甲醇半年报：库存拐点如期而至，关注供需节奏带来的行情

甲醇 库存拐点如期而至关注供需节奏带来的行情 2024年6月30日 国信期货甲醇半年报 主要结论 2024年上半年中国甲醇市场整体呈现先涨后跌的走势。1-5月甲醇价格重心不断上移，较年初上涨超10%，6月起国内甲醇市场进入下行通道，主力合约MA2409一度跌破2500元/吨关口。截止6月底，甲醇期货主力合约跌去大部分涨幅，上半年涨幅仅剩约3.5%。由于今年上半年沿海部分地区可售货源持续偏紧，基差大幅走强，最高达到250元/吨左右，为历史同期最高水平。6月底随着期现货同步下跌，现货跌幅大于期货，港口基差也下行至平水附近。 春检损失量不及往年,上半年国内供应维持偏高。2024年甲醇生产装置维持高负荷水平，上半年国内甲醇装置平均开工负荷为71.77%，较去年均值上涨约3 个百分点。全国甲醇月平均产量641万吨，较2023年月均水平大幅上涨约44万吨左右，国内甲醇产量大幅走高。下半年国内甲醇产量预计仍然将维持相对高位水平,但产量增速或将放缓。一方面，国内甲醇新增产能有限，另外一方面，煤制甲醇生产企业盈利转弱，甲醇开工积极性或将受到影响。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253 邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-305165 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 进口量超预期下滑，沿海库存拐点已至。2024年月均进口量104万吨左右，较2023年平均水平下降约13.5%。下游需求稳固，进口船货大多直接去往下游工厂库容，因此今年以来沿海甲醇库存难以累积。随着外盘甲醇开工上行，国内 港口到港量较前期有显著提升，同时下游需求疲弱，沿海库存自5月起逐渐累积，货源紧张局面得到缓解，社会可流通货源迅速累积。下半年国外仍有新甲醇装置投产，预计集中在四季度。目前伊朗所有装置均稳定运行中，装港船货或将增多，进口量有增加预期。 MTO经济性负反馈体现，传统下游提供稳固支撑。1-5月甲醇需求较为稳固，而进口数量有限，港口库存一直未能有效累积，支撑了上半年甲醇的上涨行情。5月起，由于原料甲醇价格维持强势，下游烯烃亏损严重，港口外采装置检修增 多，同时外采乙烯对于外采甲醇制烯烃装置的替代作用显现。不过随着原料甲醇的价格下滑，甲醇制烯烃利润有所修复，关注装置重启进度。 综上所述，2024年下半年国内甲醇供应端预计将延续宽松状态，进口方面，目前外盘装置大多稳定运行，装港船货增多，进口也有增量预期，港口社会库存或将稳中上行。同时下半年国外仍有新甲醇装置投产，预计集中在四季度。需求端，国内外采甲醇制烯烃经济性较差，开工跌破近年来低值，不过利空已基本消化，部分前期停车的烯烃装置有回归的可能性，8、9月份季节性消费旺季有望对价格形成支撑，以醋酸、MTBE为代表的甲醇传统下游仍有新增产能投产计划，对于甲醇需求或将产生推动作用。 一、行情回顾 2024年上半年中国甲醇市场整体呈现先涨后跌的走势。1-5月甲醇价格重心不断上移，期货主力合约MA2409最高达到2696元/吨，较年初上涨超10%。6月起国内甲醇市场进入下行通道，主力合约MA2409一度跌破2500元/吨关口。截止6月底，甲醇期货主力合约跌去大部分涨幅，上半年涨幅仅剩约3.5%。 具体来看上半年的行情走势，1月下旬起受到进口量缩减、美金货物成本抬升、沿海可售货源紧缩影响，华东甲醇现货价格逐步上行，基差稳步走强。3月利多消化、涨势放缓。4月中旬再次超预期反弹，一方面由于春检开启国内外装置停车检修计划增多、国内供应紧缩，另一方面进口量持续偏低，同时最主要的是下游需求稳固，港口和内地库存均维持偏低、社会库可流通货源紧张且主港罐区货权集中，甲醇价格大幅拉涨。不过自6月起，港口库存拐点如期而至，这主要由于国内春检接近尾声，前期部分检修项目回归，国内供应稳步增加。