非银行金融行业周报：市场静待刺激需求政策，继续看好金融AI

市场呈现震荡态势，仍看好金融科技板块。我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，周五市场有所企稳，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，叠加汇率持续面临下行压力，市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动，内部分化显著。受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。 中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存，尤其是金融AI方向。展望下周，汇率可能低位震荡，继续重点推荐同花顺。 保险板块或基本触底，寿险中报可能超预期。受保险资产端下行压力影响，保险股近期表现震荡回调、有所承压，走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。国内经济修复不及预期，十年期国债收益率持续由年初高位下探，已跌破2.7%，人民币汇率持续破7，叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行压力。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3842.45点（-0.56%），保险指数（申万）1012.82点（-0.66%），券商指数5096.89点（-0.30%），多元金融指数1071.58点（0.13%）。 国际方面，俄乌冲突持续升级，仍牵动市场神经。美联储6月跳过一次加息可能是权宜之计，美东时间6月22日，联储主席暗示年内可能加息2次以对抗通胀，或意味着本轮紧缩周期可能延长。6月30日，美国商务部经济分析局（BEA）公布，美国5月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.8%，低于前值4.3%；环比来看，5月PCE仅上涨0.1个百分点，较前值0.4%明显放缓。而美联储看重的通胀指标——撇除食品和能源价格的核心PCE——同比上涨4.6%，符合预期，前值为4.7%，该项指标仍是美联储2%政策目标的两倍有多；5月核心PCE环比上涨0.3%，前值为0.4%。总体看，当下市场围绕美联储政策转松的交易更需谨慎。国内方面，PMI等数据进一步显示市场信心相对不足，弱现实预期不断强化，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点。央行在Q2货币政策执行报告指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓。加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，报告表示加大宏观政策调控力度。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，阶段下行致近期低点，一定程度上是经济复苏斜率放缓及美元阶段性走强的共振，需密切关注汇率走势。 我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，周五市场有所企稳，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，叠加汇率持续面临下行压力，市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动，内部分化显著。受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存，尤其是金融AI方向。展望下周，汇率可能低位震荡，继续重点推荐同花顺。 受保险资产端下行压力影响，保险股近期表现震荡回调、有所承压，走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。国内经济修复不及预期，十年期国债收益率持续由年初高位下探，已跌破2.7%，人民币汇率持续破7，叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行压力。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。 NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q1保险板块机构严重低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲，2023Q1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，AI选基金，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3842.45点（-0.56%），保险指数（申万）1012.82点（-0.66%），券商指数5096.89点（-0.30%），多元金融指数1071.58点（0.13%）。 保险指数（申万）1012.82点（-0.66%）；上市险企方面：中国平安46.4元（-0.51%），新华保险36.77元（1.52%），中国太保25.98元（-2.40%），中国人寿34.96元（-1.38%），中国太平8.14元（1.75%），友邦保险79.1元（1.22%），中国财险8.71元（-0.64%），保诚107.1元（1.23%）。 券商指数5096.89点（-0.3%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：中信建投（601066.SH），上涨0.55元（2.33%），华西证券（002926.SZ），上涨0.15元（1.84%），申万宏源（000166.SZ），上涨0.08元（1.76%)；跌幅较大的个股分别有：国泰君安（601211.SH），下跌0.62元（-4.24%），东北证券（000686.SZ），下跌0.14元（-1.98%），东吴证券（601555.SH），下跌0.11元（-1.56%)。 多元金融指数1071.58点（0.13%），其中跌幅居前的有，江苏租赁（600901.SH），下跌2.03元（-32.95%）；同花顺（300033.SZ），下跌22.72元（-11.47%）；海德股份（000567.SZ），下跌0.51元（-3.83%）。涨幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），上涨0.61元（8.76%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.11元（6.01%）；经纬纺机（000666.SZ），上涨0.48元（5.05%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+107.12BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+2.99BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年5月变动+38.04BP（数据到2023年6月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+10.50BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 2023年1-5月保险行业累计原保险保费收入26763.31亿元，同比+10.68%（前4月为9.8%）。人身险公司原保险保费收入21039.54亿元，同比+10.78%（前4月为+9.55%）；产险公司原保险保费收入5723.77亿元 ，同比+10.33%（前4月为+10.81%）。 5月月度保费收入为3730.39亿元，同比+16.45%（4月为12.97%），环比+4.32%（4月为-33.91%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为20.08%（4月为13.82%）、6.05%（4月为-38.52%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.28%（4月为11.02%）、0.22%（4月为-19.71%）。 截止2023年5月，保险行业资金运用余额26.35万亿元。其中银行存款2.77万亿元，环比变动+2.74%，占比10.52%，变动+0.19pct；债券11.32万亿元，环比变动+1.8%，占比42.95%，变动+0.37pct；股票和证券投资基金3.35万亿元，环比变动-0.79%，占比12.7%，变动-0.22pct。 截至目前，共有176家险企在保险业协会网站披露了2023年一季度偿付能力报告。其中，包括78家寿险公司、84家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%；平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%。53家保险公司风险综合评级被评为A类，105家被评为B类，16家被评为C类，11家被评为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-5月累计原保险保费收入3,866.73亿元，同比+ 6.16%。5月单月保费639.66亿元，单月同比+7.36%，环比+2.27%。其中，寿险（包括养老+健康）1-5月累计原保费收入2,617.81亿元，同比+6.44%。5月单月保费395.32亿元，单月同比+9.13%，环比+1.24%；产险1-5月累计原保费收入1,248.93亿元，同比+ 5.59%。5月单月保费244.34亿元，单月同比+4.62%，环比+3.97%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-5月累计原保险保费收入3986.00亿元，同比+5.12%。5月单月保费413.00亿元，单月同比+15.69%，环比+37.21%。 3）中国太保（601601）：公司2023年1-5月