流量秀：又回来了！

可访问的版本 分数在门上：加密货币53.5%，股票8.7%，黄金8.7%，高收益债券3.6%，IG债券3.0%，政府债券2.0%，现金1.6%，美元-0.6%，商品-8.0%，石油-9.3%年初至今。 我的时代精神：“如果股市融化成衰退，那就太'贴品牌'了，在硬着陆之前把它们全部吸进去。 时代精神二世：“人工智能只是让熊的婴儿...共识是看涨中国，看跌美国，将在独立日前后出现相反的镜像”。 “价格是正确的：我们仍然淡化SPX4.2k...每股收益220美元+20倍市盈率+200个基点美联储降息=“尽其所能”;但客户厌倦了熊市，美国银行FMS称“痛苦交易”=SPX4.4k和GT104%，市场交易SVB为LTCM，AI为互联网泡沫，纳斯达克仍低于3年10-16K区间的中点，因此微软（343美元）、英伟达（334美元）的新高融化。 录音的故事:使它’年代,“七宗罪”七大垄断美国科技*股票（上涨61%）交易30倍PE，而标准普尔其余股票交易17倍，七大欧洲奢侈品股票（上涨25%）交易36倍，斯托克600指数其余股票交易12倍PE。 最大的图片:现在的人工智能“婴儿泡沫”（图2）;正确事物（例如互联网）和错误事物（例如住房）的泡沫总是以轻松赚钱开始，总是以加息结束;新的人工智能狂热+5%的通货膨胀、3%的失业率、7年的23%预算赤字未来12个月最大的“痛 苦交易”是联邦基金利率为6%，而不是3%。 *美国七大科技：苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、元维塔、特斯拉;欧洲七大奢侈品：LVMH 、欧莱雅、爱马仕、克里斯蒂安迪奥、历峰集团、开云集团、法拉利。 图2：人工智能目前是“婴儿泡沫”资产泡沫的历史 1000% 700% 800% 1600% 比特币 1400% 1200% 600% ARKK 500% 中国 黄金 400% 互联网 300% 200% 住房 亚洲 FAANG 生物技术 100% 日本 人 0% '77 '80 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 '19 '22 '25 900% 2023年5月19日 全球投资策略 MichaelHartnett投资策略师美银 +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 安雅Shelekhin投资策略师美银 +16468553753 Myung-Jee荣格投资策略师美银 +16468550389 图1:美国银行牛和熊的指标从3.5上升到3.4 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社（AI=NVDA+MSFT） 在第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验 资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。 好多e悲观 资料来源:美国银行全球投资策略 好多e乐观的 3.5 4 6 买 2 8 出售 0 10 有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 未经美国银行全球研究部事先书面同意，上述称为美国银行牛熊指标 的指标仅供参考，不得用于参考目的或任何金融工具或合约的业绩衡量标准，或第三方出于任何其他目的依赖其他目的。创建该指标不是为了作为基准。 流显示 它回来了! 指重要的披露在11到13页。 美国银行全球研究 每周的流：251亿美元用于现金，56亿美元用于债券，4亿美元用于黄金，77亿美元用于股票。流知道: 现金:流入放缓…过去4周1510亿美元和4040亿美元SVB4周后, 国债:强壮…本周14周的流入(43亿美元–图11), 信贷:搞笑>HY…7th本周星期流入搞笑(49亿美元)和2nd星期HY流出, 股票:增长>价值…5th周科技(11亿美元流入–图12),3理查德·道金斯金融股流出一周（7亿美元），房地产投资信托基金自11月以来最大流出’22(06亿美元)。 美国银行私人客户:3.1万亿美元资产…59.4%股票，21.8%债券，11.9%现金;债券配置目前为7月以来的最高水平’20;私人客户在过去4周购买黄金，低波动，价值ETF并出售能源，银行贷款，日本ETF。 美银牛和熊的指标:从3.5到3.4,3月14日以来最高th;我们最好的测量定位不再“极端的悲观,”人气高研磨。 AA:60/40组合打得一塌糊涂‘22年令人愉快28%的年化回报率23年（自1995年以来的最佳-图3）;但请注意，25/25/25/25投资组合与20%的年初至今年化回报率保持同步（自1982年以来的最佳-图4），夏普比率更好（0.49对2020年代的0.35）;多头的表现优于空头’23但多元化，保守的投资组合做得很好。 Post-SVB:美国银行流动显示,3月30日th2023年说：“恐慌，冲洗，放松，然后美联储眨眼，我们反弹到4月 ，总是在3理查德·道金斯Prez周期年;然后我们将看看下半年是否会出现经济衰退或新的CRE或美国国债恐慌;如果SVB是贝尔斯登，我们将达到新低，如果LTCM，那么我们将达到新高”…到目前为止，过去2个月的股票交易肯定像SVB=LTCM。 长期资本管理公司：1998年的亚洲/俄罗斯/LTCM危机导致美联储对华尔街放松，但主街并不关心LTCM，经济仍然幸福地强劲‘98’99年，美联储的政策失误和流动性过剩只是点燃了互联网泡沫（纳斯达克指数在10月之间从2000飙升至5000’98&3月’00–图5);我们也’t建议追着泡沫’23（$220每股收益+20xPE+200个基点的美联储降息= “尽其所能”...等等，等等，等等），但基本面意味着在投机泡沫中蹲守。 