而下游利润较差，沿海多套烯烃装置停车，需求走弱，甲醇期货主力合约应声下跌。 现货市场走势趋同，1-5月江苏地区价格震荡走高，一度冲破3000元/吨，较年初上涨近600元/吨，涨幅高达25%。内蒙古价格最高行至2440元/吨，较年初同样上涨530元/吨，。6月起，现货市场价格同步走低，港口受到库存上涨、消费趋弱的影响较大，而内地产区受到局部甲醇装置检修、宁夏烯烃外采及贸易商阶段补空等支撑，跌幅略窄于沿海地区。截止6月底月底太仓现货价格在2510元/吨，较年初涨幅3.8%左右。内蒙古现货价格在2060元/吨，较年初涨幅8%左右。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨）图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 基差方面，上半年港口基差处于往年基差的区间上沿水平，大多是升水状态，由于今年上半年沿海部分地区可售货源持续偏紧，基差大幅走强，最高达到250元/吨左右，为历史同期最高水平。6月底随着期现货同步下跌，现货跌幅大于期货，港口基差也下行至平水附近。内地基差受装置检修和下游外采需求的影响略有支撑。 产销区套利方面，上半年多条套利通道多次打开，例如内蒙至山东、内蒙至华东、山东至太仓、川渝 -华东等区域间套利窗口自1月中旬起维持打开状态，内地货源流入港口套利增多。由于内地库存连续下降，内地现货价格大幅上涨，4月产销区套利窗口缩窄。5月产销区价差再次走扩，套利窗口逐步打开，对内地市场形成一定支撑，同时对港口现货起到压制作用。6月港口市场跌幅明显大于内地市场，东西部区 域价差收窄，产销区套利窗口逐步关闭。 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：甲醇港口基差（单位：元/吨）图：甲醇内地基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 外盘方面，全球甲醇价格均有上行。一季度外盘装置检修较多，尤其是伊朗装置，国际甲醇装置整体装船数量较为有限，国际甲醇价格在1、2月份重心抬升。3月底伊朗前期停车检修的甲醇装置基本重启恢复，国际甲醇价格均有不同程度的回调。同时国外需求偏弱，非伊船货销往中国也有所增多。5月中国港口货源紧张、东南亚供应存在缺口，中国和东南亚甲醇价格不同程度走高，而欧美地区库存偏高，南美货源受到巴拿马运河事件影响去往欧美的数量显著增加，同时下游产品需求持续偏弱，欧美价格延续下行。6月中国主港价格大幅回落，进口甲醇利润下降明显，转口套利窗口维持打开。截止6月底中国主港CFR价格在287美元/吨左右，较年初上涨约3.6%。欧洲价格在323欧元/吨左右，较年初上涨约7.6%。美国甲醇市场价格在370美元/吨左右，较年初上涨约13.3%。东南亚CFR价格在360美元/吨左右，较年初上涨约6%。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.春检损失量不及往年,上半年国内供应维持偏高 2024年甲醇生产装置维持高负荷水平，上半年国内甲醇装置平均开工负荷为71.77%，较去年均值上 涨约3个百分点；西北地区的平均开工负荷81.27%，较去年均值上涨约4个百分点。全国甲醇月平均产量 641万吨，较2023年月均水平大幅上涨约44万吨左右，国内甲醇产量大幅走高。 年初国内开工稳步回升，但产区压力尚可，一方面由于西南装置重启进程不及预期，冬季停车的天然气装置未全部重启，同时有部分装置重启失败以及临时故障检修，国内供给量增加有限。另一方面，临近春节，贸易商集中补货，厂家库存压力不大。此外，受到北方寒冷天气影响，冬季运费走高也对价格起到一定支撑作用。2月起国内供应持续走高，内地开工维持偏高水平，内地下游复产缓慢，同时受雨雪天气影响，运输不畅，内地代表企业库存迅速累积，涨幅超过50%，库存明显高于往年平均水平，厂家存在排库需求，内地价格走弱。