流量秀 ： 一分钱 ， 一磅

可访问版本 流量显示 在一分钱，在一磅 门上的分数：加密货币51.9%，股票13.0%，黄金5.9%，HY债券5.2%，IG债券3.8%，现金2.1%，政府债券1.2%，美元-1.4%，大宗商品-4.1%，石油-9.6%。 磁带的故事：自20年1月以来的政府支出：8.2万亿美元，欧元区6.1万亿美元，英国 1.2万亿美元；美国预算赤字（6%），英国预算赤字（8%）高&上升（图表3）；2020 年代财政过剩，为什么名义GDP如此强劲（图表4），失业率如此之低，通货膨胀率和利率保持高位。 价格是正确的：6月加息8次（英国央行和挪威央行意外加息50个基点）；年初至今全球加息88次，降息17次（全部在EM-图表5-6中）；过去2年加息470次，而自雷曼兄弟以来降息 1202次（图表7）；EM成功转向23年H2的降息，DM转回加息。 最大的图片：英国基准利率从0到5％=80年代末以来的最大紧缩政策（图表2）；英格兰银行成立1694年……1697年7月17日，第一任副行长迈克尔·戈弗雷在纳穆尔围困期间被炮弹击毙… …英国央行成立，以资助九年战争，提醒各国央行从一开始就救助资金短缺的政府（见'20/'21/ '22），然后通过衰退（'23/'24）应对通胀（'22/'23-图表8）。 图表2：1700年以来英国央行基准利率英格兰银行基本贷款利率% 英格兰银行基本贷款利率，% 170517341763179218211850188019091938196719962025 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023年6月22日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 来源：美银全球投资策略 更多关于第2页… 美国银行全球研究 图表1：美国银行牛熊指标从3.6下降到3.4 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第13页的重要披露15.12572494 Extreme 3.4 46 购买 2 8 出售 0 10极端看涨 看跌 来源：美银全球投资策略 上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标 ，未经美国银行全球研究的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的指标。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 每周流量：54亿美元流入债券，10亿美元流出黄金，50亿美元流出股票，139亿美元来自现金。 YTD流量：7860亿美元的现金流入，1100亿美元的IG债券流入，400亿美元的股票流入，160 亿美元的科技股流入，而HY&EM债券基金的资金流出120亿美元。 流知道: IG债券：第12周资金流入=21年10月以来最长的连续流入（图表21）； 英国股市：第24周的资金流出……今年仅有1周的资金流入，过去18个月仅有7周的资金流入……被回避（图表22）； 欧洲股市：第15周的资金流出（相当稳定的2-30亿美元）； 中国股市：自2月23日以来的最大流出（16亿美元）……中国将成为未来几周的“熊市陷阱”； 科技：10周内最大流出（20亿美元-图表23）； 财务状况：10周内最大流入（10亿美元-图表24）。 美国银行私人客户：3.2万亿美元资产管理规模60.6%的股票，21.2%的债券，11.6%的现金； 15周内第1周的股票流入，但私人客户仍在购买债券；ETF流量表现出对日本的热爱，买入HY ，卖出TIPS，银行贷款ETF。 美国银行牛市和熊市指标：受股票外流、债券流入放缓、股票广度恶化的推动，从5月9日以来的最低3.6降至3.4，所有这些都抵消了对冲基金的更多看涨风险定位。 定位：情绪不再“极端看跌”（美银牛市和熊市指标3.4，美银私人客户股票配置回升60％，年初至今流入股票，AAII看涨自11月21日以来最高，远不及3月20日或10月23日的悲观情绪） ，对股票和信贷不再是明确的逆势利好，但对新的上行空间没有阻碍(现金水平仍然很高5%，MMFA@5万亿美元)；我们看到从现在到劳动节，SPX最大上行100-150点，而下行300点。 返回：10年年化回报率。。科技股20.0%，美国大盘股12.6%，公司债券3.1%，政府债券2.0%，商品0.7%(图表12-16)；回到2022年迄今的同一故事。“华丽的7”大科技公司年初至今上涨 64%，而标准普尔500指数其他公司上涨3%，现在，每6美元的全球市值（MSCIACWI）中就有1美元集中在“壮丽7”中；正如1999年“婴儿泡沫”应该成熟（像互联网，中国，比特币，ARKK这样的“papa泡沫”看到价格高于其200天移动平均线40-60％-今天仅为30％）债券收益率走高……然后“流行”为债券创造了一个有吸引力的切入点。 良好的价格行动：当降息导致货币走强时。根据美国银行的数据，巴西雷亚尔迅速升值，因为巴西资产准备在未来12-18个月降息超过400个基点；新兴市场是宽松的地方。