2023年上半年行情回顾与下半年展望：尿素：近忧稍缓 仍有远虑

尿素：近忧稍缓仍有远虑 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院能源化工研究中心田欣沅Z0017505 摘要： 2023年上半年在内外价差倒挂，以及内需不及预期情况下，供给端新产能投产，尿素供需趋松，价格整体重心下移。 下半年随着内外价差走顺，出口驱动走强，但国际产能增加，尤其是印度，在不出现海外天然气大涨的情况下，出口空间相对有限，仍将面临全球供应扩张带来的压力；在下游主要需求从旺季转为淡季的过程中，需要内需填补2022下半年由于内外价差驱动带来的出口增量，以及年内新增产能带来的供给增量，预计供需矛盾将再次累积，仍将由利润来调节过高的产量；进入4季度淡储和气头装置季节性检修，供需矛盾将边际缓和。 结合平衡表，6月需求集中释放，2季度供需矛盾大幅缓解，6月库存可能是全年低点，后续月份将垒库。在表内需求同比持平的情况下，出口维持2季度平均水平，如果供给同比下降3%，则9月库存与上年基本持平。或者下半年表内需求同比增加3%，库存也可持平，但环比来看，下半年产量需要环比上半年下降5%，高成本装置预计多数时间处于盈亏平衡线附近，甚至下方。 综合季节性分析与技术走势分析，预计2023年期货价格高点已现，建议把握2000 元上方的逢高抛空机会。 跨期套利方面，如果海外天然气不出现极端风险，9月供给压力较大，而1月处于有淡储托底，气头装置检修，矛盾相对缓和；建议9-1反套择机参与。 目录 第一部分行情回顾3 一、国内现货市场走势回顾3 二、2023年上半年尿素期货市场走势回顾4 三、2023年上半年尿素期货市场成交持仓情况分析4 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析5 一、尿素生产供应分析5 二、尿素出口情况分析7 三、尿素生产利润分析11 第三部分尿素下游需求情况14 一、尿素下游需求概览14 二、农业需求高峰已现将季节性走弱15 三、工业需求关注政策落地效果17 第四部分尿素库存情况分析19 第五部分供需平衡表预测及解析20 一、2023年度供需平衡表预测20 二、2023年度供需平衡表解析21 第六部分期现或跨期跨市套利机会展望22 一、尿素期现操作机会22 二、尿素跨期套利机会22 第七部分技术分析与行情展望23 一、价格季节性分析23 二、技术分析品种走势与判断后市24 第八部分总结全文和2023年下半年度操作建议24 一、总结全文24 二、2023年下半年操作建议25 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计表26 第一部分行情回顾 河南小颗粒尿素 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 一、国内现货市场走势回顾 （一）尿素长期走势回顾： 2009-07-20 2010-07-20 2011-07-20 2012-07-20 2013-07-20 2014-07-20 2015-07-20 2016-07-20 2017-07-20 2018-07-20 2019-07-20 2020-07-20 2021-07-20 2022-07-20 图1尿素出厂价历史走势 资料来源：同花顺、方正中期研究院 第一阶段：煤炭天然气价格高企尿素价格高位运行 2011年-2012年，国际能源价格包括煤炭天然气均处于历史高位，尿素生产成本高位运行。国内尿素 价格在成本支撑下窄幅波动并保持在2000元上方，且数次短暂冲至2400元/吨一线。尽管尿素价格处于相对高位，高企的原燃料成本限制了厂家的利润空间，相当比例的企业在盈亏的边缘徘徊。价格高位运行有较好的延续性，煤价高位回落后，尿素企业盈利空间有所回升。 第二阶段：煤价下行成本坍塌尿素价格迭创新低 2013年-2016年年中，尿素价格经历一轮大的下行周期，出厂价看从2013年一季度的2200元/吨一 线跌至2016年8月初的1150元/吨，跌幅近50%。该轮下跌幅度大持续时间长，主要受以下几方面因素共振叠加：一是煤炭天然气价格下行，成本支撑力度趋弱；二是尽管农业需求保持稳定，相关化工品价格趋弱，尿素工业品需求量有所下降，总需求下滑；三是前期尿素价格和利润高峰时段新装置陆续投产加大了 尿素的供需失衡状况。 第三阶段：供给侧结构性改革助力尿素价格重回巅峰 2016年7月-2018年10月是尿素价格的大的上行周期。该周期跟随煤炭价格的上行趋势，同时也得到了价格低迷期产能收缩的加持。行业积极探索，适应新的变化，尿素企业终于从低价亏损的泥淖中解脱 出来。 第四阶段：期货上市化解市场风险行业无惧扰动运行平稳 郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约，从此开启了尿素价格的运行新周期。尿素期现价格相互影响，平抑了市场价格的无序波动。尿素期货价格充分反映现货供需变化，过滤了价格波动，帮助市场主体化解价格风险，有效应对了新冠疫情带来的冲击。 二、2023年上半年尿素期货市场走势回顾 第一阶段：宏观强预期预期推动盘面走高 尿素元旦后，下游补库，年前现货成交停滞，在偏好预期下，盘面小幅走高。 第二阶段：需求不及预期复产推动价格回落 由于节后复工迟缓，内外价差倒挂部分港口货源回流，随着生产企业订单消耗，价格松动。在春季肥 前，下游入场逢低补库，价格回升。 第三阶段：印标不及预期内外价差推动价格下行 3月印标开标价格较内盘低超20%，国内在新产能投产，产量持续增加下，库存反季节性累积，高库 存地区生产企业主动降价去库，而下游买涨不买跌，带动价格负反馈下行。 第四阶段：延迟农需集中补库存推动价格反弹 由于此前价格持续下跌，中下游夏季肥备肥不足。印度招标消息诱发市场反弹，虽然开标价格低于市场预期，但延迟农需在买涨不买跌的氛围中，持续释放，生产企业库存大幅下降，叠加海外天然气价格跳涨，人民币贬值，尿素价格持续反弹。 