尿素月报：干扰因素仍存，但下跌趋势难改

国信期货尿素半年报 尿素干扰因素仍存但下跌趋势难改 2023年7月2日 主要结论 行情回顾：2023上半年在国内外宏观悲观情绪压制下，尿素易跌难涨，整体走势为震荡下跌。悲观预期下，尿素下游贸易商和厂商持观望态度，备肥需求分散，导致旺季期间价格上行动力不足。而自4月份起，宏观悲观情绪蔓延，同时成本端煤炭价格大幅下跌，尿素开启一轮大跌。随着价格跌至完全成本线附近，尿素进入宽幅震荡运行区间。 成本分析：夏季高温期居民用电需求增长，但高库存压制下煤炭价格上涨空间有限，煤炭价格以区间震荡为主。随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近。由于当前国内外煤矿人工及环保成本较往年有所提升，预计5500卡动力煤边际成本将抬升至600元/吨，对应煤制尿素完全 生产成本将回落至1600-1700元/吨。 分析师助理：林泓 从业资格号：F03114551 电话：0755-23510000-301708 邮箱：15701@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 供需基本面分析：供给端：尿素厂商仍有可观利润，产量维持同期高位。同时下半年陆续有新增产能有望投放，供给端压力或将进一步增大。需求端：农业需求方面，下半年尿素整体农业需求零星，为传统需求淡季；工业需求方面，目前夏季复合肥已经正式进入收尾阶段，复合肥企业开工负荷率快速下降，对尿素的需求减少。后续随着秋季肥需求的释放，复合肥企业开工负荷率预计将重新提升，但整体开工负荷率难以达到上半年高点；全国经济平稳运行背景下，下半年房地产行业宏观刺激力度或难超预期，尿素工业需求预计平稳向好。尽管小概率情况下国家出台重磅刺激政策，由于工业需求仅占尿素下游需求的20%-30%，整体仍难以对尿素需求形成强有力的支撑；出口方面，国际天然气价格预计低位震荡，极端情况下可能出现暴涨行情，整体看国际尿素价格大幅上涨概率较小，同时人民币汇率预计将重新回落，国内尿素性价比能否持续提升从而打开国内尿素出口通道仍有待观察。 展望后市：供给端产量维持高位，需求端下半年为农需传统淡季，工业需求和出口方面虽仍存不确定性，但整体难以形成强有力的支撑从而扭转尿素供需走向过剩的趋势。随着成本端煤炭价格在夏季高温期后开启新的一轮下跌，尿素价格或将下探至成本线1600-1700元/吨。 操作建议：偏空思路 风险提示：海外能源价格暴涨（上行风险）煤炭价格下跌幅度不及预期（上行风险） 一、2023上半年行情回顾 图：尿素主力合约走势 数据来源：博弈大师国信期货 图：尿素现货市场价走势 数据来源：隆众化工国信期货 2023上半年在国内外宏观悲观情绪压制下，尿素易跌难涨，整体走势为震荡下跌。悲观预期下，尿素 下游贸易商和厂商持观望态度，备肥需求分散，导致旺季期间价格上行动力不足。而自4月份起，宏观悲观情绪蔓延，同时成本端煤炭价格大幅下跌，尿素开启一轮大跌。随着价格跌至完全成本线附近，尿素进入宽幅震荡运行区间。具体可细分为五个阶段： 第一阶段（春节前）：供给端天然气装置逐步恢复生产，尿素市场货源供给量有所提升；需求端，1-2月份为农需淡季，仅部分地区存追肥需求，工业需求春节前开工负荷微降，整体供需处于平衡状态，尿素现货价格震荡整理。成本端煤炭价格偏强震荡，印度发布招标信息提振市场情绪，尿素期货价格小幅走高； 第二阶段（春节后-2月中旬）：供给端尿素产量持续回升，需求端各省气温提升略缓，导致农需跟启动缓慢，工业需求平稳。成本端煤炭价格快速下跌，带动尿素期货价格快速下跌。现货方面，农需旺季即将到来，尿素厂商挺价意愿强，尿素现货价格下跌有限，尿素期现基差拉大； 第三阶段（2月中旬-3月底）：各省气温开始回升，国内农业需求开始启动。但下游拿货谨慎，刚需补单为主，尿素现货价格维持高位震荡。成本端煤炭价格回升，盘面修复基差，主力合约小幅回调 第四阶段（3月底-5月底）：供给端在高利润刺激下开工负荷维持高位，尿素市场货源供给充足，需求端地产持续走弱，工业需求疲软，进出口价格持续倒挂，出口通道关闭，市场情绪低迷，订单预收天数降至同期低位，尿素从高位震荡下跌。