新股覆盖研究：康鹏科技

2023年07月03日 公司研究●证券研究报告 康鹏科技（688602.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（7月6日）有一家科创板上市公司“康鹏科技”询价。 康鹏科技（688602）：公司专注于主要从事精细化学品的研发、生产和销售，产品主要为新材料及医药和农药化学品。公司2020-2022年分别实现营业收入6.29亿元/10.05亿元/12.38亿元，YOY依次为-8.45%/59.67%/23.25%,三年营业收入的年复合增速21.68%；实现归母净利润0.90亿元/1.34亿元/1.81亿元，YOY依次为 -36.14%/48.51%/34.68%，三年归母净利润的年复合增速8.50%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.19亿元，同比下降28.77%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降58.70%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现净利润6,000万元至6,500万元，较上年同期变动-32.83%至-38.00%。 投资亮点：1、20余年深耕，公司已进入下游各细分领域知名客户的供应体系。公司创始人杨建华博士毕业于中科院上海有机所，曾任中国科学院新材料基地副总经理兼总工程师。公司在精细化工，尤其是含氟精细化工领域深耕20余年，掌握了氟化技术和碳碳键偶联技术等核心综合有机合成技术。公司新能源电池材料领域主要客户覆盖新宙邦、天赐材料等国内外知名电池材料或电解液生产厂商及贸易商。显示材料领域，公司已成为混晶行业全球排名第一、第二厂商德国默克和日本JNC在含氟液晶方面的核心供应商，同时与国内著名液晶显示材料厂商八亿时空、江苏和成等建立了合作关系。医药化学品领域，公司早在1997年开始对美国礼来供应医药中间体，2004年开始向默沙东供应磷酸西他列汀片药物的关键中间体，目前该药为美国口服糖尿病药物的第二大药物；农药方面公司为啶虫脒原研企业日本曹达的核心供应商。2、未来显示材料和新能源电池材料板块产能陆续投放有望进一步夯实细分市场份额。显示材料领域，2021年公司在含氟单晶领域全球市场份额约50%；2022年年末兰州康鹏新型液晶显示材料及含氟新材料生产基地建设项目的在建工程1.21亿元，约占在建工程总额的七成，未来随着产线转固，公司在单晶领域的市场份额有望进一步得到夯实。新能源电池材料领域，公司为我国自主研发并最早实现量产新能源电池新型电解液溶质锂盐LiFSI的企业，销量口径下2021年LiFSI市占率10.39%，2.55万吨/年电池材料的募投项目有望建成公司体系内最大的电池材料生产基地，助力市场份额进一步提升。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取显示材料行业的万润股份和瑞联新材；新能源电池材料及电子化学品行业的天赐材料、新宙邦、永太科技和华盛锂电；有机硅材料行业的斯迪克和硅宝科技；以及医药和农药化学品行业的中欣氟材、联化科技、药石科技、诚达药业为康鹏科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为51.49亿元，可比PE-TTM（算术平均）为34.24X，销售毛利率为34.70%；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）415.50流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告博盈特焊-新股专题覆盖报告（博盈特焊）-2023年第137期-总第334期2023.7.2维科精密-新股专题覆盖报告（维科精密）-2023年第136期-总第333期2023.7.1航材股份-新股专题覆盖报告（航材股份）-2023年第138期-总第335期2023.7.1苏州规划-新股专题覆盖报告（苏州规划）-2023年第135期-总第332期2023.6.30精智达-新股专题覆盖报告（精智达）-2023年第134期-总第331期2023.6.30 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 629.2 1,004.6 1,238.2 同比增长(%) -8.45 59.67 23.25 营业利润(百万元) 113.6 148.1 203.0 同比增长(%) -31.81 30.35 37.07 净利润(百万元) 90.3 134.1 180.6 同比增长(%) -36.14 48.51 34.68 每股收益(元) 0.25 0.35 0.43 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、康鹏科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：含氟精细化学品的产品附加值5 图6：液晶行业产业链6 图7：锂离子电池电解液的构成6 图8：中国压敏胶行业7 图9：近年LCD面板行业集中度变化7 图10：2016-2025E中国CDMO市场规模（单位：亿人民币）8 图11：啶虫脒原药当期价格（单位：万元/吨）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比10 一、康鹏科技 公司以氟化技术和碳碳键偶联技术为基石，专注于精细化学品的研发、生产和销售。