三、2023年上半年尿素期货市场成交持仓情况分析 2023年上半年尿素期货成交量，整体较2022年明显增加，而持仓量也有显著增加，表明随着尿素行 尿素期货月度成交量 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 业对期货接受度在不断提高。投机度在2023年上半年持续提高，目前是上市以来资金关注度最高的时期。 图2尿素月度成交量 尿素月末持仓量 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图3尿素月度持仓量 资金活跃度 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 本月成交额（亿元） 成交持仓比（右轴） 资料来源：同花顺、方正中期研究院 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 2021年12月 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 图4尿素月度活跃度 资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分尿素生产供应及进出口情况分析 一、尿素生产供应分析 （一）尿素国内供应分析 尿素行业产能变化 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017201820192020202120222023E 图5尿素年度产能 资料来源：卓创、方正中期研究院 2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，近五年尿素行业经历着行业自发的市场化去产能。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。2021年产能触底回升，增加至约7193万吨，按照氮肥工业协会统计，2022年新增产能200万吨左右，而部分省份淘汰固定床间歇式气化炉，预计总体产能基本持平。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达170万吨，水煤浆工 艺为主，下半年还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。 万吨 尿素：产量：中国企业（周） 18 16 14 12 10 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 2022202120202019 图6尿素周度产量 资料来源：卓创、方正中期研究院 中国尿素月度产量：千吨 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 卓创数据，1-6月国内累计产量2922万吨，同比增长1.55%，累计日均产量16.23万吨，6月日均产量一度突破17万吨，整体在16.6万吨上下波动，产量维持近年高位。隆众数据上半年产量同比增幅在3%左右。 图7尿素月度产量 资料来源：卓创、方正中期研究院 时间 表1尿素平衡表及预测 企业工艺 产能 2023年1月 晋煤明水水煤浆气化法 40 2023年4月 黑龙江七台河水煤浆气化法 30 2023年4月 晋煤明水水煤浆气化法 40 2023年6月 新疆中能航天炉气化法 60 2023年7月 华鲁恒升水煤浆气化法 100 2023年12月 安徽昊源航天炉气化法 70 2023年12月 华强化工水煤浆气化法 70 资料来源：卓创、隆众石化、方正中期研究院 二、尿素出口情况分析 （一）内外价差修复出口边际增加 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，4季度月 均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到2023年5月，1-5月出口78.6万吨，由于基数 原因同比有增加，但限于内外价差1-4月，单月出口逐月下降，与2022年正好相反。5月随着内外价差修复，出口增加。 千吨 中国尿素月度出口量：千吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 20225年均值 图8尿素月度出口 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 尿素理论出口利润 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 区域价差：中东-中国日 区域价差：东南亚-中国日 2022年由于俄乌冲突，海外天然气大涨，导致海外众多以天然气为原料的尿素产能难以释放。在内外价差驱动下，2022年出口4季度大增，12月出口环比大增超过40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄。随着海外天然气价格回落，2023年1季度内外价差倒挂，出口持续下降，5月持续下跌过程中，内外价差有所修复，2季度人民币贬值也推动出口驱动增强。 图9尿素出口利润 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 （二）印度招标下降 图10巴西尿素价格 尿素：小颗粒：CFR价：巴西 1200 1000 800 600 400 200 0 2023 2022202120202019 1/1 1/17 2/2 2/18 3/5 3/21 4/6 4/22 5/8 5/24 6/9 6/25 7/11 7/27 8/12 8/28 9/13 9/29 10/15 10/31 11/16 12/2 12/18 资料来源：隆众石化、方正中期研究院 过去十年，印度始终在我国尿素出口市场中占据重要地位。2