聚烯烃半年报：供需压力增大，价格中枢下移

聚烯烃半年报 2024年07月04日 研究员：周琴 期货从业证号： F3076447 投资咨询证号： Z0015943 联系方式： :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 供需压力增大，价格中枢下移 第一部分报告摘要 上半年聚烯烃整体呈现“慢牛”走势，价格中枢上移，价格低点逐步上移、价格高点也逐步上移，上半年聚烯烃主要是供给、油价和宏观政策定价。 上半年PE处于投产空窗期，PP投产200万吨新装置，下半年PE和PP面临比较多的新装置投产，但主要集中在四季度，三季度投产相对比较少，下半年主要关注宝丰内蒙古项目、裕龙石化的投产进度，四季度有效产能增速预计会有较为明显的上升。上半年聚烯烃延续高检修，尤其是二季度检修持续处于历史高位。7月中下计划性检修会逐步减少，从往年的开工季节性看，四季度开工整体会偏高。当前油制利润、PDH利润仍旧亏损，需要跟踪装置计划外停车的情况。从近几年的发展趋势看，聚烯烃仍处在国产化进程当中，2020年国内聚烯烃开始新一轮产能扩张周期，国内供需压力加大，进而挤出了部分进口，进口依赖度呈下滑态势，上半年进口低位波动，下半年进口预计延续低位波动。 上半年内外需表现分化。出口延续2021年以来的趋势，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道，上半年出口整体依旧处在高位，尤其是1-5月PP出口同比增长98%。五六月份受海运费上涨影响，国内出口成交走弱，海运费在八九月可能有所下滑，出口或有好转。内需方面，上半年PP和PE消费整体表现较差，1-5月PP消费累计同比增长1.3%，PE消费累计同比增长2.6%。从季节性看，PP主要是金九银十旺季，PE四季度是棚膜需求旺季。整体而言，相比上半年，需求可能没有大幅的波动，相对平稳。当前下游原料库存偏低，但下游会不会补库，一方面看原料价格水平，原料在低价下存在支撑。最重要还是看终端订单以及需求预期转好，5月房地产政策密集出台，聚烯烃盘面计价了地产政策预期，下半年需要关注政策实际的效果兑现如何。 成本来看，当前聚烯烃仍旧是油制占比最高，且油制利润亏损，聚烯烃盘面价格受到原油价格影响比较大。上半年油价慢牛对聚烯烃形成明显的成本推涨，3季度全球石油供需平衡预计呈现50万桶/日左右的缺口，去库支撑油价估值上行，Brent运行区间预计在80-90美金/桶。OPEC闲置产能高位，非OPEC中长期仍有较大增产潜力，叠加需求前景预期一般，油价中长期供需基本面偏空。另外就是PDH占PP比重也较大，近几年PDH利润表现不佳，PDH也出现停车情况，因此丙烷价格对于PP也有较大影响，丙烷主要关注冬季燃烧需求旺季。 整体而言，供应端三季度存量开工回升，四季度存量开工偏高，新装置投产压力大。需求端，上半年内需表现较差，下半年预计平稳，但5月房地产政策密集出台，聚烯烃盘面计价了地产政策预期，若实际效果不佳，溢价有修复可能。成本端三季度油价偏弱，四季度油价偏空。下半年供需压力增大，聚烯烃价格中枢预计会下移，关注逢高沽空机会。 风险：油价超预期大涨；装置检修大增；终端需求预期逆转，产业超预期补库 第二部分上半年行情复盘 上半年聚烯烃整体呈现“慢牛”走势，价格中枢上移，价格低点逐步上移、价格高点也逐步上移，上半年聚烯烃主要是供给、油价和宏观政策定价。 2024年一季度聚烯烃整体呈现宽幅震荡。塑料主力运行区间7950-8380之间，PP主力运行区间7200-7650之间。1月初盘面下行，主要在于宏观商品情绪转弱，交易逻辑切换为弱现实，前期上游不断排库，压力在中游，元旦累库超预期。随着价格下跌，基差走强，库存去化，现实压力得以释放，宏观面有消息引导预期，下游节前补库，加之油价震荡上行带动，盘面出现反弹。随后在油价波动、政策预期影响下窄幅震荡。 4-5月聚烯烃呈上涨态势，核心逻辑在于油价上涨成本推升以及宏观层面房地产政策密集出台。4月初油价强势上行，布伦特主力合约突破91美元/桶，油制利润压缩，成本推升下聚烯烃价格上涨。