天然橡胶市场半年报：需求尚无修复预期 期价或呈低位震荡

瑞达期货研究院投资咨询业务资格 天然橡胶市场半年报 2023年6月27日 需求尚无修复预期期价或呈低位震荡 摘要 2023年上半年，天然橡胶期价走势整体呈震荡重心下移态势。一季度系统性风险集中释放，国内大宗商品整体氛围偏空，叠加青岛港口橡胶 许可证号:30170000库存持续高位累积，下游轮胎企业终端需求释放受阻，原材料消耗有限， 1 分析师：林静宜 投资咨询证号：Z0013465 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 偏弱的基本面与宏观面共振，沪胶期价承压下行并打破了去年10月份的 前低。至二季度，时值国内外天然橡胶主产区陆续开割季，但受到病虫害及干旱扰动，国内外主产区延迟开割，新胶水上量跟进不足，加之市场传言国储开会讨论天胶收储轮储相关政策等因素给予了多头信心，在周边工业品疲弱氛围下，胶价独树一帜，表现强势。但随着国内外新胶缓慢上量，而国内天然橡胶进口依旧高位，现货供应压力仍存，需求端轮胎内销情况改善较慢，下游终端市场表现疲软，新订单情况转弱，对原材料采购情绪偏弱，天胶市场回归基本面，价格反弹动能不足，维持区间运行。 展望后市，国内外主产区进入季节性割胶期，云南、海南产区进入全面上量阶段，因今年手套需求大幅下滑导致浓乳行情弱于往年，浓乳分流预期不强。三季度开始，随着东南亚产胶国降雨增多，橡胶园全面开割，胶市供应压力会逐渐增强。国内套利需求旺盛和国际需求弱势下，出口压力持续向中国市场转移，目前青岛地区库存处于近年来较高水平。需求方面，终端需求仍处弱复苏阶段难以支撑较大供应增量，而供需增速差的影响逐步作用在轮胎库存上，在供需矛盾相对突出的压力下，轮胎产量增速或有所放缓，预计下半年产能利用率提升的后劲不足。目前商用车配套、替换、出口市场表现仍然偏弱，乘用车虽然配套胎表现较好，但替换、出口增长有望放缓，中短期内很难给予较高的修复预期。然而随着价格跌至箱底位置，天然橡胶已经处于低估值水平，胶价底部受到支撑，继续向下空间不足，预计下半年天然橡胶市场维持低位宽幅震荡态势，关注宏观形势、产区气候以及库存变化。 目录 一、天然橡胶市场上半年行情回顾2 二、天然橡胶供应状况分析3 1、海外主产区旱情缓解，供应预期逐步上量3 2、浓乳需求减弱叠加全乳交割利润改善，全乳产量趋于增加4 3、天然橡胶进口量预期维持高位6 4、天然橡胶库存分析7 4.1港口库存高位问题延续7 4.2期货库存同比偏少，关注旺产季原料流向8 三、天然橡胶需求状况分析9 1、天然橡胶下游需求状况分析9 1.1国内轮胎产量同比增加，但或难以为继9 1.2国内轮胎企业开工为往年均值偏上，但提升后劲不足10 1.3国内轮胎企业成品库存存增加风险11 2、天然橡胶终端需求状况分析12 2.1国内轮胎配套需求面临压力12 2.2国内轮胎替换需求尚无亮点13 2.3国内轮胎出口需求仍有增长空间，但幅度有限14 四、天然橡胶市场下半年行情展望15 免责声明16 图表 图1沪胶主力合约期货价格走势2 图220号胶主力合约期货价格走势2 图3国内天然橡胶市场价3 图4合艾原料价格走势3 图5泰国胶水与杯胶价差4 图6云南胶水价格5 图7海南新鲜胶乳收购价5 图8国内标准胶进口量6 图9国内混合胶进口量7 图10中国天然橡胶社会库存7 图11青岛地区橡胶库存8 图12沪胶仓单变化9 图13国内轮胎产量10 图14全钢胎开工率10 图15半钢胎开工率11 图16山东轮胎企业成品库存天数11 图17国内乘用车产销12 图18重卡月度销量12 图19公路物流运价指数14 图20物流业景气指数14 图21轮胎出口量15 一、天然橡胶市场上半年行情回顾 2023年上半年，天然橡胶期价走势整体呈震荡重心下移态势。一季度系统性风险集中释放，国内大宗商品整体氛围偏空，叠加青岛港口橡胶库存持续高位累积，下游轮胎企业终端需求释放受阻，原材料消耗有限，偏弱的基本面与宏观面共振，沪胶期价承压下行并打破了去年10月份的前低。