尿素半年报：下半年产能投放，关注尿素出口情况

期货研究报告|尿素半年报2024-07-07 下半年产能投放，关注尿素出口情况 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 尿素中性，预计区间震荡。上半年由于尿素下游需求旺盛，尿素企业生产利润较好，高利驱使下国内工厂维持高开工，尿素产量处于近五年高位，但尿素下半年有新装置投产压力，供应端转向偏宽松。尿素�口窗口暂未打开，上半年�口量显著低于往年同期，但�口相关政策上半年短暂放开后再度收紧，对盘面与市场情绪影响较大，存在较大不确定性，下半年或延续偏弱的�口量。随着夏季尿素农业需求旺季结束，下半年主要下游需求集中于秋季施肥以及淡季储备，下游工业需求存走弱预期，工厂库存预计下半年将缓慢累库。 核心观点 ■市场分析 成本：煤炭价格上半年偏弱震荡，天然气价格保持平稳，尿素上游企业整体利润尚可，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位，煤制工艺与气制工艺装置在年初冬季季节性检修回归后迅速重启，产能利用率维持高位。预计三季度开工率仍小幅下滑，四季度仍将保持较高水平持续至冬季气头装置季节性检修。 供应：产量处于历史高位，由于尿素工厂生产利润较高，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位，同时新增产能不断投产。年内的新增产能主要集中在下半年，预计下半年多数装置如期投产，尿素产量持续增加。 进�口：上半年尿素进�口总量相较往年明显偏低，进口量维持低位，国内产能基本满足国内需求。下半年或延续偏弱的�口量，因国内尿素的主要�口国为印度，去年印度尿素进口大幅增加或部分透支了今年的尿素进口需求。同时，印度新投产能也将使得今年印度尿素进口需求有所下降。上半年国内尿素�口政策与印标消息多次影响市场情绪，下半年仍需持续关注�口政策以及印度招标情况。 需求：上半年尿素需求旺盛，工农业需求均有增加，下半年尿素整体需求将弱于上半年，但同比仍有增加，主要下游需求集中于秋季施肥以及淡季储备。复合肥二季度季节性生产旺季产销两旺，成品库存加速去化，企业尿素加工量亦达近年高位，下游农业需求较强。房地产市场低迷，三聚氰胺、脲醛树脂、板材等工业需求偏弱，刚需采购为主，预计下半年工业需求难有明显改善。 库存：下游需求向好，上半年各季度库存总量较去年均偏低，尤其是二季度以来，上游尿素工厂去库显著。现阶段尿素企业库存水平维持低位，预计下半年尿素下游农需季节 性下企业库存将缓慢累积。由于�口政策收紧，�口企业集港意愿不大，港口库存年内持续小幅震荡整理，预计下半年仍将维持，港口库存变动不大。 ■策略 中性，预计区间震荡。 ■风险 �口相关政策、新增产能投产进度、淡季收储政策、下游需求情况。 目录 尿素行情回顾5 尿素产量6 尿素生产利润与开工率8 尿素进�口总量与�口利润12 尿素下游消费14 尿素库存与仓单16 图表 表1:2024年中国尿素装置投产表|单位：万吨/年8 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨5 图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨5 图3:山东主连基差丨单位：元/吨5 图4:河南主连基差丨单位：元/吨5 图5:1-5价差丨单位：元/吨6 图6:5-9价差丨单位：元/吨6 图7:9-1价差丨单位：元/吨6 图8:产能与产能增速丨单位：万吨/年7 图9:产量与产能利用率丨单位：万吨/年7 图10:尿素月度产量丨单位：万吨7 图11:尿素周度产量丨单位：万吨7 图12:尿素山东周度产量丨单位：万吨7 图13:尿素成本丨单位：元/吨8 图14:山东现货利润丨单位：元/吨8 图15:主力连续盘面利润丨单位：元/吨9 图16:固定床工艺生产利润丨单位：元/吨9 图17:水煤浆气化工艺生产利润丨单位：元/吨9 图18:天然气工艺生产利润丨单位：元/吨9 图19:检修损失量丨单位：万吨9 图20:全国开工率丨单位：%9 图21:气制开工率丨单位：%10 图22:煤制开工率丨单位：%10 图23:国内独立焦化厂开工率丨单位：%10 图24:焦炉生产率（大）丨单位：%10 图25:焦炉生产率（中）丨单位：%10 图26:焦炉生产率（小）丨单位：%10 图27:尿素分原料开工率预估|单位：%11 图28:尿素分工艺开工率预估|单位：%11 图29:尿素月度进口量丨单位：万吨12 图30:尿素月度�口量丨单位：万吨12 图31:小颗粒�口盈亏:往波罗的海丨单位：美元/吨13 图32:小颗粒�口盈亏：往印度丨单位：美元/吨13 图33:大颗粒�口盈亏：往东南亚丨单位：美元/吨13 图34:大颗粒�口盈亏：往巴西丨单位：美元/吨13 图35:尿素�口盈亏丨单位：美元/吨13 图36:盘面�口利润丨单位：美元/吨13 图37:尿素消费量与消费增速丨单位：万吨/年14 图38:尿素表观消费量丨单位：万吨14 图39:尿素待发订单天数丨单位：日15 图40:三聚氰胺开工率丨单位：%15 图41:复合肥开工率丨单位：%15 图42:河北复合肥企业尿素加工量丨单位：吨15 图43:山东复合肥企业尿素加工量丨单位：吨15 图44:河北复合肥企业尿素原料库存丨单位：吨15 图45:全国样本复合肥企业厂内库存丨单位：万吨16 图46:上游库存丨单位：万吨17 图47:港口库存丨单位：万吨17 图48:华南社会库存丨单位：万吨17 图49:尿素期货成交量丨单位：手17 图50:期货仓单丨单位：张17 图51:尿素期货持仓量丨单位：手17 尿素行情回顾 2024年上半年行情回顾：尿素整体维持区间震荡走势，一季度偏强震荡，3月大幅下跌， 4月初由于国内�口相关政策放开，盘面触底反弹，达到上半年价格峰值2250元/吨。 