天然气半年度报告：气价中枢有望抬升

行业 天然气 日期 2023年7月3日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 气价中枢有望抬升 观点摘要 欧洲天然气库存以相对高位进入注气季，补库压力明显小于2022年同期。根据我们的测算，若欧洲希望在2023/2024取暖季开始前将天然气库容率提升至90%，则需注入的库存量仅为2022年注库季的53%；若库容率目标为95%，则注入量约为445Twh，为2022年同期的57%,补库需求同比减少330亿立方米。但欧洲自身产量以及管道气供应仍然偏紧，更多依赖LNG进口，预计注库季供应将同比减少260亿立方米。考虑到下半年需求有望季节性回升，若亚洲的天然气需求恢复顺畅，则将直接与欧洲市场争夺LNG资源，TTF或将再度呈现对亚洲市场的溢价。预计欧洲气价中枢有望上行，但受制于高库存，气价高点将低于去年。 同样受制于高库存，上半年美国气价持续低迷。4月HH主力合约一度跌破2美元/百万英热，刷新2020年3季度以来新低。后期来看，美国天然气供应仍保持高位，关注需求季节性带来的价格波动机会，预计气价有望底部抬升，但空间较为有限。 目录 目录.-3- 一、行情回顾............................................................................................................-4- 二、高库存制约欧洲气价反弹空间........................................................................-5- 2.1库存高位，欧洲气价高位回落...........................................................................-5- 2.2欧洲供应弹性不足，更多依赖LNG进口...........................................................-6- 2.3库存起点较高.....................................................................................................-11- 三、关注美国需求波动............................................................................................-13- 一、行情回顾 图1：行情回顾（$/mmbtu） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2023年上半年，全球气价基本呈现震荡下行趋势，欧洲气价在6月出现小幅上涨，但仍为相对低点。 2022年底欧洲降温一度导致气价短暂上升，但此后伴随气温快速回升，暖冬带来的取暖需求疲弱使得气价持续回落，欧洲天然气去库速度明显低于同期。2023年3月取暖季结束时，欧洲天然气库容率高达55.6%，同比高出29个百分点，为 历史高位。欧洲气价也由年初近80欧元/兆瓦时跌至近40欧元/兆瓦时。4月起，欧洲进入消费淡季，库容率持续回升，5月末气价一路跌至25欧元/兆瓦时。此后，挪威气田展开淡季检修，但停产时间超市场预期，叠加俄罗斯也对Turkstream管道开展停气检修，欧洲气价有所反弹。 美国气价持续走低，天然气产量稳中有增，虽然Freeport复产一定程度上减轻了国内库存压力，但在弱需求的拖累下旺季过后HH一度跌至2美元/百万英热，逼近5年最低水平。此后，低迷的气价倒逼美国产量开始减少，气价中枢小幅上行 截至6月30日收盘TTF报收37欧元/兆瓦时，较年初下跌51.5%，均价44.4欧元/兆瓦时，同比跌55.7%；JKM报收12.1美元/百万英热，较年初跌57.8%， 均价14.8美元/百万英热，同比跌48.8%；HH报收2.8美元/百万英热，跌48.4%，均价2.55美元/百万英热，同比跌57.5%。 二、高库存制约欧洲气价反弹空间 2.1库存高位，欧洲气价高位回落 2022年，在俄罗斯中断对欧洲大部分管道气供应以及欧洲天然气库容率偏低的共同支撑下，欧洲TTF气价一度突破300欧元/兆瓦时，刷新历史记录。但欧盟多管齐下，一方面主动削减成员国天然气消费，另一方面天然气价格高位也被动挤出了部分天然气需求，此外欧洲各国通过高价从全球抢购LNG现货资源，叠加2022年冬季气温偏高，最终成功化解天然气短缺危机。欧洲气价自2022年9月 起持续回落。进入2023年，地缘政治风险对气价的扰动回落，欧洲市场天然气库存持续回升，叠加海外经济面临衰风险，欧洲气价继续低位运行，已经抹去俄乌冲突以来所有涨幅。截至6月30日，TTF报收37欧元/兆瓦时，同比下跌74.4%。 天然气库存高位是欧洲气价持续回落的主要原因，实际上自2022年10月以 来欧洲天然气库容率开始持续高于7年均值。截至6月13日，欧洲天然气库容率 72.56%，同比增加19.9个百分点，为2020年以来同期库存率第二高。当前欧洲 库存率较7年同期均值高20.6个百分点，库存较7年均值高241Twh。 图1：欧洲天然气库容率与7年均值之差(pct)图2：欧洲天然气库库存与7年均值之差(TWH) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2欧洲供应弹性不足，更多依赖LNG进口 油气资源逐步开采殆尽，欧洲本土天然气产量持续回落。