轻工制造行业：促家居消费措施将落地，板块情绪有望提振

促家居消费政策接续，提振市场信心。6月29日召开的国务院常务会议通过《关于促进家居消费的若干措施》。2021-2022年国务院、商务部等部门多次出台相关政策促进家具消费。2023年以来，多部门从减少购房限制条件，降低购房贷款利率，保障购房者合法权益等多维度稳定房地产市场，家居消费有望随之企稳。 此次《关于促进家居消费的若干措施》的通过是对前期地产及相关耐用品政策的补充与接续，有望巩固家居消费企稳回升趋势，提振市场对于家居消费恢复、以及市场相关板块的信心。 政策催化，业绩改善渐近。从房地产竣工面积看，2022年三四季度是最近一年同比跌幅最大时期，2023年竣工面积累计同比增速转正，且呈逐月改善趋势。随着房地产市场长效机制不断完善，因城施策效果逐步显现，房地产市场有望逐步企稳，进而带动家居企业订单企稳改善。 年初至今市场表现分化，业绩兑现度仍为定价核心。总体而言，家居板块标的年初至今收益率与其一季度净利润同比增速呈正相关关系。家居板块个股主要有如下两类：1）渠道布局区域广泛，品牌知名度强的全国性龙头企业； 2）在规模、渠道、品牌等维度综合竞争实力弱于全国性头部品牌的公司。在2022年10月至2023年Q1期间，两类公司涨幅较为一致。但在一季度地产脉冲高点后，区域性更强的公司在业绩、股价两方面均更具韧性。 展望后市，我们认为在政策出台、落地带来的悲观情绪修复中，前期业绩韧性有所欠缺的公司短期有望表现出更好的股价弹性。中期来看，在地产因城施策的政策大框架下，地产的复苏或将呈现出较强的区域性特征，因此在业绩端，部分区域性更强的二线品牌表现将优于全国性品牌。 相关标的：短期业绩更具韧性的志邦家居、金牌厨柜；软体家居优质赛道的喜临门、顾家家居，品牌、渠道具备优势，中长期成长性确定的欧派家居。 风险提示：原材料价格大幅上涨压低利润率；政策落地速度与效果不及预期；房地产数据持续恶化；宏观环境发生重大变化影响当前定价体系。 家居促销费政策接续，提振市场信心 6月29日召开的国务院常务会议通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。要提高供给质量和水平，鼓励企业提供更多个性化、定制化家居商品，进一步增强居民消费意愿，助力生活品质改善。 稳地产、促家居消费政策接续。2021-2022年国务院、商务部等部门多次出台相关政策促进家具消费。2023年以来，多部门从减少购房限制条件，降低购房贷款利率，保障购房者合法权益等多维度稳定房地产市场，家居消费有望随之企稳。 图表1：2020-2022年促进家具消费相关政策 图表2：近期部分地产相关政策 预期先行，业绩兑现度仍是定价核心 家具企业迈入高质量发展阶段，长期增长中枢下行。近年来，随着我国房地产市场需求总量下行，家居行业亦随之步入存量竞争格局。在此进程中，头部企业通过扩大整合前端流量入口、强化品牌营销实现逆势增长，但其长期增长中枢较我国房地产市场高速发展期将有所下滑，进而带动估值中枢走低。 政策催化，业绩企稳：短期悲观情绪有望缓和。从房地产竣工面积同比数据看，2022年三四季度是最近一年同比跌幅最大时期，2023年竣工面积累计同比增速转正，且呈逐月改善趋势（图表3）。随着房地产市场长效机制不断完善，因城施策效果逐步显现，房地产市场有望逐步企稳，保持平稳健康发展，进而带动家居企业订单企稳改善。 此次《关于促进家居消费的若干措施》的通过是对前期地产及相关耐用品政策的补充与接续，有望巩固家居消费企稳回升趋势，提振市场对于家居消费恢复、以及市场相关板块的信心。 图表3：商品房累计新开工、销售和竣工面积同比（%） 图表4：部分家居企业单季度收入同比增速（%） 年初至今市场表现分化，业绩兑现度仍为定价核心。总体而言，家居板块标的年初至今收益率与其一季度净利润同比增速呈正相关关系。家居板块个股主要有如下两类：1）渠道布局区域广泛，品牌知名度强的全国性龙头企业；2）在规模、渠道、品牌等维度综合竞争实力弱于全国性头部品牌的公司。在2022年10月至2023年Q1期间，两类公司涨幅较为一致。但在一季度地产脉冲高点后，区域性更强的公司在业绩、股价两方面均更具韧性。 展望后市，我们认为在政策出台、落地带来的悲观情绪修复中，前期业绩韧性有所欠缺的公司短期有望表现出更好的股价弹性。中期来看，在地产因城施策的政策大框架下，地产的复苏或将呈现出较强的区域性特征，因此在业绩端，区域性更强的二线品牌表现将优于全国性品牌。 图表5：定制和软体家居企业年初至今涨幅和2023Q1净利润同比增速（%） 相关标的：短期业绩更具韧性的志邦家居、金牌厨柜；软体家居优质赛道的喜临门、顾家家居，品牌、渠道具备优势，中长期成长性确定的欧派家居。 风险提示 原材料价格大幅上涨压低利润率；政策落地速度与效果不及预期；房地产数据持续恶化； 宏观环境发生重大变化影响当前定价体系。