2023年上半年行情回顾与下半年展望：鸡蛋：饲料原料价格止跌，蛋价悲观预期或将修正

鸡蛋：饲料原料价格止跌，蛋价悲观预期或将修正 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院宋从志F03095512王亮亮Z0017427侯芝芳Z0014216 摘要： 2023年上半年农产品板块在经历新一轮大跌后，走势再度出现分化，部分商品出现剧烈震荡且相对强弱出现切换。一季度以来，饲料原料价格下跌叠加疫情风险解除，使得蛋价远期预期转弱。鸡蛋现货价格虽在高位温和回落，但期价跟随能量饲料端出现大跌，资金提前计价蛋鸡周期下行风险。展望三季度： 1、新增开产逐步增加，产能上升斜率或将加速。尽管5-6月份存栏仍然处在低位，但一季度补栏鸡�将在三季度逐步迎来开产，当前淘鸡逐步放量叠加养殖利润环比下行，一定程度已经验证产能的恢复。 2、畜禽板块整体周期下行。尤其禽肉整体产能过剩对蛋价形成拖累，关注三季度传统消费旺季能否迎来转机。 3、期货端旺季合约09已经转为对现货贴水，近端养殖成本附近支撑较强。09合约在过去一段时间里在补栏放量叠加饲料下跌的双重利空里，被市场交易成深度贴水，当前9月绝对价格在养殖成本附近迎来强支撑，在产能充分释放前季节性旺季的合约跌破成本的概率可能仍然不高。 4、产业周期下行以及农产品整体估值偏高仍是下半年主要风险。大宗农产品虽然经历连续下跌，但整体估值高位的格局未变，三季度若无大的天气问题，基础农产品可能面临较长时间的估值回归压力。 综上所述，鸡蛋供需基本面上，当前在产蛋鸡存栏量虽然保持环比回升，但绝对量依然处在历史同期偏低位置，同时目前450天以上日龄老鸡占比仍然较高，利润下行后主动淘鸡 预计增加，不过2023年一季度末鸡�价格快速反弹已经反应补栏积极性已经趋于火热，三季度开始新增开产量或将仍然不弱。综合来看，当前鸡蛋基本面整体供需矛盾不够突出，但风险在逐步积累。边际上，禽肉产品及猪价偏弱对蛋价形成拖累。但饲料价格止跌对蛋价形成支撑。下半年节日较多属于传统旺季，产能释放前蛋价可能仍有不错表现。不过蛋鸡产业经历长期盈利时间后，产业周期下行风险积累，产业有可能会面临被动去产能。操作上，期价经历上半年连续下跌后形成高基差，高月差。当前市场的交易逻辑容易在现实与预期中反复切换，近月养殖成本附近应避免杀跌。07合约由于处在梅雨季节可能仍然延续弱势表现，远月09旺季合约在养殖成本附近可能迎来较强支撑。关注91正套机会。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 第一部分鸡蛋期现价格回顾及持仓3 一、鸡蛋期现价格行情回顾3 二、鸡蛋期货持仓情况8 第二部分鸡蛋市场供需分析10 一、上半年鸡苗补栏放量，下半年预计逐步兑现产能释放10 二、二季度末鸡苗销量季节性回落，但上半年整体补栏同比保持增加13 三、蛋鸡养殖利润下行，养殖户主动淘鸡积极性增加，老鸡占比高位回落14 四、上半年需求高开低走，整体呈现修复性反弹15 五、相关食品价格环比高位回落17 第三部分养殖利润及成本情况18 第四部分鸡蛋期货月间价差及季节性规律20 一、2023年闰2月，传统节日后延20 二、关注91月间正套22 第五部分技术分析23 第六部分观点总结及操作建议24 第七部分相关股票25 第一部分鸡蛋期现价格回顾及持仓 2023年疫情终于结束，经济活动重回正轨，文华商品指数整体呈现周期性大涨后的均值回归。蛋鸡市场在上半年疫情解除后养殖户面临的边际风险大大降低，叠加国内饲料价格环比走低，蛋鸡产业在较高的养殖利润驱使下，补栏积极性逐步回暖。上半年鸡蛋期现价格整体呈现强现实下的弱预期，现货端仍然表现不弱，但饲料成本下移叠加补栏积极性走高，使得蛋价预期转弱，远月期价跟随饲能量饲料价格出现回落，并一度跌至对现货深度贴水。 一、鸡蛋期现价格行情回顾 具体来看，2023年上半年商品及鸡蛋市场的行情主要回溯如下： 1月份疫情过境后，市场情绪企稳，整体风险偏好回暖，商品呈现修复性反弹，鸡蛋贴近消费端，复苏逻辑最为强劲，鸡蛋近月合约跟随现货出现V型反转。 2月份春节后商品整体出现大幅高开，2月份以来复苏预期下，低估值及深度贴水的商品期价持续反弹，国内定价的农产品在消费提振下整体出现一波补涨，但外围美盘尤其以美豆、美麦及美玉米的基础农产品供给端阶段性利多出尽，集体高位回落，农产品整体表现为内强外弱。