为保证农资产品价格平稳运行，�口政策再度收紧，但受7月印标影响，现阶段尿素仍维持偏高位震荡。尿素基差维持正基差结构，但较往年明显收窄。 图1:尿素小颗粒山东市场主流价丨单位：元/吨图2:尿素小颗粒河南市场主流价丨单位：元/吨 3500 3000 3500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 25002500 20002000 15001500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:山东主连基差丨单位：元/吨图4:河南主连基差丨单位：元/吨 800800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600600 400400 200200 00 -200-200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院数据来源：隆众资讯郑商所华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图5:1-5价差丨单位：元/吨图6:5-9价差丨单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院数据来源：郑商所华泰期货研究院 图7:9-1价差丨单位：元/吨 600 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院 尿素产量 尿素产量处于历史高位，由于尿素工厂生产利润较高，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位，同时新增产能不断投产，2024年上半年产量达3250万吨，较去年同期环比增加9.2%，市场供应端充足，预计全年产量达6700万吨。 新增产能方面，5月份兖矿鲁南有一套40万吨/年的长停装置重启，除此之外无新装置投产，年内的新增产能主要集中在下半年，其中安徽泉盛、龙华矿业、山东润银有望于7至8月投产，新增产能共计477万吨/年。截止目前尿素国内产能共计7571万吨/年，产能增速达6.3%，新增产能压力较大。预计下半年多数装置如期投产，尿素产量持续增加。 图8:产能与产能增速丨单位：万吨/年图9:产量与产能利用率丨单位：万吨/年 10000 8000 6000 4000 2000 0 尿素产能产能增速 10% 5% 0% -5% -10% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 尿素产量产能利用率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图10:尿素月度产量丨单位：万吨图11:尿素周度产量丨单位：万吨 600 550 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 130 120 110 100 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑商所华泰期货研究院数据来源：：隆众资讯华泰期货研究院 图12:尿素山东周度产量丨单位：万吨 20 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 18 16 14 12 10 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 状态 投产日期 表1: 2024年中国尿素装置投产表|单位：万吨/年 省份企业 工艺 产能（万吨/年） 已投 2024年5月 山东兖矿鲁南 煤制 40 未投 2024年8月 安徽安徽泉盛 煤制 80 未投 2024年8月 山东山东润银 煤制 40 未投 2024年8月 陕西陕西煤业龙华矿业 煤制 80 未投 2024年8月 河南晋开延化 煤制 80 未投 2024年9月 新疆新疆奥福 气制 50 未投 2024年10月 甘肃甘肃刘化 煤制 35 未投 2024年10月 江苏晋煤恒盛 煤制 60 未投 2024年12月 湖北华鲁恒升 煤制 52 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 尿素生产利润与开工率 煤炭价格上半年偏弱震荡，天然气价格保持平稳，尿素上游企业整体利润尚可，上游开工意愿较强，整体开工率维持高位，煤制工艺与气制工艺装置在年初冬季季节性检修回归后迅速重启，产能利用率维持高位。 2024上半年全国平均开工率达82%，较去年同期环比增加3.7%。三季度存量装置有检修计划，预计三季度开工率仍小幅下滑，四季度仍将维持较高水平持续至冬季气头装置季节性检修。 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 图13:尿素成本丨单位：元/吨图14:山东现货利润丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年