5月初，煤炭在高库存和进口货源冲击下大幅下跌，尿素成本端坍塌，期现货价格开启一轮快速下跌； 第五阶段（5月底-至今）：价格跌至部分厂商完全成本线，局部地区尿素装置检修或短停，农业刚需持续跟进，期现货价格维持低位宽幅震荡运行。 图：尿素月度产量（千吨）图：尿素订单预收天数 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 二、成本分析 1、煤炭：夏季价格或企稳长期偏空运行 供给端，在煤炭保供政策下，2023年上半年煤炭产量处于历史高位，煤炭市场供应量充足；需求端，国内经济温和复苏，工业企业开工情况不及预期。国内煤炭库存持续走高，煤炭价格持续下跌。5月份以来，在海外进口低价煤冲击下，国内煤炭价格开启新一轮的快速下跌。展望后市，夏季高温期居民用电需求增长，但高库存压制下煤炭价格上涨空间有限，煤炭价格预计以区间震荡为主。随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近。由于当前国内外煤矿人工及环保成本较往年有所提升，预计5500卡动力煤边际成本将抬升至600元/吨，对应煤制尿素完全生产成本将回落至1600-1700元/吨。 图：煤炭月度产量（万吨）图：煤炭港口库存（万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：煤炭港口价格图：煤炭进口价格 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 三、供需基本面分析 1、供给端 1)厂商仍有可观利润，尿素产量维持同期高位 进入6月份，伴随着农业追肥刚需的跟进，尿素现货价格在经历一波大幅下跌后在2100-2400元/吨区间震荡运行。煤头尿素方面，成本端煤炭价格震荡下跌，煤头尿素厂商利润空间重新走扩，煤头尿素产量维持在同期历史高位；气头尿素方面，成本端天然气价格维持稳定，气头尿素利润空间较低，气头尿素装置开工负荷率处于同期偏低位。目前尿素日产量超过16万吨，市场货源供应量充足。 图：煤制尿素生产毛利（元/吨）图：周度煤头尿素产量 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：气制尿素生产毛利（元/吨）图：周度煤头尿素产量 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2)新增产能有望陆续投放，尿素供给端压力或将进一步增大 近年尿素行业较高的生产利润刺激新产能的投放。截止至2023年上半年，河北田原化工、山东晋煤 明水等企业超过150万吨的新增产能已经投放。按照厂商计划，2023年下半年仍有超过300万吨新增产能 有望陆续投放，其中山东华鲁恒升预计将于7月份投产。若下半年新增产能按计划顺利投产，则2023年下半年尿素行业供给端的压力将进一步增大。 图：2023年尿素产能投放计划 企业名称 年产能/万吨 原料 投产时间 地址 河北田原化工 30 煤头 2023年1月 河北 山东晋煤明水 40 煤头 2023年1月 山东 新疆中能万源 60 煤头 2023年5月 新疆 黑龙江七台河 30 煤头 2023年6月 黑龙江 山东华鲁恒升 100 煤头 预计2023年7月 山东 江苏双多 100 煤头 2023年下半年 江苏 安徽吴源化工 100 煤头 2023年下半年 安徽 河南心连心工业 70 煤头 2023年下半年 河南 数据来源：卓创资讯 2、需求端 1)农需备肥接近尾声，迎来传统淡季 尿素农业需求集中在上半年。随着6、7月份玉米等大田作物追肥旺季结束，国内农业尿素需求进入淡季。下半年仅9、10月份部分区域的小麦追肥，以及11、12月的冬储需求。下半年尿素整体农业需求零星，为传统需求淡季。 