USDA2供需月度报告及新作种植展望论坛均未给市场注入新的利多，叠加国内大豆到港增加，国内豆粕现货价格开始大幅回落，同时国内2月份处于农民年后卖粮高峰，玉米整体供给充足，饲料原料价格下跌带动养殖成本环比上月出现明 显回落，因此2月末鸡蛋远月08及09期价在成本下移叠加补栏回暖的情况下，跌破此前震荡区间下 沿。但鸡蛋近端04及05合约受鸡蛋现货支撑，叠加生猪价格大幅上涨，肉禽等价格共振走强的边际利多，表现十分抗跌。 3月份市场缺乏利多提振，中俄经济合作声明叠加导致大宗农产品价格下跌出现加速。农产品指数跌破前期低点，其中玉米、小麦、大豆、油脂等基础农产品领跌，畜牧产品成本显著下移，出现跟跌，鸡蛋期价表现尤为显著。尤其远月合约07、08、09破位后出现加速，市场反应的逻辑是：一方面养殖成本下 移导致鸡蛋远期定价中枢下移；另一方面饲料成本下跌叠加疫情解除养殖户补栏积极性大幅提高，使得远期产能上升斜率将要加速。由于鸡蛋期价本身估值偏高，资金对远期合约集中抢跑，使得近端被现实支撑，远端被预期压制，09合约一度对05及现货出现贴水，5-9月间价差处在历史相对高位。 4-5月份鸡蛋现货价格高位回落，价格重心震荡走低，五一长假对消费短期提振明显，但鸡蛋供给增加及肉禽价格走低，对蛋价形成较大压制，梅雨季节来临前中下游均已降库为主。 6月份中下旬，饲料板块止跌反弹，尤其国内谷物及豆粕价格由于库存偏低，反弹迅速，鸡蛋现货价格虽然进入传统淡季，开始季节性回落，但远月期价受支撑支撑，开始弱势反弹。 图1-12023年上半年农产品指数走势回顾资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2鸡蛋指数走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 表1-1：鸡蛋现货价格涨跌热点图 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3主产区鸡蛋平均价（元/斤）图1-4主销区鸡蛋价格（元/斤） 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-5上半年鸡蛋与玉米期价相关性图1-6鸡蛋期价远期曲线资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：上市公司公告、方正中期研究院 图1-7鸡蛋07合约期价图1-8鸡蛋08合约期价 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-9鸡蛋主力09合约期价图1-10鸡蛋11合约期价 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-11图1-10鸡蛋12合约期价图1-12鸡蛋01合约期价 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-13鸡蛋07合约基差（主产区均价）图1-14鸡蛋08合约基差（主产区均价）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-15鸡蛋主力09合约基差（主产区均价）图1-16鸡蛋01合约基差（主产区均价）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 二、鸡蛋期货持仓情况 2023年上半年鸡蛋持仓及成交情况整体稳中趋增，疫情后产业产业鸡蛋期价积极性回升，鸡蛋交易规模逐步回到往年水平。鸡蛋期货主力合约仍以1、5、9为主，非主力合约成交依旧较为活跃，截止2023年6月底，大连鸡蛋期货当月成交量2898054手，同比增76.10%，月平均成交量2285559手； 2023年6月当月成交额1192亿元，同比增55.3%，月平均成交额971亿元；2023年6月当月鸡蛋指 数持仓量290526手，同比增50%，上市以来月均持仓量287925手。 