至二季度，时值国内外天然橡胶主产区陆续开割季，但受到病虫害及干旱扰动，国内外主产区延迟开割，新胶水上量跟进不足，加之市场传言国储开会讨论天胶收储轮储相关政策等因素给予了多头信心，在周边工业品疲弱氛围下，胶价独树一帜，表现强势。但随着国内外新胶缓慢上量，而国内天然橡胶进口依旧高位，现货供应压力仍存，需求端轮胎内销情况改善较慢，下游终端市场表现疲软，新订单情况转弱，对原材料采购情绪偏弱，天胶市场回归基本面，价格反弹动能不足，维持区间运行。 图1沪胶主力合约期货价格走势 来源：博易大师 图220号胶主力合约期货价格走势 来源：博易大师 图3国内天然橡胶市场价 数据来源：同花顺瑞达期货研究院 二、天然橡胶供应状况分析 1、海外主产区旱情缓解，供应预期逐步上量 今年以来，全球拉尼娜现象有所减弱，厄尔尼诺现象则趋于活跃。据世界气象组织发布的报告，21世纪的第一次“三重”拉尼娜现象终于要结束了，未来几个月可能会出现变暖的厄尔尼诺现象。拉尼娜现象会造成气候转冷、降雨增多，而厄尔尼诺现象会导致旱情出现。受此影响，今年以来，除了国内云南和海南天胶产区相继遭遇旱情，东南亚泰国、越南和缅甸等主要产胶国也陆续发生干旱，由此导致产胶时间节点延后，割胶工作受阻。不过，根据ANRPC发布的2023年5月份报告，随着全球进入新一轮割胶旺季，5月份全球天然橡胶产量预计同比增长0.3%至100.6万吨，环比增长12.3%。报告预计2023年全球天然橡胶产量同比增长2.5%至1488.8万吨，全球天然橡胶消费量同比增长0.3%至1511.8万吨，整体供需依然偏宽松。 图4合艾原料价格走势 数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院 图5泰国胶水与杯胶价差 数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院 步入6月以后，随着天胶主产区降雨天气逐渐增多，泰国原料产出逐步上量，但今年 原料市场价格整体偏低。上半年合艾原料市场胶水平均价格在45.94泰铢/公斤，较去年同 期低17.38泰铢/公斤；杯胶平均价格在39.36泰铢/公斤，较去年同期低9.73泰铢/公斤。今年泰国胶水价格走势大幅弱于去年同期，胶水与杯胶价差远低于往年同期，处于近年同期最低水平。近期泰国雨量持续增加，橡胶树状态较好；越南全面开割，胶水仍在上量阶段。三季度开始，随着产胶国降雨增多，旱情因素缓解，橡胶园全面开割，胶市供应压力会逐渐增强，关注原料上量后价格以及割胶积极性及产区物候。 2、浓乳需求减弱叠加全乳交割利润改善，全乳产量趋于增加 今年3月下旬国内云南产区进入季节性开割期，然而西双版纳部分地区出现白粉病，影响面积达版纳总植胶面积的30%-40%，二次落叶导致全面开割推迟。之后虽白粉病不严重区域零星开始试割，但4月连续高温叠加降雨偏少，原料胶水产出稀少，中下旬起勐腊、勐捧等地主产区停止割胶。五一小长假期间，西双版纳地区连续降雨，旱情缓解，但前期因白粉病叠加干旱影响，部分胶水落叶严重，导致开割率偏低，原料产出低于正常季节性表现，全面开割推迟至6月。截至6月下旬，胶水价格维持10900元/吨左右，处于近六年同期中位水平。虽然今年云南全面开割时间推迟，但浓乳下游需求较差，成品订单制约明显，工厂维持刚需采买，因此原料分流偏弱，叠加全乳交割利润改善，胶水更多的倾向于生产全乳胶，全乳产量损失有限。 图6云南胶水价格 数据来源：同花顺瑞达期货研究院 图7海南新鲜胶乳收购价 数据来源：同花顺瑞达期货研究院 今年海南整体物候表现正常，由于去年冬天海南产区天气转冷时间较早，多数区域胶树落叶情况良好，且无严重病虫害发生，在物候条件较为正常的情况下，新叶生长处于偏好状态。3月末东南部少数区域开始试割，开割时间较正常开割期略有提前，进入4月以来产区胶水稳步释放，5月进一步增量。海南地区原料价格重心整体较低，处在历史同期低位，也导致胶农开割积极性一般。基于生产利润考虑，海南国营工厂进行了生产胶种上的调控，原料胶水更多的倾向于生产全乳胶，仅维持少量工厂进行浓乳的生产，从5月底以来原料胶水的分配上来看，全乳胶的用胶水量大于天然乳胶的用胶水量。