2023年上半年行情回顾与下半年展望：螺纹钢：逆旅难行 等待内外周期同步

螺纹钢：逆旅难行等待内外周期同步 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院汤冰华Z0015153 摘要： 上半年螺纹钢经历了政策宽松预期下的上涨以及实际消费低于预期后的下跌。下半年，政策宽松预期仍难以在终端消费上体现，螺纹价格止跌上涨后伴随产量回升将再次面临下跌压力，直到海外高利率回落、经济企稳，国内复苏加快，内外周期共振，届时螺纹也有望开始新一轮上涨。 宏观政策方面，下半年“稳地产+扩基建”相关政策仍可能出台，但力度取决于内生性行业表现，如出口、消费、制造业是否会进一步走弱，进而影响全年5%经济增速目标的达成。美联储年内降息预期下降，而从历史看，对商品最危险的阶段是美联储加息尾声及降息初期。 产业层面，螺纹钢自身供需矛盾较小，当前产量已隐含了对下半年需求同比进一步走弱的预期，旺季前的政策宽松预期仍有望刺激利润扩张及价格上涨，但力度弱于今年去年四季度。 对下半年旺季实际消费继续保持谨慎，政策支持下房地产预计不会更差，但修复依然缓慢，地方政府债务压力较大，基建表现预计不及去年，需要看专项债发行节奏，海外经济下行风险未完全释放，钢材出口虽有韧性但依然面临高位回落，因此旺季螺纹需求高点同比或不及去年，螺纹产量一旦回到290万吨以上，价格会重新承压。 原料供应增加结束了过去两年的紧平衡状态，上半年螺纹价格上涨受成本推动较多，下半年板材对铁水产量支撑一旦结束，则原料价格有可能虽需求重新走弱，螺纹受成本带动，波动区间也会低于上半年，但政策积极、经济修复尚未终端之下，底部仍有支撑，参考区间3100-4200元/吨。 下半年一些不确定的因素，一是粗钢压减政策，一旦政策严格执行，则钢材利润将明显扩大，但价格可能不会出现类似2021年上半年的涨幅，成本下行会较大；二是高利率持续下，海外经济一旦进一步走差，螺纹也将面临较大压力。 目录 第一部分螺纹钢长期走势和2023年行情回顾3 一、2007-2022年螺纹钢历史走势3 二、2023年上半年市场回顾4 三、期货及期权成交与持仓情况5 第二部分宏观经济及政策面分析5 第三部分供应情况6 一、钢厂未持续亏损高炉减产意愿不足6 二、建材和板材受需求影响供应分化较大7 三、下半年还需关注减产政策7 第四部分需求情况8 一、上半年建材需求同比持平弱于预期8 二、房地产弱复苏中断下半年依然乏力9 三、基建投资维持高位需要政策支持10 四、出口韧性超预期下半年预计高位回落11 五、下半年需求可能仍是有韧性没弹性12 第五部分库存情况12 第六部分成本存在下降空间但废钢增量不足13 第七部分供需平衡表分析14 第八部分技术分析与季节性分析16 一、技术分析16 二、季节性分析16 第九部分行业调研17 第十部分跨期及跨市套利机会17 第十一部分期权分析策略建议18 第十二部分总结与下半年展望19 第一部分螺纹钢长期走势和2023年行情回顾 一、2007-2022年螺纹钢历史走势 2007-2023年：螺纹钢价格:HRB40020mm:上海 7,000 6,000 5,000 2008年次贷危机， 伴随恐慌情绪价格 大幅下跌。 2017年底去除地条钢， 钢材供给侧改革，环 保限产力度增强，需 求维持高位，价格高 位震荡。 4,000 3,000 2,000 房地产高速 发展期，螺纹供需不匹配，价格持 续上涨。 中国推出刺激 政策，房地产市场回暖，螺纹需求再次回 升，价格上涨。 政策影响减弱，房地 产下行，基建对冲效果一般，螺纹供需转向宽松，价格持续下 跌。 2020年疫情过后，国 内外政策极为宽松， 国内实施碳中和，2021年钢价创历史新高，之后房地产快速 下行，螺纹价格大跌。 1,000 2014年底开始降准降息，房地产市场 概述，需求回升，低利润压制产量释放，螺纹价格止跌 反弹。 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 螺纹钢作为强周期商品，其与中国经济运行情况高度相关，由于需求主要是房地产和基建，因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。进入2017年后，供给侧改革及环保限产又对其供给端产生较大影响，结合房地产进入牛市，螺纹钢开启了新一轮上涨周期： 数据来源：wind方正中期研究院整理 第一阶段：2007年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近5800元/吨。 第二阶段：2008年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至-10%以下，并持续到2009 年，基建投资虽然大幅回升，在2009年全年维持在40%以上，但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至3000元附近。 第三阶段：2010年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回暖，地产新开工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近5000元/吨。 第四阶段：2012年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在2012-2014年始终维持在 20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达4年的下跌，最低跌至2015年末的 1700元/吨，跌幅超过60%。 第五阶段：2016年开始，中国开始新一轮政策刺激，实际是从2014年11月的央行降息开始， 2015年央行连续5次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始 企稳反弹，进入2017年又施行了较为严格的去产能政策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严 重，螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。 