图：尿素月度表观消费量/千吨图：尿素月度表观消费量/千吨 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2)复合肥企业开工负荷率下滑，下半年难见明显提升 复合肥需求周期与尿素类似。目前夏季复合肥已经正式进入收尾阶段，复合肥价格继续下探，多数复合肥企业产销同步调减，复合肥企业开工负荷率快速下降，对尿素的需求减少。后续随着秋季肥需求的释放，复合肥企业开工负荷率预计将重新提升，但整体开工负荷率难以达到上半年高点。 图：复合肥主流市场价图：复合肥企业开工负荷率 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 3)工业需求疲软，宏观提振效果预计有限 截止至2023年5月，房地产开发资金来源累计同比仍为负值，建材家具景气指数重回下行通道，房 地产行业整体情况难言乐观。行业景气度较弱背景下，胶合板以及三聚氰胺厂商盈利情况差，厂商开工负荷率处于同期较低位。目前市场对7月份政治局会议或将出台的宏观经济刺激政策期待较高，但考虑到2023年经济发展以稳为基调，且目前全国经济数据指标仍在合理区间内，房地产行业宏观刺激力度或难超预期，下半年尿素工业需求预计平稳向好。小概率情况下，若后续全国各项经济指标持续恶化，国家推出较有力的宏观刺激政策，由于工业需求仅占尿素下游需求的20%-30%，整体仍难以对尿素需求形成强有力的支撑。图：房地产行业资金来源累计同比（%）图：全国建材家居景气指数 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：三聚氰胺税后毛利（元/吨）图：三聚氰胺厂商开工负荷率（%） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 4)出口预期好转，但可持续性有待观察 海内外价差方面，2023年以来，尿素海内外价格持续处于倒挂，尿素出口通道关闭。5月以来国内煤炭价格快速下跌，国内尿素价格跟随下跌，而海外天然气价格则在夏季高温期、生产装置故障、地缘冲突等因素的共振下开始出现回调，海外尿素价格跟随小幅上涨，尿素海内外价差缩窄。此外，美国加息预期不减，中国降息政策出台，中美利差倒挂明显，人民币持续贬值，国内尿素性价比提升，出口通道重新打开。 图：海外天然气价格图：人民币兑美元汇率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：海内外尿素价格图：中国尿素月度出口量（万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 展望后市，天然气价格方面，供给端，美国天然气产量提升，一定程度上弥补俄罗斯的天然气供应缺口；需求端，全球经济处于衰退期，主要经济体PMI均处于荣枯线以下，天然气工业需求量或下跌，天然气供需格局趋于宽松，天然气价格难见明显反弹。但需注意，目前全球天然气贸易链仍较为脆弱，天然气市场抗风险能力较差，极端天气、突发地缘冲突等因素可能造成天然气价格的大幅上涨。汇率方面，随着下半年中国经济的复苏以及美国加息周期接近尾声，人民币兑美元汇率有望重新回落至7以下。整体而言，下半年尿素出口情况仍有待观察。 图：美国天然气产量图：全球主要经济体PMI 数据来源：EIAWind国信期货数据来源：Wind国信期货 四、后市展望及操作建议 成本端，夏季高温期居民用电需求增长，但高库存压制下煤炭价格上涨空间有限，煤炭价格以区间震荡为主。随着高温期结束，煤炭供需将重新走向过剩，煤炭价格或继续下探至成本线附近。由于当前国内外煤矿人工及环保成本较往年有所提升，预计5500卡动力煤边际成本将抬升至600元/吨，对应煤制尿素 完全生产成本将回落至1600-1700元/吨。 供给端，尿素厂商仍有可观利润，产量维持同期高位。同时下半年陆续有新增产能有望投放，供给端压力或将进一步增大。 需求端，农业需求方面，下半年尿素整体农业需求零星，为传统需求淡季；工业需求方面，目前夏季复合肥已经正式进入收尾阶段，复合肥企业开工负荷率快速下降，对尿素的需求减少。后续随着秋季肥需求的释放，复合肥企业开