图1-17鸡蛋期货成交量图1-18鸡蛋期货成交额 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 图1-19鸡蛋期货持仓量图1-20鸡蛋交割量 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 第二部分鸡蛋市场供需分析 表2-1：鸡蛋重点关注数据变化 资料来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院 一、上半年鸡苗补栏放量，下半年预计逐步兑现产能释放 2023年上半年蛋鸡在产存栏量持续缓慢回升，但绝对在产存栏仍处于历史仍处于历史同期相对 低位。截止6月底，卓创资讯样本数据显示栏量11.78亿羽，月度环比持平微降，但同比低 0.25%，一季度蛋鸡产能在疫情后延续低位回升，并上升斜率出现加速，但5-6月份养殖利润集体转差后，养殖户主动淘鸡增加带动存栏环比小幅下降。 2023年一季度以来，最大的两个变量我们认为是：第一，疫情完全过去，这令中小养殖户补栏面临的边际风险下降，散户可能重拾信心；第二，饲料成本下移，尤其豆粕现货价格大跌，蛋鸡饲料价格已经开始高位回落，养殖户补栏的前期投入环比降低，以上带动2023年上半年整体补栏积极性 出现显著改观。但由于基础存栏量偏低，因此蛋鸡当前绝对存栏水平仍然不高，产能压力预计在三季度旺季将会迎来集中释放。 图2-1在产蛋鸡存栏量推测 资料来源：卓创资讯、钢联、方正中期研究院测算 图2-2种蛋利用率图2-3蛋鸡产蛋率 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯方正中期研究院 图2-4蛋鸡引种量图2-5肉鸡引种量 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究 图2-6空栏率图2-7120天后备鸡占比 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯方正中期研究院 图2-8120-450天占比图2-9450天以上老鸡占比 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 二、二季度末鸡苗销量季节性回落，但上半年整体补栏同比保持增加 2023年一季度蛋鸡养殖利润高位刺激补栏积极性回归显著，尤其2月份疫情解除后叠加饲料原料价格回落，当月补栏量达到近几年较高水平（仅低于2019年），3月份全国气温回归，饲料原料价格下跌加速，蛋鸡产业逐步进入季节性补栏旺季。尤其养殖利润再度创出历史同期高位后，养殖户扩栏信心增加，以此同时，鸡苗价格、种蛋入孵率逐步与补栏情绪相互佐证，苗价在一季度整体前低后高，并在3月末上涨加速，肉鸡苗及鸭苗价格均已出现明显上涨。 5月份阶段性补栏高峰过境，畜禽板块整体养殖利润出现高位回落，部分品种出现亏损，蛋禽及肉禽苗价格均有不同程度转弱。6月份南方入伏天气转热，补栏进入积极性淡季，但由于蛋鸡养殖整体仍能保持盈利，因此补栏积极性仍然同比不弱。 三方数据卓创资讯监测的18家代表企业显示，6月商品代鸡苗总销量约为3814万羽，月环比跌 14.02%，同比涨幅6%。截止6月底，全国蛋鸡苗平均价格3.3元/羽，环比上月跌0.20元/羽，同比跌 0.40元/羽；肉鸡苗2.34元/羽，环比上月跌1.50元/羽，同比涨0.81元/羽；肉鸭苗价格3.82元/羽，环比上月涨0.50元/羽，同比涨2.07元/羽。 图2-10鸡苗月度销量图2-11鸡苗价格 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理 图2-12鸭苗价格图2-13肉鸡苗价格 资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理资料来源：博亚和讯、方正中期研究院整理 三、蛋鸡养殖利润下行，养殖户主动淘鸡积极性增加，老鸡占比高位回落 2023年一季度由于存栏压力不大及养殖利润处于高位，养殖户淘汰老鸡均不多。一季度淘汰鸡平均 日龄524天，同比高28天，整体已高于505天淘汰老鸡平均日龄。5月份开始整体利润水平下行，养殖户开始主动淘汰老鸡。 卓创资讯显示，截止6月底淘汰鸡平均日龄516天，环比上个月提前7天，同比延后20天，整体仍 高于505天淘汰老鸡平均日龄。但由于整体仍然保持盈利，淘鸡仍未大量放量。截止6月底，全国淘汰鸡 均价5.49元/斤，环比上月跌0.40元/斤，同比跌0.53元/斤。淘汰鸡价格从近几年高位水平逐步开始回 落。6月份淘