但随后油价高位震荡下行，而聚烯烃走势依旧偏强，主要在于聚烯烃检修非常集中，PP和PE检修损失量都达到历史同期高位水平，供应端减量明显，叠加上5月房地产政策密集出台，对盘面形成较强推动。 6月聚烯烃震荡走弱，随着宏观政策陆续落地，预期交易走弱，盘面出现回调，但聚烯烃高检修延续，加上成本端油价上涨，价格整体跌幅较小。 图1：2024年上半年聚烯烃行情走势单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND 图2：塑料与油价走势单位：元/吨图3：PP和油价走势单位：元/吨 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 图4：PE月度检修损失量 单位：万吨 图5：PP月度检修损失量 单位：万吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众数据来源：银河期货，卓创，隆众 图6：PE出口量单位：万吨图7：PP出口量单位：万吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 图8：PE进口量 单位：万吨 图9：PP进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众数据来源：银河期货，卓创，隆众 第二部分下半年供应压力预计增大 一、下半年投产压力集中于四季度 1-6月PE有效产能累计同比增长4.3%，PP有效产能累计同比增长11.8%。上半年PE仅仅投产宝丰三期25万吨/年LDPE装置，而PP上半年投产揭阳二线20万吨/年、惠州立拓15万吨/年、泉州国亨化工45万吨/年、金能二期1线45万吨/年、安徽天大15万吨/年和中景石化二期二线60万吨/年新装置，合计新增名义产能200万吨。上半年PP新增投产装置比PE大不少，因此PP上半年有效产能增速高于PE7.5个百分点。 展望下半年，PE和PP面临比较多的新装置投产，但主要集中在四季度，三季度投产相对比较少。PE方面，中石化天津南港计划在8月先投50万吨/年HD装置，其他在四季度投产，裕龙石化一期最早于四季度投产，宝丰内蒙古项目计划在四季度先投55万吨/年全密度装置。PP三季度预计投产金能三线45万吨/年装置，目前已经在开车中，四季度预期投产装置产能273万吨/年。下半年主要关注宝丰内蒙古项目、裕龙石化的投产进度。目前来看，新增投产压力主要集中在四季度和明年上半年，四季度有效产能增速预计会有较为明显的上升。 图10：PP月度有效产能单位：万吨图11：PE月度有效产能单位：万吨 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 图12：PP有效产能累计同比 单位：% 图13：PE有效产能累计同比 单位：% 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 图14：PP有效产能同比增速单位：%图15：PE有效产能同比增速单位：% 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 表1：PP新增产能列表单位：万吨 2024年PP投产装置 新装置 PP 原料工艺 地址 投产时间 2405 35 CNPC揭阳二线 20 中石油 广东，揭阳 2024年1月 惠州立拓 15 丙烯 广东，惠州 2024年2月 2409 210 泉州国亨化工 45 PDH 泉州，福建 2024年4月 青岛金能二期1线 45 PDH 山东省 2024年5月 安徽天大石化 15 丙烯 安徽，天长 2024年5月 中景石化二期二线 60 PDH 福建 2024年6月 青岛金能二期2线 45 PDH 山东省 2024年8月 2501 273 中石化天津南港石化 30 中石化 天津 2024年10月 宝丰能源内蒙古50CTO内蒙古 2024年10月 长城石化大路煤制烯烃 53 CTO 内蒙古 2024年11月 利华益维远化学#1 20 PDH 山东 2024年11月 利华益维远化学#2 20 PDH 山东 2024年11月 山东金诚石化集团有限公司 30 地方油企 山东 