油脂周报：宏观带动油脂小幅反弹，但未来趋势方向仍难改

油脂周报：宏观带动油脂小幅反弹，但未来趋势方向仍难改 大宗商品研究所-农产品 助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.餐饮消费同步提升13.9%；2.大豆不断过关，国内油厂恢复逐步开机；3.3月棕榈油进口38万吨 国内市场—国内餐饮数据继续提升 本周国家统计局公布中国第一季度GDP年率4.5%，超出预期值0.5%。国内公布3月社零数据餐饮消费同比提升13.7%，也高于二月的9.2%，显示着国内餐饮业的消费活力的提升。 因此国内宏观经济以及餐饮消费的走好带动着国内油脂盘面的反弹。 我们需要注意的是，去年上半年国内受到疫情的影响，整体的餐饮消费走低较多，当前的高增长是建立在去年数据整体较差的情况下，虽然 整体的餐饮确实是在改善，但就当前下游终端情况来看整体的消费不及预期较多，或许国内消费上增量我们仍需要时间等待。 油脂作为全球定价的品种，国内增量不及预期的情况下难以逆转整体的格局方向，因此在油脂未来格局偏弱的背景以及原油走弱的带动下，油脂回吐了涨幅，维持偏弱运行。 国际市场—马来机构数据符合累库预期 据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油出口量为748535吨，上月同期为939379吨，环比减少20.32%。 据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油单产增加16.89%，出油率增加0.86%，产量增加22.50%。 本周斋月过去，整体的马来机构预测数据预估整体的出口环比下降，产量保持季节性增长，根据当前数据预计马来本月停止去库，累库至180 万吨附近，预计5月也将保持累库的趋势。 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20162017201820192020202120222023 棕榈油基差（华南） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 201520162017 202020212022 2018 2023 2019 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 2023 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—进口利润打开，国内新增远月买船 本周在国内盘面的偏强带动下，远月进口利润修复。本周二给出了进口利润，新增8-9月买船7船，近月洗船一条5月船。海关数据显示，3月 份全国共进口24度39万吨，表观消费小幅上调。近期消费疲软，去库不及预期，终端消费仅为弱复苏，虽然短期将会逐步去库，但未来产区压力逐步体现，预计进口利润将会逐步修复，国内也将会不断买船，基差因此滞涨回调。现货市场人气一般，成交不多，但是到船迟滞，令港口去库存加快，基差暂稳。由于4、5月份买船到港较少，上周港口库存继续小幅去库，现为81.3万吨左右，下周预计继续去库。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 豆油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年 2016年 2021年 2012年 2017年 2022年 2013年2014年2015年 2018年2019年2020年 2023 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年系列72023年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内豆油市场—大豆不断过关，开机预计将会恢复 随着大豆不断过关，部分工厂预计逐步恢复开机。当前已公布拍储17.7万吨。上周压榨量为154万吨左右，压榨量较上周提升较多，下周开机预计将会继续恢复提升。上周库存小幅累库，现为60.17万吨左右，维持在历史同期低位，预计下周将会继续累库。现货市场乏善可陈，预计下周全国大豆压榨量将升至175万吨左右，豆油供应紧张情况有望逐步缓解，需求上暂乏亮点，下游节前备货不积极，贸易商采购心态谨慎。豆油预计5月上旬供应将会逐步转向宽松转变。后期需要重点关注南国内大豆到港通关以及整体的开机情况。新一季美豆的播种生长情况也将决定豆油盘面的相对强弱。 国内菜油市场—基差仍有下跌的空间 三级菜油基差（华东） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2018 2019 2020 2021 2022 2023 菜油库存 70 60 50 40 30 20 菜籽周度压榨量 20 18 16 14 12 10 10 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 123456789101112 菜油从2月中旬到现在已经拍储了3.8万吨。近端供应愈加宽松，菜油基差继续走低。现华东报价已经全面转负，周五报价05-100。受到菜籽集中到港的影响，本周压榨量为11.25万吨，预计后续继续维持高位运行。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始不断累积，预计4、5月每月菜籽到港约65万吨以上，未来整体的菜籽供应仍偏宽松。菜油港口库存上周继续大幅累积，现为33.4万吨，预计下周将会继续累库。前期菜油的进口盘面利润也的打开，未来菜油也将不断到港。欧洲受到菜油供应压力的影响，现货价格维持弱势，进口端带动国内盘面偏弱。全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期国内的供应也会愈发的宽松。近端菜油继续维持逢高抛空的思路。后续需要重点关注加拿大新一季菜籽播种生长情况。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡，宏观走弱难以逆转，海外消费走弱，长期依旧维持偏空思路。策略 单边策略：虽然近端因为斋月的原因，GAPKI数据以及马来的MPOB数据的超预期去库继续支撑近月价格，但是我们看到2月印尼产量位于历史同期最高位，且未来产区产量季节性恢复，国内、印度高库存，欧盟进口受到菜油供应压力的抑制，因此远端的产区产量恢复以及�口走弱较为明显，预计4-6月份将不断累库，且豆棕FOB价差已经转负，POGO价差走高至200美金以上，巴西大豆的集中�口，使得国际豆油的供应愈发充足，国内消费以及印度消费暂无明显增量，因此当前棕榈油远端继续维持逢高空配思路。 二季度整体的棕榈油产区供应增加以及消费没有较为明显增量的情况下，将会不断累库，整体的油脂将会在棕榈油引导下保持震荡偏弱的趋势，但新一季油籽的播种以及生长情况将会决定阶段性的节奏与方向。 上周已经提示棕榈油5-9在500附近进行换月，因此背对7400附近的空单部分止盈，部分继续持有，继续维持滚动操作。 套利策略：保持观望。 期权策略：持有现货的贸易商，卖🎧09合约8000以上的看涨期权。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 印尼棕榈油供需 印尼棕油月度产量（单位：千吨）印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）印尼棕油月度库存（单位：千吨） 6000 印尼棕榈油月度产量 5000 印尼棕榈油月度�口量 印尼棕榈油月度库存 8000 5000 4000 70006000 4000 3000 5000 3000 4000 2000 2000 30002000 1000 1000 1000 0 0 0 12345678910111220162017201820192020202120222023 123456789101112 201620172018201920202021 123456789101112 20162017201820192020202120222023 国际豆油市场 NOPA美豆油月度库存（单位：千磅）NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳）阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 美豆油月度库存 120 100 80 60 40 20 0 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 美豆月度压榨量 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 阿根廷大豆月度压榨量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 101112123456789 2015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/23 阿根廷豆油�口量 800 600 400 200 0 101112123456789 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/182018/192019/202020/21 2021/222022/2023 阿根廷豆油库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年