资产配置思考系列之四十三：七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2023年07月04日 量化点评报告 七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案——资产配置思考系列之四十三 本期话题：系统化的风格轮动解决方案。经过对海外研究的总结以及国内数据的实证，我们于2018年便已设计出风格轮动的三个指标：赔率、趋势和拥挤度，并根据三个指标的综合得分对国内的小盘价值、小盘成长、大盘价值、大盘成长四个指数进行动态择时，从实证结果来看，基于因子择时三标尺的风格轮动策略确实长期能够战胜基准，平均而言每年能够跑赢国证1000指数7%。当前小盘因子为“中等赔率-中等趋势-低拥挤”，成长因子则为“中高赔率-弱趋势-低拥挤”，因此当前模型给出的建议是从过去两年超配的小盘价值风格转为超配小盘成长风格。 战略配置：低配债券，超配A股。1）信贷脉冲有所回落，预计沪深300未来一年盈利增速为7.3%。2）当前外资买入中国资产的机会成本从正转负，经外资调整后的ERP几乎逼近2022年10月底的高点，预计未来估值下行空间有限。3）基于GK模型测算，就算是悲观情况未来一年上证50和沪深300仍有较高的上涨空间，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。4）当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言，长久期国债相对于短久期国债提供的风险溢价吸引力不足。 战术配置篇：中国主权CDS利差下行。1）从中长期角度来看：尽管当前经济指标有所反复，然而整体仍保持震荡上行趋势之中，对A股有着一定支撑。2）从短期角度来看：当前拥挤度已经回到中性水平，不提示大的交易风险。中国主权CDS利差自3月底的低点之后明显下行，体现海外预期中国经济存在一定的恢复。同时海外的风险偏好处于较高的水平，综合来看当前外资情绪中性偏乐观，未来可持续关注北向资金是否大幅流入。 行业配置：模型指向消费板块。1）上月模型复盘：6月策略跑输基准1.7%，今年以来行业轮动策略超额收益为4.5%。2）计算机、传媒和通信的拥挤度仍然较高，从交易的角度出发仍然不是较好的品种；消费行业综合评分位居前列，其中可重点关注纺织服装、医药、家电、轻工制造和食品饮料。3）综合来看，七月行业配置建议为：纺织服装、电力及公用事业、医药、家电、轻工制造。 赔率增强型策略今年以来绝对收益2.6%。在波动率约束的条件下超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：A股11.9%、可转债3.9%、信用债40%、利率债44.2%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场反弹或仍处于初始阶段》2023-07-02 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面出现弱化》2023-07-01 3、《量化分析报告：海内外需求共振，电动化星辰大海——景顺长城国证新能电池ETF投资价值分析》2023-06-29 4、《量化周报：市场反弹或远未结束》2023-06-25 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面继续弱化》2023-06-24 2023年07月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：系统化的风格轮动解决方案 ............................................................................................................. 3 二、战略配置篇：低配债券，超配A股 ................................................................................................................... 6 三、战术配置篇：中国主权CDS利差下行 ............................................................................................................... 9 四、行业篇：模型指向消费板块 ............................................................................................................................. 11 五、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：因子择时三标尺的历史序列：以价值因子为例 ............................................................................................. 3 图表2：因子择时三标尺的综合得分：以价值因子为例 ............................................................................................. 4 图表3：历年风格因子得分情况（每一个点代表当年52周的得分平均值） ................................................................ 4 图表4：基于因子择时三标尺的风格轮动策略表现 .................................................................................................... 5 图表5：目前模型指向小盘成长风格：小盘因子为“中等赔率－中等趋势－低拥挤”，成长因子为“中高赔率－弱趋势－低拥挤” .................................................................................................................................................................. 5 图表6：外资调整后ERP显示沪深300未来仍有pe估值抬升空间 ............................................................................. 6 图表7：当前外资买入中国资产的机会成本从正转负 ................................................................................................ 6 图表8：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益 ................................................... 6 图表9：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中 ................................ 7 图表10：短久期国债未来一年预期收益 ................................................................................................................... 7 图表11：长久期国债未来一年预期收益 ................................................................................................................... 7 图表12：国内主要股债资产未来一年预期收益分布 .................................................................................................. 8 图表13：当前短期拥挤度为-0.2，无显著信号 ......................................................................................................... 9 图表14：宏观经济保持震荡恢复阶段 ...................................................................................................................... 9 图表15：中国主权CDS利差下降，预期中国经济有所恢复 ...................................................................................... 10 图表16：海外风险偏好处于较高水平 ..................................................................................................................... 10 图表17：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 .............................................................................. 11 图表18：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐纺织服装、电力及公用事业、医药、家电、轻工制造 ................................ 11 图表19：固收+策略跟踪：赔率增强型策略 ............................................................................................................ 12 图表20：固收+策略跟踪：趋势增强型策略 .................................................................................................