产品主要为新材料及医药和农药化学品；其中新材料产品主要覆盖显示材料、新能源电池材料及电子化学品、有机硅材料等领域；其中向下游销售定制的医药和农药化学品属于CDMO业务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.29亿元/10.05亿元/12.38亿元，YOY依次为 -8.45%/59.67%/23.25%,三年营业收入的年复合增速21.68%；实现归母净利润0.90亿元/1.34亿元/1.81亿元，YOY依次为-36.14%/48.51%/34.68%，三年归母净利润的年复合增速8.50%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.19亿元，同比下降28.77%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降58.70%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为新材料（6.83亿元，56.46%）、医药和农药化学品（5.27亿元，43.54%）。具体来看，新材料板块又具体分为三部分业务，分别为显示材料（3.03亿元，25.03%）、新能源电池材料及电子化学品（2.70亿元，22.29%）、有机硅材料（1.11亿元，9.15%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 进一步深加工基础化学品，产生了精细化学品。它是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的、技术密度高、附加值高，纯度高的化学品。含氟精细化学品产品种类多且质量要求高，在产品生产中对技术要求也较高，因而需要不断进行技术开发和应用技术研究。在氟化工产业链中，随产品加工深度增加，含氟精细化学品的产品附加值也变得极高。含氟精细化工产品的下游主要集中在电子化学品、医药、新材料等行业，在含氟精细化工行业技术积累和下游应用行业转型升级的带动下，含氟精细化工产业实现了高速发展。 图5：含氟精细化学品的产品附加值 资料来源：Wind，华金证券研究所 作为LCD面板的核心原材料，液晶材料的性能及品质直接影响到LCD面板整体的显示性能。在消费者对更高画质的要求推动下，面板产品结构的提升速度不断加快，同时也提高了对液晶的性能要求。人们在对液晶单晶结构的研究中发现将氟原子引入液晶分子会引起一些性能变化，而这些变化有利于增加其清晰度、对比度等各项性能，使含氟液晶的应用范围变得更加广泛。 图6：液晶行业产业链 资料来源：中国产业信息网，华金证券研究所 作为锂离子电池的组成部分，锂离子电池材料主要包括正极、负极、隔膜、电解液等。锂离子电池电解液能够保证锂离子电池获得高电压、高比能等，主要作用是在电池内部正负极之间形成良好的离子导电通道。在电解液成分中，对锂离子电池特性影响最重要的成分是溶质锂盐，因为它决定了电解液的基本理化性能。根据性能要求不同，锂盐可以采用单一种类锂盐、混合锂盐或把另一种锂盐作为添加剂。 目前，占据市场主导地位的是低成本的无机锂盐六氟磷酸锂（LiPF6），其具有的化学性质不稳定、低温环境下效率受限等缺陷使其无法跟上锂电池发展的需求。LiFSI作为一种性能优异的新型溶质锂盐，其具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，更契合未来锂电池发展方向，是替代LiPF6的最佳选择。 图7：锂离子电池电解液的构成 资料来源：OFweek网站，华金证券研究所 有机硅材料属于功能高分子材料，是一种带有硅元素的高分子化合物材料。在有机硅产业链中，有机硅压敏胶属于具备创新型、高附加值、进口替代性的产品，主要是由硅橡胶生胶、有机硅树脂、交联剂和其他添加剂混合制成。其既可用作汽车、飞机、机械零件、建筑增强板、家用电器、木制品、玻璃制品、塑料制品等的表面保护胶带，又可用于变压器线圈、电器设备的接线等。与其他成分压敏胶相比，有机硅压敏胶优异的性能主要表现在对化学品耐受、极端温度下的性能稳定性和介电性能。 图8：中国压敏胶行业 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 新药研发过程漫长、程序复杂且成本昂贵，从药物发现到商业化需要至少10年时间。为控制成本并提高效率，制药公司越来越多地将研发及生产等环节外包。经过四十余年的时间，医药外包服务产业链形成了CRO、CMO、CDMO等多个细分子产业。CDMO企业可为药企提供药品生产时所需要的工艺流程研发及优化、配方开发及试生产服务，并在研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务。 化学农药是指通过化学反应制成，用于农林业病虫害等有害生物防治的化学合成物，在农业生产生广泛使用。作为一种氯代新烟碱类杀虫剂，啶虫脒具有高效、广谱、低毒和高选择性，不仅具有触杀、胃毒作用，同时有较强的渗透作用，速效性好，持效期长，在我国农药市场上占有很重要的地位。 近年来，随着全球液晶面板产能逐渐由日韩及中国台湾地区转向中国大陆，国内液晶材料需求量快速增长。同时LCD面板行业集中度也不断提升。据群智咨询数据，2020年中国大陆面板厂商产能市占率超过50%。具体来看，2020年全球电视面板厂出货量前五分别为京东方、群创光电、华星光电、惠科以及LGD。中国大陆厂商京东方、华星光电、惠科、中电熊猫、中电彩虹位列国产出货量前五，约占全球市场的54%，共计出货1.47亿片，。 图9：近年LCD面板行业集中度变化 资料来源：Sigmaintell，华金证券研究所 LiFSI作为优异的溶质锂盐，未来市场前景可期。目前全球头部供应商对LiFSI的工艺路线选择已渐进尾声，未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，根据公司招股书预测，2025年全球溶质锂盐的总需求约为25.83万吨，若LiFSI价格具有较强竞争力，LiFSI作为锂盐将替代部分LiPF6，2025年市场渗透率有望达到50%，预测2025年其全球市场需求将达到12.91万吨，按照20-25万元/吨价格计算，市场空间可达到258-323亿元。 根据立木信息咨询数据，我国压敏胶需求量在2020年达到120.4万吨。有机硅压敏胶属于高端压敏胶产品，主要应用领域为消费电子、电子保护膜等，