原料胶水倾向于生产全乳胶后，全乳厂胶水需求增加，进而支撑了进全乳厂胶水与进浓乳厂胶水价格平水。截至6月下旬，海南产区制全乳与制浓乳价格均在11400元/吨左右。厄尔尼诺现象的出现，使得今年各产区都受到不同程度的影响，但是对产区整体开割进度影响有限。对于今年全乳胶产量同比是否有增量趋势还需要继续关注旺产季全乳胶生产以及天然乳胶供应端 上量情况。 3、天然橡胶进口量预期维持高位 我国天胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。步入2023年以来，我国进口天胶稳步增加。海关数据显示，2023年1-5月份中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）累计进口276.71万吨，累计同比上涨20.37%。 分胶种看，中国天然橡胶进口量最大的仍为混合胶，同比增加36.28%。自去年四季度，套利需求以及产业对2023年市场刚需预期向好，套利空间丰厚刺激套利商积极建仓、加仓，从而加大对原材料采购积极性。今年1、2月份国内套利窗口持续打开，套利盘加仓贸易商进口意愿增加，套利需求支撑下混合胶进口量维持高位水平。 海外金融危机蔓延，资金风险加剧下，国际订单需求减弱，叠加国内套利盘操作，泰国20号混合胶需求量较大，海外从泰国进口货源持续到港，中国天胶库存量攀升至高位。中国混合胶橡胶自越南进口量为次位，越南海关数据显示，1-5月累计出口量58.67万吨，累计同比下跌2.1%。越南天然橡胶的主要出口国家中国依旧处于首位，占越南天然橡胶出口量的74.55%。历年统计数据来看，中国6月越南胶进口量环比5月增长，主要因越南产区5、6月份已经步入全面开割时期，新胶或在6月份陆续到港，出口量或继续增加。今年套利空间较为活跃，港口货源持续到港，市场整体混合胶供应量维持高位，同比仍将维持高水平。 图8国内标准胶进口量数据来源：海关总署同花顺瑞达期货研究院 图9国内混合胶进口量数据来源：海关总署同花顺瑞达期货研究院 4、天然橡胶库存分析 4.1港口库存高位问题延续 今年上半年，国内库存持续增加，截至2023年6月18日，中国天然橡胶社会库存 160.58万吨，为近三年同期最高水平。其中，中国深色胶社会总库存为111.6万吨，远高于过去两年同期水平；中国浅色胶社会总库存为48.96万吨，与2022年同期接近。截至2023年6月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量92.8万吨，青岛库存继续累库，为近两年最高水平。 数据来源：隆众资讯 图10中国天然橡胶社会库存 图11青岛地区橡胶库存数据来源：隆众资讯同花顺瑞达期货研究院 目前的主要矛盾还是在于国内社会库存高位，海外橡胶需求疲软，加上去年四季度国内套利需求增加，大量库存被转移至国内，橡胶进口量增加，节后青岛港口橡胶库存持续累积，国内天胶显性库存由去年的低位快速累库至高位，超预期的累库使得市场预期明显转向悲观，浓乳需求不佳亦可能使得今年干胶供应宽松，高库存仍将压制现货价格。5月中下旬，在全国天胶库存维持了两个月的反季节累库后，全国天胶库存迎来了大的拐点，但6月份国内外产区逐步上量，而时值下游需求淡季，内需及海外终端需求均没有明显改善，天然橡胶市场保持供过于求状态，目前处于近年来较高水平，并且库存仍在不断累积且拐点不断后移，解决库存高位的问题最终还是要靠下游需求来消化。 4.2期货库存同比偏少，关注旺产季原料流向 交易所库存方面，截止6月23日，上期所天然橡胶库存181675吨，较2022年同期减 少95450吨；期货仓单库存172890吨，较2022年同期减少81190吨。目前仓单库存处于 近年来低位，仅次于2021年水平。目前浓乳价格相对去年偏弱，主要是由于手套需求大幅下滑，下游制品企业成品订单弱势，且原料储备充裕，采买意向谨慎，市场成交压价明显，暂不存在浓乳分流胶水的情况，原料胶水更多的倾向于生产全乳