第六阶段：2019年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产能置换后，工艺提升导致实际产量的弹性增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹象，钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。 第七阶段：2020-2022年，疫情时段。钢价大幅波动，最高涨至6000元之上，最低跌至3500元/吨。宏观逻辑主导价格走势，产业影响弱化，2020年疫情初始阶段过后，经济刺激政策带动钢材需求和价格大幅走强，2021年粗钢产量大幅下降，加剧供应问题，但随之房地产在政策调控下高位回落，带动钢价大幅下跌，2022年5.5%以上的经济增长目标带动年初钢价大涨，但之后目标落空，价格又再次下跌，并回到疫情以来的低位，而伴随2023年政策刺激力度增强的预期，钢价在年底又再度反弹。 二、2023年上半年市场回顾 螺纹钢现货：北京 螺纹钢现货：上海 螺纹钢期货价 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 资料来源：Wind、方正中期研究院 2023年上半年，螺纹钢运行主要分为两个阶段： 第一阶段：1-3月中旬，钢价创出新高，维持高位运行。春节后，政策转向继续利多市场情绪，同时年前未进行补库的终端受价格继续上涨刺激，在旺季初期进行补库，期现市场迎来短暂共振，价格继续上涨。第二阶段：3月下旬-6月，钢价大幅下跌，跌破去年低点。旺季现货需求未能继续向好，4月开始需求 环比回落，但产量已回到去年同期水平，去库缓慢，且政策未进一步宽松，市场情绪转差，价格开始回落，并伴随产量下降。6月随着价格跌至疫情以来低位，且国内经济数据持续较差，进而再度引发对政策宽松的预期，螺纹止跌反弹，但未能回到年内高位。 三、期货及期权成交与持仓情况 螺纹钢期货活跃合约日均成交量：万手 螺纹钢期货活跃合约日均持仓量：万手 350 350 300300 250250 200 200 150 150 100 100 5050 0 0 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 螺纹钢期权日成交量：手 螺纹钢期权日成交量：手 600,000 500,000 500,000 450,000400,000 400,000 350,000300,000 300,000 250,000 200,000 200,000150,000 100,000 100,000 50,000 0 0 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 上半年，螺纹钢期货日均成交量162万手，同比下降5%，日均持仓量291万手，同比增加6%。经历过去两年高波动后，螺纹钢期货成交量开始下降，为2015年以来次低值，仅高于2020年，但日均持仓量继续增加，创上市以来新高，成交/持仓比降至历史低位，期现联动增加。 螺纹钢期权自2022年12月26日上市后，成交、持仓量快速增加，上半年螺纹钢期权日均成交量 22万张，日均持仓量33.4万张，日均成交额10168万元。 第二部分宏观经济及政策面分析 6月1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均较5月报价下调10BP。LPR下调确认了逆周期政策仍在继续，以及稳经济包含着适度稳地产。6月16日国常会明确指出，“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，后续一段时期应该是财政政策与金融政策密集落地期。 国内方面，二季度经济数据开始走弱，市场对复苏信心下降，宽松的预期也随之升温，政策是否会进一步刺激成为下半年市场关注核心，5月以来市场传出较多刺激消息，但除了6月下调OMO利率外，实质宽松政策较少，正常情况下，7月份政治局会议将基本定调下半年宏观政策。从历史看，经济走弱如果来自逆周期行业，如房地产、基建，而消费、出口、制造业等内生性行业表现如果较好，则政策大规模刺激的情况较少，定力较强，反之，如果经济快速转差是源自后者，政策大幅宽松的可能就较大。目前国内经济表现较差或者不及预期的行业主要是房地产、基建，而消费、制造业、出口整体表现并不差，这可能会导致政策不会很快的转向，需要继续观望内生性行业表现，保持定力。国内经济可能不会强复苏，但2- 3季度压力也不大，更多要关注4季度下行压力，届时政策宽松的概率也将加大。 海外方面，货币紧缩对经济的传导尚未结束，海外经济体的衰退压力仍然存在，但边际影响可能是要重点关注美联储货币转向时点，一旦正式结束加息并给出降息时点，则商品面临的压力即将结束，可以转向交易降息阶段。 第三部分供应情况 2023年1-5月铁水、粗钢和钢材产量走势分化，建材产量和板材产量也明显分化，从两方面看，一是利润原因，二是需求原因。 一、钢厂未持续亏损高炉减产意愿不足 利润方面，相比2022年，今年二季度钢材原料跌幅更大，使钢材下跌过程中，多数时间都有即期盈利，同时钢厂原料库存较低，使得库存原料成本也能快速下降，盈利驱动下，钢厂减产意愿不强，同期短流程依然是减产主力，3月17日以来钢联统计的102家电炉企业开工率下降12%，同期高炉开工率未变，高炉铁水产量增加10万吨。 4,5004,3004,100 现货价格-上海成本-即期钢材即期利润 螺纹钢热轧 1,6001,4001,200 1,000 3,900 800600 3,700 400 3,500 2000 3,300 -200-400-600 2021 2022 2023 数据来源：Mysteel、Wind、方正中期研究院 二、建材和板材受需求影响供应分化较大 品种内部看，3月17日以来螺纹、线材产量减少58万吨，板材（热卷、冷卷、中厚板）产量增加 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023年 115家电炉钢产能利用率 2020年2021年2022年 260 250 240 230 220 210 200 190 180 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 247家钢厂日均铁水产量：万吨 24万吨。板材产量维持高位背后是需求明