甲醇半年报：基本面矛盾不大 关注供需节奏带来的行情

甲醇 基本面矛盾不大关注供需节奏带来的行情 2023年7月2日 国信期货甲醇半年报 主要结论 2023年上半年中国甲醇市场整体呈现震荡下行走势，甲醇期货主力合约上 半年跌幅达15%左右。截止6月底月底甲醇期货主力09合约2161元/吨左右， 内蒙古现货价格在1855元/吨，较年初下跌10%。太仓现货价格在2162元/吨，较年初下跌19%。 开工不及往年,上半年国内供应略有缩减。2023年上半年，国内甲醇新增产能超过400万吨，全国甲醇总产能达到10471万吨。下半年仍有将近400万吨产能的投产计划，市场对供应有增加预期。上半年国内甲醇开工率不及往年，除去春季集中检修损失产能之外，还有一部分计划外故障性检修，导致开工持续偏低，究其原因，主要还是受到煤制甲醇生产利润低迷的影响。上半年国内甲醇装置平均开工负荷为67%，较去年均值下降3个百分点。全国甲醇月平均产量522万吨，较2022年月均水平缩减45万吨左右，国内供应略有收缩。长期来看，下半年国内供应大概率相对充足，关注新增产能的落地、检修以及冬季限气对供应节奏的影响，整体下半年供应或呈现先增后降的走势。 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253 邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-6662 进口量居高不下，沿海库存或逐步累积。2023年上半年进口量稳定上涨，月均进口量112万吨左右，较2022年涨幅约10%。6月受伊朗天然气涨价影响，部 分天然气制甲醇装置降负运行，伊朗装港数量环比上月显著下降，需关注其装置检修持续性以及装港节奏。港口库存方面，截止6月底，沿海甲醇库存92.2万吨，较去年同期下降14.94%。而沿海外采装置降负或停车情况增多，预计7月中上旬中国进口船货到港量在62万吨左右，沿海库存或将缓慢累积。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： MTO经济效益较差，甲醇下游需求疲弱。上半年整体来看甲醇下游需求偏弱，下游加权开工基本维持去年平均水平，其中涨幅由传统下游带来，跌幅由甲醇制烯烃装置带来，其中由于MTO装置经济效益较差，外采甲醇制烯烃装置降幅明 显。目前虽然MTO装置仍然处于亏损状态，但是亏损有所收窄，关注MTO利润修复后外采装置的重启情况。 综上所述，国内供应方面，下半年国内供应或保持相对充足，关注新增产能的落地、检修以及四季度限气对供应的影响。国际供应方面，进口船货稳固到港，沿海库存有累积预期。需求方面，需关注沿海外采甲醇制烯烃装置的开工情况，梅雨季后传统下游开工将有部分提振空间。整体来看，目前甲醇估值已处于底部区间，09合约下方空间有限，预计维持区间震荡运行，01合约受季节性供应缩减利多或有阶段性上涨行情。套利方面，可以关注9-1反套和1-5正套的机会。 一、行情回顾 2023年上半年中国甲醇市场整体呈现震荡下行走势，甲醇期货主力合约上半年跌幅达15%左右。1月疫情随着管控政策放开，商品市场略有提振，甲醇期货随市场利多小幅推涨，不过需求配合一般，且原料煤炭库存高企、需求转弱，价格迅速走低，甲醇成本支撑趋弱，2月份起行情一路下行。6月底受外盘装置动态影响，期货止跌反弹，截止6月底月底甲醇期货主力09合约2161元/吨左右，内蒙古现货价格在1855元/吨，较年初下跌10%。太仓现货价格在2162元/吨，较年初下跌19%。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨）图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 基差方面，上半年港口基差大多处于升水水平，6月底随着期货反弹基差行至平水附近。内地基差受春检影响有支撑，内地和沿海现货市场套利窗口仍处于关闭状态。 