长期资本管理公司的教训我：随着纳斯达克在1999年飙升至5000点，美国国债收益率大幅上涨200个基点（一个定义“泡沫”是当资产价格忽略资本成本上升时）;1999年，互联网股票和强劲的宏观迫使美联储重启货币紧缩政策…9个月后 泡沫破裂;人工智能=互联网，如果美联储错误地在2023年暂停，美国债券收益率会告诉你，通过回升至4%以上，如果是这样，我们肯定会’t去年美联储升息周期的。 长期资本管理公司第二课:在泡沫开始你自己的…好吧，泡沫（日本，互联网，住房，中国，加密，FAANG）…人工智能）;LTCM最好的教训是，只有一个股票指数跑赢了10月份的纳斯达克互联网泡沫’98年3月’00是俄罗斯，它在1998年经历了默认和贬值，因为它的PE从3倍跃升至9倍;如果AI泡沫H2叙事，投 资者必须杠铃“狂妄自大”与“羞辱”…在’23日,’年代美国地区性银行(最好泡沫对冲–长时间的投机技术。 ARKK或XBI仅由5%的国债收益率前景提供–图6)。 夏天最好的贸易:生命的周期… 通货膨胀冲击引起利率的冲击… …速度冲击引起熊市… …熊市造成经济衰退… ….recessions导致美联储降息… …美联储降息导致牛市… 但过去6个月的财政政策和劳动力市场阻止了熊市导致经济衰退;通胀冲击持续（见纽约租金和美国CPI–图表7和8）;现在资产价格再次回升;市场仍定价6月联邦公开市场委员会（FOMC）加息的小风险，1圣在11月1日降息圣联邦公开市场委员会，以及从现在到美国大选之间的537天降息200个基点（表1）;如果市场将美联储从降息到不降息再到加息重新定价，那么最好的夏季交易纯粹而简单是逆向交易“长美元”黄金(获利)。 泡沫或没有泡沫:人工智能是通货膨胀…2020年代的政治家绝不会允许人工智能造成广泛的失业，即使是暂时的;如果公司跟随英国电信宣布大规模裁员（英国电信宣布40%将失去工作，五分之一将被人工 智能取代-股票下跌7%）预计监管和/或再次推动全民基本收入（UBI）政策，资金来自对公司的暴利征税和/或美联储收益率曲线控制（YCC），以资助越来越大的政府预算赤字;AI=UBI=YCC。 图表3：灾难性的'22为60/40现在令人愉快的'23...60/40年度收益的投资组合 图4:…但25/25/25/25跟上步伐 25/25/25/25年度收益的投资组合 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60/40平均 28% 10% 192019301940195019601970198019902000201020202030 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 25/25/25/25平均 20% 7% 19261936194619561966197619861996200620162026 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、GFDFinaeon、年初至今年化 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、GFDFinaeon、年初至今年化 美国银行全球研究 图5:长期资本管理公司的经验教训 纳斯达克，联邦基金利率，长期资本管理公司崩溃后的UST30年期收益率 图6：技术分叉...AAPL接近历史高点，ARKK处于低点 applevsARKK 00 本管理 公司 00 00 00 00 00 00 00 00 纳斯达克 联邦基金利率%30y(RHS)科 大收益率%(RHS) 98年6月,12月-9899年6月,12月-99Jun-00Dec-00 5,500 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 长期资 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 200 apple ARKK ARKK山峰 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0'18'19'20'21'22'23 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图7：纽约市租金价格仍在加速...4月同比增长6.1% 纽约市地区租金同比百分比（纽约市，新泽西州北部，长岛） 图8：通胀趋势环比0.3%4.7%截至12月23日美国CPI预测基于M/M打印 '63'67'71'75'79'83'87'91'95'99'03'07'11'15'19'23 11%10% 纽约地区租金同比% 109% CPI0.30%的MM/M/M/MMCPI0.1% 9% 8% CPI0.5%M/M 8% 7% 7% 6% 6.4% 6% 5% 5.5% 5%4% 4% 4.7% 3% 3% 3.0% 2% CPI0.4%M/M 1% 0% -1% 2%2.2% 2%的通胀目标 1% 0% ul20 jj'jj' 一个“20 jj'juj'l21 一个 “21 J 一个 “22 ul22 一个 “23 ul23 一个“24 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 FOMC日期 联邦基金利率的变化(bp) 联邦基金利率水平(%) 6月14日的23 3英国石油公司 5.11% 表1：从现在到美国大选的200个基点的降息截至23年5月18日的联邦基金利率市场定价 图9:奢侈品股票表现出众 全球奢侈品股（SPGLGUP指数）与中国股票（MSCI中国） 5500全球奢侈品股票中国股票19 500017 4500 7月26日的23 2英国石油公司 5.13% 9月20日的23 8日英国石油公司 5.04% 11月1日的23 -27个基点 4.77% 12月13日的23 -14个基点 4.63% 1月31日24 9个基点 4 203月24 -31个基点 4 5月1日