纯碱半年报：下半年海量产能投放 挤库行情过后产业走向何方

期货研究报告|纯碱半年报2023-07-02 下半年海量产能投放挤库行情过后产业走向何方 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 纯碱远端供应过剩格局已经确定，但近月夏季高温检修叠加目前上下游的极低库存，使得近月存在极大的博弈空间。远月纯碱价格大幅走低使得中国纯碱�口在全球的竞争力得到大幅增强，纯碱�口量有望得到进一步的刺激，未来中国的纯碱供过于求的供需关系，有可能通过�口端来重新找回平衡。 核心观点 ■市场分析 2023年上半年受海量产能投放预期影响，现货端下游消费行业主动挤压纯碱库存，保持极低库存运转的策略；纯碱生产企业为了保证生产利润最大化，也开始开足马力生产和销售，开工率维持在了历史最高位。生产端的高供应，叠加消费端的挤库行为，直接导致纯碱价格持续跳水。 消费端，浮法玻璃受房地产竣工端利好影响，产销持续转好，生产利润可观，刺激起玻璃产线复产点火，开工产线由年初的238条，增加到243条，开工率由78%恢复到80%，后续仍有上升空间。光伏玻璃方面，国家新能源发展战略持续发力，1-6月光伏新增装机61.21GW，同比增长158%，光伏玻璃在产日熔量增加到9.4万吨。合并浮法玻璃，日熔量总计25.23万吨。 轻碱方面，旅游、餐饮及日用消费品行业所需要的日用玻璃包装、洗涤剂、加工食品等，均需要使用轻碱作为原料，随着服务业显著恢复，日用品零售额同比持续增加，轻碱消费表现�显著的增长趋势。 供应端，远兴一期与金大地五期的全部产能将在下半年陆续投产，预计国内纯碱年度供应量增加740万吨，新增供应量超过25%。虽然纯碱消费同比有明显的增长，但是长期来看仍无法全部消化海量的新增产能，因此2401合约之后的远月纯碱供过于求的局面是非常确定的。 由于远兴一期投产时间正好与夏季高温检修重叠，7月份远兴产量并不足以弥补夏季高温检修的损失量，而且由于上半年全行业对于远兴投产所做�的下游低库存运转策略，使得目前纯碱上下游库存极低，处于历史最低位。因此对于目前的2409合约，市场各方分歧加大，存在较大博弈空间，同时纯碱期货合约成交活跃，持仓量大，资金博弈强，对于盘面近月合约建议谨慎操作。 进�口方面，全球纯碱主要的�口国是美国和土耳其，两个国家的纯碱年度�口量维持在600万吨左右。在中国的纯碱新增产能逐步落地后，市场对于远月的价格已经定价到 1400元/吨左右的极低位置，这样国内外的纯碱价差将拉大到1000元/吨的高位，中国纯碱�口在全球的竞争力将得到大幅提高，纯碱�口量有望得到进一步的刺激，未来中国的纯碱供过于求的供需关系，有可能通过�口端来重新找回平衡。 ■策略 纯碱远端供应过剩格局已经确定，但近月夏季高温检修叠加目前上下游的极低库存，使得近月存在极大的博弈空间。远月纯碱价格大幅走低使得中国纯碱�口在全球的竞争力得到大幅增强，关注远端纯碱供过于求价格走势。 ■关注及风险点 远兴能源投产进度、夏季高温检修情况、浮法玻璃产销、光伏装机情况、轻碱消费变化等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、上半年市场交易主旋律：阿拉善纯碱项目投产5 二、价格跳水的背后，上半年纯碱消费究竟成色如何6 三、纯碱进�口情况9 四、下半年消费预期依旧乐观11 五、远兴投产遇上高温检修季，近月博弈持续加剧16 六、下半年行情走势预判17 图表 图1：重碱现货历史走势丨单位：元/吨5 图2：全国轻碱市场主流均价丨单位：元/吨6 图3：全国重碱市场主流均价丨单位：元/吨6 图4：纯碱主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨6 图5：全国纯碱企业开工率丨单位：%7 图6：全国纯碱周度产量丨单位：万吨7 图7：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨7 