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：甲醇港口基差（单位：元/吨）图：甲醇内地基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 外盘方面，全球多数市场大幅下行，截止6月底中国主港CFR价格在242美元/吨左右，较年初下滑约21%。欧洲价格在208欧元/吨左右，较年初跌幅约33%。美国甲醇市场价格在244美元/吨左右，较年初下滑约32.5%。东南亚CFR价格在292美元/吨左右，较年初跌幅20%。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.开工不及往年,上半年国内供应略有缩减 2022年甲醇整体供需已经处于基本平衡略有宽松的状态，2023年上半年，宁夏宝丰240万吨/年、宁 夏鲲鹏60吨/年等多套装置投产，国内甲醇新增产能超过400万吨，全国甲醇总产能达到10471万吨。下 半年仍有将近400万吨产能的投产计划，新增产能释放主要集中在内蒙古、湖北等区域，虽然化工产能投 产多有延迟，但投产概率较大的产能也有150万吨左右，市场对供应有增加预期。 2023年上半年，国内甲醇开工率不及往年，除去春季集中检修损失产能之外，还有一部分计划外故障性检修，导致开工持续偏低，究其原因，主要还是受到煤制甲醇生产利润低迷的影响。上半年国内甲醇装置平均开工负荷为67%，较去年均值下降3个百分点；西北地区的平均开工负荷75%，较去年均值下降7个百分点。全国甲醇月平均产量522万吨，较2022年月均水平缩减45万吨左右，国内供应略有收缩。6月 部分前期检修装置陆续重启，且下半年投产压力不减，国内供应或逐步抬升。不过7月份仍有部分产能有检修计划，例如世林化工30、新奥达旗120、陕西长青60等，能抵消部分供应增量，短期供应增量或相对有限。长期来看，下半年国内供应大概率相对充足，关注新增产能的落地、检修以及冬季限气对供应节奏的影响，整体下半年供应或呈现先增后降的走势。 表国内新增产能装置动态 企业 工艺路线 投产时间 产能 骏捷 焦炉气制 2023年1月 25 宁夏鲲鹏 煤制 2023年1月 60 临涣焦化煤炭 煤制 2023年1月 50 山西永鑫 焦炉气制 2023年2月 20 河南延化 煤制 2023年3月 30 宁夏宝丰 煤制 2023年4月 240 梗阳焦化 焦炉气制 2023年6月 3 428 广纳新材料 焦炉气制 2023年7月 60 徐州龙兴泰 焦炉气制 2023年7月 30 介休市昌盛煤气化 焦炉气制 2023年7月 25 阿拉善盟沪盟能源 焦炉气制 2023年7月 40 内蒙古君正 焦炉气制 2023年11月 30 华鲁恒升荆州 煤制 2023年三季度 80 内蒙古黑猫二期 焦炉气制 2023年下半年 12 河南晋开延化 煤制 2023年年底 30 来源：国信期货依据新闻整理 图：甲醇装置开工率（单位：%）图：甲醇西北开工率（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇月度产量（单位：万吨）5图：甲醇产量（单位：万吨） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）图：西北库存比价 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3.进口量居高不下，沿海库存或逐步累积 2023年上半年进口量稳定上涨，月均进口量112万吨左右，较2022年涨幅约10%。中国进口利润下滑明显，上半年平均进口利润理论值在12元/吨，进口套利窗口多有关闭。5月，国际甲醇多套装置重启恢复，整体开工率再度上升，全球供应预期增加。而国际整体需求始终孱弱，欧美市场出现胀库的情况，原本主要去往欧美市场的国际产能转向亚洲销售，尤其是中国。虽然天然气价格持续上涨，但是按照国际天然气价格，加上到中国运费、税费港杂费等，仍未触及多数厂家的成本底线，出口至中国虽然利润收窄但仍有部分利润，多数区域装置维持固有运行负荷，国际甲醇生产厂家意向通过薄利多销抢占消费市场，5月中国进口量大幅增加至137万吨。6月受伊朗天然气涨价影响，部分天然气制甲醇装置降负运行，伊 朗两套整体330万吨甲醇装置停车检修，一套165万吨装置有停车计划。