根据bp数据，欧洲天然气产量在2004年达到3370亿立方米后开始持续下行，2021年产量回落至 2104亿立方米，同比下降3.8%。欧洲天然气产地主要为挪威，英国和荷兰。 荷兰是欧盟最大的天然气生产国，但由于境内主产地格罗宁根气田的生产钻探持续引发地震，2013年起政府要求运营商管逐步减产。荷兰天然气产量也从2014年开始持续下滑。尽管目前欧洲天然气供应偏紧，荷兰政府仍计划最早在 2023年10月彻底关闭该气田。2022年荷兰天然气产量183亿立方米，同比减少 15.6%，2023年荷兰天然气产量可能延续下滑，我们预计注库季供应将同比减少 16亿立方米。 2021年挪威天然气产量1143亿立方米，占欧洲总产量的54%。挪威近年来持 续增加油气探勘开发资本开支，23年开支达到1890亿挪威克朗，预计2025年将 增长至2020亿挪威克朗。JohanSverdrup油田二阶段已于2022年12月投产， 二期投产后整个油田的生产能力将提高到75.5万桶日，但对天然气产量的提振相 对有限。根据官方数据，挪威2023年天然气产量预计为3.37亿立方米/日，同比减少0.71%。6月中旬，挪威管道运营商Gassco发表声明称Nyhamna加工厂以及OrmenLange、AastaHansteen两个天然气田的检修将由6月下旬推迟至7月15日完成。市场对欧洲天然气供应紧张的担忧持续发酵，欧洲气价连续大涨。根据彭博数据，受影响的处理厂缓和气田的产能分别为8000万立方米/日、2420万立方米/日以及2580万立方米/日。从Brugel的数据来看，5月末开始，欧盟自挪威进口的天然气开始大幅减少，由此前的18.6亿立方米/周回落至15亿立方米 /周，目前从挪威的进口量已经明显低于去年同期，假定7月15日检修结束后，挪威对欧盟供气量维持去年同期水平，则今年注库季的供应同比降幅在6%左右，约减少30亿立方米。北海油气田产量逐年下滑，英国天然气产量也于2000年见 顶。官方数据显示英国2022年天然气产量42.36万Gwh，较2020年下滑3.6%。 图3：欧洲天然气产量（十亿立方米） 图4：2021年欧洲天然气产量占比（%） 数据来源：BP，建信期货研究发展部数据来源：BP，建信期货研究发展部 图5：挪威天然气产量（百万立方米/天）图6：欧盟从挪威管道气总进口（百万立方米/周） 数据来源：wind，建信期货研究发展部5月后为预测值数据来源：wind，建信期货研究发展部 图7：欧盟天然气总进口（百万立方米/周）图8：荷兰天然气产量（百万立方米/天） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 进口端，从结构来看，管道气是欧盟补充天然气供应的主要来源，占到2022年天然气总进口的63.6%，LNG占比36.4%。 俄乌战争爆发前，俄罗斯为欧盟最主要的管道气进口来源国。欧盟管道气进口来源较为集中，前三大进口国合计占比92%。俄罗斯是欧盟最大的管道气进口来源，2021年欧盟从俄罗斯进口管道气1323亿立方米，占管道气总进口的49%；其次为挪威（30%）和阿尔及利亚（13%）。伴随欧盟在俄乌战争后对俄罗斯展开制裁，俄罗斯也开始减少对欧洲的管道气出口予以回应。2022年5月，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）停止通过“亚马尔-欧洲”管道（周运送能力7亿立方米）输送天然气。2022年6月开始，通过北溪一号对德国的天然气出口就已从正常流量每周近12亿立方米降至降低5亿立方米左右，降幅近60%。7月中旬北溪一号开始年度检修后，市场曾担忧俄罗斯可能借故完全终止北溪一号后续出口，虽然检修结束后输气没有停止，但由于俄罗斯称涡轮迟迟没有到位，输气量进一步降至最大流量的20%。8月底俄罗斯再度对北溪一号管道展开3天检修，此后俄气便宣布彻底停止对欧洲输气，9月底北溪管道发生爆炸。目前俄罗斯仅通过乌克兰-斯洛伐克以及土耳其溪两条管线向欧洲继续输气，周度供应量基本稳定在4.4亿立方米，同比减少16.2亿立方米，降幅近85%。 6月初，俄罗斯对TurkStream管道的停气检修事件发酵，Turkstream管道年输气能力315亿立方米，跨越黑海将俄罗斯天然气输向土耳其、匈牙利和塞尔维亚。由于天然气库存高位以及需求回落，欧盟今年已经减少了该管道的天然气进口量。根据Brugel数据，今年前21周，欧盟通过该管道的平均进口量为2.09亿立方米/周，同比下降16.1%。年度维护结束后，俄罗斯已经重新恢复了该管道的天然气运输。若极端情况下俄罗斯未来再度停止该管道输气，则23年注库季 该管道的进口量同比的最大降幅约为46亿立方米。 若未来俄罗斯通过乌克兰以及土耳其溪的天然气流量保持目前水平，则注库季俄罗斯管道气供应将同比减少212亿立方米。 图9：欧洲过境乌克兰对俄进口（百万立方米/周） 图10：土耳其溪进口量（百万立方米/周） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图11：欧洲对俄管道气进口（百万立方米/周）图12：欧盟LNG进口（百万立方米/周） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 挪威是目前欧盟最大的管道气进口来源国，2022年欧盟共从挪威进口937亿立方米管道气，占管道气总进口量的52%。据挪官方计划在20