图8：光伏玻璃在产日融量丨单位：万吨7 图9:浮法和光伏玻璃总计在产日融量丨单位：万吨8 图10：全国纯碱产销差统计丨单位：万吨8 图11：全国重碱企业库存丨单位：万吨9 图12：全国轻碱企业库存丨单位：万吨9 图13：纯碱月度进口量丨单位：万吨9 图14：纯碱月度�口量丨单位：万吨9 图15：纯碱累计净�口丨单位：万吨10 图16：土耳其近期纯碱�口数据丨单位：万吨、美元/千克10 图17：美国近期纯碱�口数据丨单位：万吨、美元/千克11 图18：浮法玻璃生产利润丨单位：元/吨11 图19：样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位：天12 图20：光伏新增装机容量丨单位：GW13 图21：光伏新增装机同比增速丨单位：%13 图22：服务业生产指数当月同比丨单位：%15 图23：日用品零售额月度数据丨单位：万元15 图24：全国轻碱产量丨单位：万吨15 图25：全国轻碱企业库存丨单位：万吨15 图26：纯碱产量推演丨单位：万吨18 图27：纯碱表需推演丨单位：万吨18 图28：纯碱净�口推演丨单位：万吨19 图29：纯碱库存推演丨单位：万吨19 表1：2023年浮法玻璃新建、复产产线变动13 表2：2023年光伏玻璃产线变动14 表3：2023年纯碱产线变动16 表4：近期纯碱装置检修情况16 表5：未来纯碱装置检修情况17 一、上半年市场交易主旋律：阿拉善纯碱项目投产 2023年上半年纯碱市场行情跌宕起伏、波动较大，首先是年初在走�疫情的阴影后， 在对于经济复苏的强烈预期下，市场情绪高涨，纯碱价格步步攀升到3180元/吨的高位。 随后进入一段时间的横盘震荡期，3月份开始随着市场乐观情绪的逐步消退，纯碱价格开始�现松动，3月底开始纯碱期货、现货端同步呈现下跌趋势，而交易的主要因素正是远兴能源阿拉善天然碱项目的投产。 自供给侧改革以来，纯碱产能受到严格限制，全国纯碱产能维持在每年3000万吨左右。远兴能源阿拉善天然碱项目一期产能就达到了每年500万吨，增幅高达17%。在下半年另外还有金山年产能200万吨的联碱产线投产，巨大的新增产量对市场定价和、供需和预期都产生了巨大且深远的影响。 由于预期远兴能源投产后纯碱供应将�现极大增量，对远期价格市场一致预期持续走低，因此现货端以玻璃厂为代表的纯碱下游行业，纷纷主动挤压纯碱库存，保持极低库存运转的策略，样本玻璃厂纯碱库存可用天数持续下降。纯碱生产企业同样急于兑现利润，面对远期巨大的产能增量，以及阿拉善天然碱的成本竞争优势，纯碱企业为了保证生产利润最大化，也开始开足马力生产和销售，开工率维持在了历史最高位。 生产端的高供应，叠加消费端的挤库行为，直接导致纯碱价格持续跳水，价格下跌走势持续了两个月，期货主力连续合约跳水接近1500点，现货跳水也有接近1000点。 图1：重碱现货历史走势丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 图2：全国轻碱市场主流均价丨单位：元/吨图3：全国重碱市场主流均价丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图4：纯碱主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯、wind、华泰期货研究院 二、价格跳水的背后，上半年纯碱消费究竟成色如何 从供给端来看，由于的利润始终处于高位，全国纯碱生产企业从去年四季度开始，始终处于接近满产的状态，纯碱企业开工率维持在90%附近。2023年至今，纯碱产量处于历史同期最高位，截至五月份统计局口径全国纯碱产量1314万吨，同比增长7.0%。 图5：全国纯碱企业开工率丨单位：%图6：全国纯碱周度产量丨单位：万吨 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 从消费端来看，纯碱最大的下游浮法玻璃行业，去年因为持续亏损，日熔量一再走低。