2024年11月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目一线 30 地方油企 山东 2024年12月 山东裕龙岛石化炼化一体化项目二线 40 地方油企 山东 2024年12月 2024年合计 518 数据来源：银河期货，卓创，隆众 表2：PE新增产能列表单位：万吨 2023年PE国内投产装置 合约 产能 新装置 地点 原料 PE LD Hd LL 全密度 投产时间 L2405 25 宝丰三期 宁夏 CTO 25 25 2024年2月 L2409 50 中石化天津南港 天津 轻烃裂解 50 50 2024年8月 中石化天津南港 天津 轻烃裂解 30 30 2024年10月 中石化天津南港 天津 轻烃裂解 10 10 2024年10月 L2501 195 山东裕龙石化山东裕龙石化 山东山东 地方油企地方油企 3050 30 50 2024年11月2024年11月 山东裕龙石化 山东 地方油企 20 20 2024年11月 宝丰内蒙古 内蒙古 CTO 55 55 2024年11月 2024年合计 270 数据来源：银河期货，卓创，隆众 二、存量装置检修预计在7月中下旬开始减少 今年上半年，聚烯烃延续高检修，1-6月PP检修损失量累计316万吨，同比增加39%，检修损失率达到16%，月均检修损失量53万吨。1-6月PE检修损失量累计216.4万吨，同比增加36%，检修损失率达到13.7%，较PP少一点，但整体检修占比处于高位，月均检修损失量36万吨。 受产能持续扩张影响，从2022年开始油制利润、PDH利润长时间处于亏损状态，聚烯烃生产企业维持高检修状态，部分装置长期处于停车状态。2022年PP检修损失量同比增加57%，2023年同比增加15%。2022年PE检修损失量同比增加70%，2023年同比下降0.7%，依旧处于高位。聚烯烃今年的高检修其实是对前两年的延续，从利润也可以看到，今年油制利润多数时候也处于亏损状态，只有油制PE利润偶尔回到正值。 从目前的检修计划看，7月中下计划性检修会逐步减少，从往年的开工季节性看，四季度检修一般会处于年内相对低位水平，也就是开工整体会偏高。当前油制利润、PDH利润仍旧亏损，需要跟踪装置计划外停车的情况。 图16：PP年度检修损失单位：万吨图17：PE年度检修损失量单位：万吨 数据来源：银河期货，隆众，卓创数据来源：银河期货，隆众，卓创 图18：PP月度检修损失量单位：万吨图19：PE月度检修损失量单位：万吨 数据来源：银河期货，隆众，卓创数据来源：银河期货，隆众，卓创 图20：油制PP利润单位：元./吨图21：油制PE利润单位：元/吨 数据来源：银河期货，隆众，卓创数据来源：银河期货，隆众，卓创 图22：PDH制PP利润单位：元./吨图23：煤制PE利润单位：元/吨 数据来源：银河期货，隆众，卓创数据来源：银河期货，隆众，卓创 三、进口预计维持在低位波动 2024年1-5月PE进口量累计同比增长5.4%，月均进口量110.6万吨，去年月均进口量 105万吨。1-5月PP进口量累计同比下降13.3%，月均进口量29.4万吨，去年同期月均进口量33.9万吨。今年以来聚烯烃进口仍旧处于低位，PE进口同比有所增长，而PP同比仍旧下滑，从进口利润也可以看到，PE进口窗口偶尔会打开，而PP进口窗口处于持续关闭状态。 从近几年的发展趋势看，聚烯烃仍处在国产化进程当中，2020年国内聚烯烃开始新一轮产能扩张周期，国内供需压力加大，进而挤出了部分进口，进口依赖度呈下滑态势。2020-2023年PE进口量分别为1833万吨、1459万吨、1347万吨、1344万吨，增速为11.2%、-21.3%、 -7.7%和-0.2%，进口依赖度由2020年的48%下降至2023年的32%。2020-2023年PP进口量分别为656万吨、480万吨、451万吨和412万吨，进口量呈逐步下降态势，增速分别为25.5%、 -26.8%、-6%和-8.7%，进口依赖度由2020年的19%下降至2023年的11%。2024年上半年延续这样的趋势，PE和PP进口保持在低位水平，下半年进口量或仍旧在低位波动。 图24：PP年度进