度仍较弱，未来随着经济运行的好转，有望带动煤炭需求增长。从结构上来看，预计建材行业用煤和冶金煤需求减弱，但有色、化工等行业用煤增加。 自2023/4/1日至2023年年底，中国继续对煤炭进口实施零关税，支持国内煤炭安全稳定供应，利好煤炭进口。全球能源危机虽有所缓解，但依然存在，成本高企背景下，海外部分高炉和火电厂重启，也将支撑煤炭需求。 图29：全球煤炭发运量（千吨）图30：印尼煤炭发运量（千吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图31：中国下游电厂日耗（万吨）图32：印尼出口至中国煤炭数量（万吨） 数据来源：银河期货、中国煤炭资源网、CCTD 图33：内外煤炭价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 粮食：俄乌冲突影响乌克兰发运，阿根廷受干旱减产预期较强 从中国的进口情况来看，1-2月中国进口粮食2674万吨，同比+7%，一季度全球谷物发运量趋势逐渐增加。巴西方面，1-2月巴西大豆受罢工和降雨天气影响，收割进度不及预期，且物流受阻发运慢于往年，但后续巴西大豆丰产预期背景下发运有望逐渐增加。阿根廷方面，阿根廷遭遇60年来最大干旱。高温干旱缺水对大豆、玉米和小麦 等农作物的单产造成了不可逆转的影响，美国农业部在3/8日发布的供需报告里将 2022/23年度阿根廷玉米预测值调低了700万吨，从之前预期的4700万吨调低到4000 万吨，低于去年的5150万吨。根据摩根大通的报告，阿根廷大豆、玉米和小麦三大作 物在今年的出货量可能会从2022年的516亿美元下降到366亿美元，出口前景暗淡。美国方面，同样面临干旱的威胁，受干旱的影响，美国大平原大部分地区的优良率仍低于平均水平。乌克兰方面，截至3月27日乌克兰2022/23年度谷物出口量为3690万吨，同比下降17.7%，受俄乌冲突背景下乌克兰谷物种植面积和收成下降以及物流运输困难影响，出口仍然远低于历年同期。整体来看，二季度随着天气逐渐好转，叠加南美粮食收获旺季的到来，粮食运价有望受到一定支撑，需关注干旱对作物产量的影响。 图34：全球谷物发运量（千吨）图35：美国大豆周度出口量（吨） 数据来源：银河期货、路透，7日MA 图36：全球大豆发运量图37：巴西大豆发运量 数据来源：银河