伊朗装港数量环比上月显著下降，市场炒作甲醇后续进口或有缩减，需关注其装置检修持续性以及装港节奏。不过由于欧美持续胀库，发往中国货源增多，预计6月进口量维持在130万吨附近高位水平，7月略有减少至110万吨左右。 港口库存方面，截止6月底，沿海甲醇库存92.2万吨，较去年同期下降14.94%。而沿海外采装置降 负或停车情况增多，港口需求减弱，沿海地区甲醇可流通货源迅速累积，月底预估在42万吨附近。预计7 月中上旬中国进口船货到港量在62万吨左右，沿海库存或将缓慢累积。 出口方面，5月东南亚及中东多套甲醇装置停车检修，东南亚供应存在缺口，而其下游工厂存在刚需补库需求，东南亚价格走高，和CFR中国差价最大扩宽至80美元/吨左右，中国和东南亚套利窗口打开，5月甲醇出口显著上涨，当月出口值达到1.8万吨，环比上月涨幅1600%。6月东南亚供应缺口逐渐消失，和中国套利窗口迅速收窄，截止月底已行至开合之间，预计6、7月份出口量将回归正常。 图：甲醇月度进口季节性（单位:万吨）图：甲醇进口利润（单位:元） 数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 图：甲醇出口量（单位:万吨）图：中国转口利润（单位:美元） 数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 图：甲醇港口库存季节性（单位:万吨）图：甲醇港口可流通货源季节性（单位:万吨） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇沿海库存变动（单位:万吨）图：MTO企业库存（单位:万吨） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 3.产业链情况 3.1天然气价格抬升，国际甲醇装置运行不稳 上半年国际天然气价格先降后升，截止6月底震荡走高至2.6美元/MMBtu左右水平，较年内低点上涨30%左右。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升了国际甲醇生产成本，国际甲醇生产成本走高至1500元/吨左右，较年内低点涨幅21%。另一方面也由于原料价格上涨造成装置运行不稳，国际甲醇装置尤其是伊朗装置停车检修增多。 图：甲醇与原油趋势图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3.2煤制甲醇亏损收窄，关注对开工影响 煤炭作为国内甲醇的主要生产原料，价格对甲醇市场走势影响显著。而国内煤炭供应保持在高位水平，主流煤矿保持稳定生产，港口煤炭库存稳中上行，同时进口打开、货源稳定到港，整体煤炭供应较为宽松。煤炭需求方面，随着气温升高，电厂用煤需求增加，但一方面长协煤供应充足，另一方面西南降雨天气增多，水电可做部分补充，非电行业采购以满足刚需为主，用煤需求增量有限，煤炭价格难有起色。 对甲醇价格影响方面，煤炭成本对甲醇价格的支撑力度减弱，截至6月底，煤制甲醇生产成本在2000元/吨左右，环比上月跌11%，较去年同期跌24%。不过这一逻辑在上半年已基本消化在行情里，目前阶段成本或维持区间波动，下半年需关注利润对甲醇企业开工的影响，截止6月底煤制甲醇生产利润较年初亏 损减少了364元/吨，若经营状况持续改善，或对开工有所提振，然后再次对利润产生负反馈。 图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位:元/吨）图：天然气制甲醇（西南）利润（单位:元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3.3MTO经济效益较差，甲醇下游需求疲弱 上半年整体来看甲醇下游需求偏弱，下游加权开工基本维持去年平均水平，其中涨幅由传统下游带来，跌幅由甲醇制烯烃装置带来，其中外采甲醇制烯烃装置降幅明显。截止6月底，甲醇整体下游加权开工率 约为67%，较年初基本持平，较去年同期水平下降5个百分点。传统下游加权开工率约48%，较年初上涨3个百分点，较去