金融期权2023投资策略半年报：经济弱复苏，股指低位震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023投资策略半年报金融期权 经济弱复苏，股指低位震荡 摘要： 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2023年上半年的股指行情整体呈现震荡走势。对应上证指数在3200-3400区间内反复震荡，大致可以分为“反弹-下跌-反弹-下跌”4个阶段，每个阶段的影响变量不尽相同。 期权持仓量PCR回落至低分位，隐含波动率回落至低分位。期权的持仓量PCR显示，当前上证50的市场情绪较悲观，但也意味着存在超跌反弹的可能性。当前各期权品种的隐含波动率回落至较低分位数水平，市场对波动率预期较低。 2023年对国内宏观经济与政策的预期是影响股指走势的核心变量之一。目前市场的预期时政策面托而不举，会托底需求而不会大规模刺激；对宏观经济的预期是弱复苏，其中总需求不足的问题值得注意，具体来看房地产周期仍低迷，出口下行压力显现，制造业与基建投资放缓，后续重点关注消费对经济增长的拉动作用，不过居民信心的恢复需要时间。总的来看，稳增长政策的托底预期较强，下半年宏观经济弱复苏的概率较大。 2023年海外美联储的加息预期对外资的风险偏好造成显著影响，从北向资金的流向可能很清晰地看出来。考虑到目前美国就业数据仍保持强劲，通胀数据有所回落但仍具备粘性，美联储有很大可能维持高利率一段时间，而不会如市场预期那样马上进入降息周期。如果出现这种情况，美元指数将维持偏强表现，外资对A股的风险偏好将受到抑制。 股指存底部支撑，但上行动能较弱，预计下半年股指将维持低位区间震荡。因此可以选择卖出宽跨式策略赚钱时间流逝的价值，或者构建牛市价差策略布局超跌反弹的机会。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|半年报 1/20请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.12023年上半年各股指冲高回落，走势分化5 1.2期权成交量与持仓量稳步发展8 2期权分析指标9 2.1持仓量PCR指标回落至偏低分位数水平9 2.2隐含波动率持续回落至低分位数12 3标的资产走势分析14 3.1国内宏观与政策预期相互博弈14 3.2海外美联储加息节奏扰动外资风险偏好15 4期权交易策略17 5总结18 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势7 图6上交所500ETF价格走势7 图7深交所500ETF价格走势7 图8创业板ETF价格走势7 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量9 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量9 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图20上证50指数期权的成交量与持仓量9 图21上证50ETF期权的持仓量PCR10 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR11 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图28创业板ETF期权的持仓量PCR11 图29深证100ETF期权的持仓量PCR11 图30上证50指数期权的持仓量PCR11 图31上证50ETF期权的波动率12 图32上交所300ETF期权的波动率12 图33深交所300ETF期权的波动率12 图34沪深300指数期权的波动率12 图35中证1000指数期权的波动率13 图36上交所500ETF期权的波动率13 图37深交所500ETF期权的波动率13 图38创业板ETF期权的波动率13 图39深证100ETF期权的波动率13 图40上证50指数期权的波动率13 图41期权策略到期损益图18 表1标的资产价格变化情况6 1市场回顾 1.12023年上半年各股指冲高回落，走势分化 2023年6月5日，两只科创50ETF期权在上交所上市，至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。由于两只科创50ETF期权上市时间较短，本文暂不分析，仅作简要介绍。 科创50ETF期权为科创板投资者提供了有效的风险管理工具，可以帮助投资者更有效的管理现货风险，丰富投资策略，增强科创板的吸引力，从而吸引更多的长期资金流入科创板。由于科创板股票涨跌幅设置为20％，科创50ETF期权涨跌幅参数适应性调整为20％，这一点与创业板ETF期权相同。 这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证 500指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘成长股为主，由于市场风格的轮动，因此指数间存在结构性分化。另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，因此创业板指数受到新能源行业影响较为剧烈，2023上半年跌幅显著。 2023年上半年的股指行情整体呈现震荡走势，对应上证指数在3200-3400 区间内反复震荡，大致可以分为4个阶段： 第一阶段（元旦至春节前）：该阶段主要股指均呈现震荡上行的走势。市场的核心驱动因素是对宏观经济复苏的较强预期。1、2月份稳增长政策加速落地，经济数据快速修复，疫情影响因素逐步消散，消费、投资数据均超预期改善，房地产行业跌幅明显收窄，出口保持较强韧性。市场对宏观回暖的乐观预期推升市场情绪。该阶段牛市价差策略可以获得较好的收益。 第二阶段（春节后至3月下旬）：该阶段主要股指均呈现震荡下行的走势，市场核心驱动因素是此前国内外乐观预期的修正。国内方面，3月份国内宏观经济数据表现仍然亮眼，但是政策预期得到修正，即政策面只会托底预期而不会大规模刺激。国外方面，2月以来美国经济数据表现强势，就业数据强劲，通胀数据持续高企，市场对美联储的加息预期出现显著调整，由乐观的年内降息转为鹰派的持续加息。另外3月份海外银行股暴雷事件也打击了市场风险偏好。该阶段熊市价差策略可以获得较好的收益。 第三阶段（3月下旬至4月下旬）：该阶段主要股指均呈现震荡上行的走势。市场的核心驱动因素是主题投资，即AI相关板块以及房地产相关板块。 ChatGTP的概念火热推升了包括算力、芯片、版权等与生成式AI相关的板块的股价。3月份国内商品房销售出现“小阳春”现象，大金融、房地产等相关板块强势反弹。该阶段个股表现强于指数，指数的波动幅度远小于个股，可以构建卖出宽跨式策略。 第四阶段（4月下旬至今）：该阶段主要股指均呈现震荡下行的趋势。市场的核心影响因素是宏观走弱的担忧。4月下旬以来，经济数据表现偏弱，4月制造业PMI跌破荣枯线，制造业企业利润同比大幅负增长，制造业景气度下行。基建投资增速也有所放缓，房地产销售自4月起逐渐走弱，新增社融、信贷数据均走弱，国内需求不足的问题凸显。出口方面，一季度出口仍保持韧性，但4、5月出口数据逐渐走弱，与制造业PMI的新出口订单指数相呼应，外需不足的问题也开始显现。对宏观经济走弱的担忧抑制市场情绪，加上5月份人民币汇率贬值，股指均震荡回调。这个阶段买入认沽策略可以获得较好的收益。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.564 -3.21 300ETF(上 510300.OF 3.877 -1.55 300ETF(深 159919.OF 3.943 -0.28 沪深300指 000300.SH 3864.91 -0.17 中证1000指 000852.SH 6554.96 4.35 500ETF(上 510500.OF 6.105 3.70 500ETF(深 159922.OF 6.229 3.94 创业板ETF 159915.OF 2.111 -7.37 深证100ETF 159901.OF 2.818 -3.43 上证50指数 000016.SH 2544.95 -3.43 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 整体来看，2023上半年各期权品种运行平稳，成交量与持仓量均保持在相对平稳的位置，部分品种持仓量还有稳步增长的趋势，这反应出投资者充分发挥利用期权的风险管理功能进行投资决策。随着科创50ETF期权的上市，由于科创板股票的风险对冲需求也很旺盛，期权的成交量与持仓量将继续稳步抬升。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量图20上证50指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金