新兴市场债券回报(陷 入困境的40%，公司17％，硬通货债券15％）在新兴市场降息周期开始后的12个月（表1），历史上是多汁的；即使降息导致货币走弱，它仍然很好=金融条件的缓解……这是第三季度亚洲的故事，中国（-7.5％），日本（0.6％），台湾（17.6％），韩国（-15.2％）的出口增长危险（-再次引发亚洲FXWar的预测， 不良价格行为：更高的收益率，更高的银行=好，更高的收益率，更低的银行=坏，在23年，美国和英国都是更高的收益率，更低的银行股……注意美国银行股和2年期美国国债收益率之间的 相关性已经从正转为负（图表17）；银行，商业房地产（参见Vornado）仍然存在不良的衰退氛围， 特别是考虑到央行再度加息……为什么股票投资者停留在成长型股票中。 购买羞辱：最近有人对英国说了什么好话吗？不，我们也没有。“欧洲的滞胀病夫”，罢工，NHS 崩溃，6％抵押贷款利率，英国收益率曲线自2000年以来最倒挂，收益率如此之高，甚至巴西也将 收窄至历史低点（图表19）。买羞辱，卖傲慢！自2003年以来，英国中盘股（MCX）相对于全球股最便宜，市盈率为13倍（图表9和10），只需要“峰值金边收益率”到谷底（图表18） ……英国资产便宜又受到谴责，英国中盘股伟大的逆势投资几年（对冲英镑）。 图表3：预算赤字高企和上升…… 美国和英国财政平衡（累计1200万）占GDP的百分比 5%美国财政余额%GDP英国 0% 图表4：。。。。2020年财政过剩的原因是名义GDP如此强劲美国名义GDP（万亿美元） $30 美国名义GDP（万亿美元） $25 +35% $26.5tn -5% -10% $20 $15 $10 COVID -15% $5 -20% '90'94'98'02'06'10'14'18'22$0 '60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表5：23年下半年EM中枢转减量，DM回涨DM与新兴市场政策加息减去降息，3个月累计 发达市场 新兴市场(RHS) '02'04'06 降息>加息 '08'10'12'14'16'18'20'22 45 图表6：年初至今全球加息88次vs降息17次（均为新兴市场）年度加息减去削减 60 35 2540 15 20 5 2009 2010 2011 2012 2013 300 2014 2015 2016 2017 2018 2022 250 2019202020212022 2023 加息 降息 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2020 2009 200 150 100 -5 0 50 -15 0 2023 -25 -20 -50 -35 -45 -55 来源：美银全球投资策略，彭博社 '24 美国银行全球研究 -40 -60 -100 -150 -200 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：过去2年加息470次vs雷曼以来降息1202次自雷曼兄弟以来的累计降息与加息 图表8：七国集团央行目前应对通胀G7经济体平均政策利率(%) 1200 1000 800 600 400 200 自那以来的累计降息雷曼兄弟自雷曼兄弟以来的累计加息 4.75 4.25 3.75 3.25 2.75 2.25 1.75 1.25 0.75 0.25 -0.25 G7政策利率(%)Jun'23 Jan'22 '04'06'08'10'12'14'16'18'20'22 Mar'20 May'21 0 9月08日5月10日1月12日9月13日5月15日1月17日9月18日5月20日1月22日9月23日 资料来源：美国银行全球投资策略，ICE数据指数有限责任公司。 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 表1：新兴市场债券在新兴市场降息周期开始12个月后回报历史多汁进入宽松周期12个月的总回报债券指数 EM EM EM EM EMIG EMHY 低评级 EM非 EM EM公共 Distrresse 开始 EM 外部 外部 外部 外部 外部 EM EM$ EM$ EM EM€ 财务 财务 Sector d 宽松 主权 主权 主权 主权 主权 主权 Corporate Corporate Corporate corporate Corporate corporate corporate Corporate Corporate 亚洲EMIG 危机周期 索引 索引 $索引 欧元指数 $索引 $索引 索引 索引 HY指数 索引 索引 索引 索引 索引 索引 Corporate DotCom Mar'00 危机 - 9.2% 10.1% 6.2% 12.4% 2.0% 8.2% 8.4% - -0.8% 5.6% 4.6% 10.5% 12.1% - 14.0% GFCOct'08 8.0% 36.4% 38.6% 29.5% 28.7% 49.2% 49.3% 49.0% 83.4% 84.8% 50.6% 52.2% 56.4% 43.3% 110.8% 31.1% Debt 5月11日 危机 8.0% 7.7% 8.4% 5.5% 8.0% 9.0% 5.2% 4.9% -0.5% 1.3% 7.3% 3.5% 2.9% 6.9% 2.8% 5.6% 中国 2月16日 恐慌 4.4% 8.9% 9.9% 4.6% 5.5% 14.7% 11.0% 11.2% 20.2% 29.3% 8.6% 13.2% 7.1% 10.5% 56.3% 3.8% 贸易 11月18日 战争 9.2% 12.3% 13.7% 5.5% 18.3% 8.3% 12.5% 13.2% 11.4% 9.1% 5.7% 12.6% 10.9% 12.8% -11.7% 11.3% CovidJan'20 2.8% 13.5%