而自去年年底，国家多次表态支持房地产行业健康发展，将保交楼提高到保民生的高度进行整治，房地产企业融资环境持续改善，多次调低利率对居民住房消费给与信贷支持，特别是对保竣工的政策支持，带动近期浮法玻璃产销持续转好，价格也逐步走高，日熔量同步止跌回升，从年初最低15.6万吨，恢复到16.4万吨。 光伏玻璃方面，国家新能源发展战略持续发力，1-6月光伏新增装机61.21GW，同比增长158%，光伏玻璃在产日熔量增加到9.4万吨。合并浮法玻璃，日熔量总计25.23万吨。 图7：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨图8：光伏玻璃在产日融量丨单位：万吨 数据来源：wind、华泰期货研究院数据来源：wind、华泰期货研究院 图9:浮法和光伏玻璃总计在产日融量丨单位：万吨 数据来源：wind、华泰期货研究院 纯碱下游浮法玻璃和光伏玻璃两大行业在上半年均有持续的消费增长，但是在远兴能源海量产能投放的预期影响下，受制于上游生产厂商的历史最高开工率，以及下游消费行业一致性的压缩库存的操作，使得纯碱在3月份后开始�现了产量高过销量的趋势性行情，纯碱价格同步开启下跌走势。 图10：全国纯碱产销差统计丨单位：万吨 数据来源：wind、隆众资讯、华泰期货研究院 图11：全国重碱企业库存丨单位：万吨图12：全国轻碱企业库存丨单位：万吨 数据来源：wind、华泰期货研究院数据来源：wind、华泰期货研究院 从库存结构来看，重碱的累库幅度明显大于轻碱，截至6月29日，隆众统计全国重碱库存25.41吨，同比增加67%；轻碱库存17.44万吨，同比减少8.31%。 三、纯碱进出口情况 上半年纯碱�口依旧表现强劲，1-5月全国纯碱�口量总计79..6万吨，同比增长21%。从�口趋势来看，全国纯碱�口量从2022年起开始激增，2022年全年纯碱�口量同比增幅高达170%。今年上半年纯碱�口仍然保持了同比的正增长，今年1-5月份的�口量已经超过2021年全年�口量。 图13：纯碱月度进口量丨单位：万吨图14：纯碱月度出口量丨单位：万吨 数据来源：海关总署、华泰期货研究院数据来源：海关总署、华泰期货研究院 进口方面，2022年全年进口量只有11.38万吨，2023年3月份起，进口量开始�现显著的增加，3月份进口4.56万吨，4月份进口3.29万吨，5月份进口量更是高达10.38万吨。进口的显著增量主要是由于年初的纯碱价格过快上涨，已经快速去库，刺激起了进口需求，然而需要重点注意的是，跟海关总署的数据显示，5月份纯碱进口单价为2360 元/吨，而国内的纯碱均价已经跌至2100元/吨附近，纯碱进口开始�现明显的亏损。 图15：纯碱累计净出口丨单位：万吨 数据来源：海关总署、华泰期货研究院 进口纯碱能否形成利空因素的另外一个关键点在于，进口纯碱是否能够形成价格优势。根据联合国贸易数据库数据显示，全球纯碱的两大�口国分别是美国和土耳其。土耳其纯碱�口FOB单价1月份为390美元/吨；美国纯碱�口单价3月份为320美元/吨。 图16：土耳其近期纯碱出口数据丨单位：万吨、美元/千克 数据来源：UNComtrade、华泰期货研究院 图17：美国近期纯碱出口数据丨单位：万吨、美元/千克 数据来源：UNComtrade、华泰期货研究院 在国内纯碱经历价格跳水之后，可以认为进口利润窗口已经完全关闭，而�口优势则进一步扩大，因此2023年下半年的纯碱�口行情非常值得期待。 四、下半年消费预期依旧乐观 上半年纯碱期货现货价格同步下跌时，玻璃的价格则因为产销转好而走势相对平稳，玻璃生产企业扭亏为盈，现货端浮法玻璃生产利润在400元/吨以上。对于期货盘面，由于纯碱价格的下跌，以及煤焦供应逐渐宽松的趋势，虽然玻璃盘面有一定贴水，但是生产利润仍然相当可观。在