3、4月份国内甲醇装置陆续开启春检，同时还有部分装置出现故障临停或降负，并且焦化企业亏损限产增多，开工下滑明显，供应有所缩减，内地甲醇样本企业库存较高点下降了近30%，对价格形成一定支撑。不过由于去年四季度部分甲醇装置已进行检修，且煤制甲醇现金流扭亏为盈，甲醇厂家生产积极性得到提升，今年春检规模不及历年同期。5、6月份春检进入尾声，装置重启增多，市场供给量增加，不过由于烯烃企业存在部分外采需求，内地库存的累积较为缓慢，截止6月底内地库存压力不大。接下来宁夏畅亿、甘肃华亭、重庆万盛等装置预计重启，开工或将继续提升，内地烯烃企业外采也有减量预期，上游有一定累库风险，市场心态转弱。 2024年下半年国内甲醇产量预计仍然将维持相对高位水平,但产量增速或将放缓。一方面，国内甲醇新增产能有限，另外一方面，煤制甲醇生产企业盈利转弱，甲醇开工积极性或将受到影响。 表国内新增产能装置动态 时间 厂家 产能（万吨） 原料 开始时间 结束时间 备注 待定 兖矿新疆 30 煤 待定 待定 检修计划推迟 7月 陕西长青 60 煤 2024年7月15日 待定 新疆广汇 120 煤 2024年7月1日 待定 计划检修35天 6月 河北华丰 15 焦炉气 2024年6月1日 待定 预计6月底恢复 奥维乾元 20 煤 2024年6月4日 2024年6月14日 陕西精益 26 煤 2024年6月7日 待定 计划检修30天 山西梗阳 30 焦炉气 2024年6月11日 待定 预计6月底产出产品 明水大化 60 煤 2024年6月14日 待定 检修计划推迟 山西焦化 20 焦炉气 2024年6月14日 待定 计划检修15天 中天合创 360 煤 2024年6月19日 待定 旭峰合源 17 尾气 2024年6月18日 待定 计划检修15天 内蒙古新奥 60 煤 2024年6月20日 待定 来源：国信期货依据新闻整理 图：甲醇装置开工率（单位：%）图：甲醇西北开工率（单位：%） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇月度产量（单位：万吨）5图：甲醇产量（单位：万吨） 数据来源：卓创国信期货数据来源：卓创国信期货 图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）图：西北库存比价 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2.上半年进口量超预期下滑，沿海库存拐点已至 2024年上半年甲醇进口量超预期下降，月均进口量104万吨左右，较2023年平均水平下降约13.5%。 中国进口利润较去年有所修复，上半年平均进口利润理论值在56元/吨，进口套利窗口大部分时间维持打开。 今年以来，中东、美国和东南亚甲醇装置检修密集，产量持续偏低，国际甲醇开工维持低位，我国进口量大幅缩减。往年进口量基本在3月份恢复，今年国外装置重启恢复晚于预期、计划外停车检修拉长、国内外新装置投产时间延期，伊朗到港量缩减，非伊船货现货多去往国外高价区域套利，进口船货实际卸货时间推迟，1-3月甲醇进口量延续下降，最低2月仅有80万吨左右。随着3月中下旬伊朗、沙特、美国甲醇等装置重启恢复，全球甲醇装置运行负荷走高，装港排货速度提升，且伊朗长约谈判基本达成，4、5月进口量逐步恢复，不过二季度国外甲醇装置检修依然较多，到港量涨幅有限，5月中国甲醇进口量106万吨，较去年同期仍然低了22%。 1-5月进口量大幅缩减，而下游需求稳固，进口船货大多直接去往下游工厂库容，因此今年以来沿海 甲醇库存难以累积。上半年沿海甲醇库存持续去化，沿海甲醇库存处于近六年以来同期最低值，沿海地区甲醇可流通货源较为紧缩且货源集中，对甲醇价格形成有力支撑，太仓价格延续走高至上半年高点。随着外盘甲醇开工上行，国内港口到港量较前期有显著提升，同时下游需求疲弱，一方面传统下游进入梅雨季淡季，一方面甲醇制烯烃受经济性影响开工大幅下滑