亚洲金融与外汇策略观察 ： 亚洲外汇月刊 - 年中现实检查

可访问版本 外汇视图摘要 人民币/人民币（看跌）：我们预测第三季度末美元/人民币为7.4，并认识到近期贬值风险。我 们预计，随着经济增长的恢复，人民币将在第四季度开始升值。 港币(中性):非常不稳定的HIBOR固定将使USDHKD在7.82和7.85之间波动。由于AB已排到2008年后的低点，资金将越来越受到挤压。 INR（中性）：国际收支改善持续，NEER估值具有吸引力。近期测试83美元强势水平的风险。2023年底预测82卢比/美元。 IDR（空档）：中期前景具有建设性。近期对美元走强和鸽派政策偏见转为中性。修订2023年底预测较高至14,900印尼盾/美元。 KRW(中性):强劲的股票流入使USDKRW脱离了其多个月的范围。鉴于最近的快速下跌，我们在战术上做多USDKRW。 MYR（看跌）：看空与中国增长疲软、负套利和BNM的相关性前景’净储备较低。修订第3季度预测将升至4.70MYRs/USD。 PHP（看跌）：看空庞大的双赤字。通货膨胀温和，但随着美联储进一步紧缩，BSP变得过于温和的风险。修订第3季度预测将升至57.5。 泰国 21 TWD（看跌）：尽管股票流入强劲，但USDTWD保持稳定。我们认为CBC将指导TWDNEER遵循 越南 23 CFETS人民币指数的一般路径。 FX模型 24 THB（中性）：美元走强和负套利带来的近期风险。对下个月政治带来的二元风险持中立态度。修订2023年底预测将更高至THB34/USD。 预测 24 SGD（中性）：SGDNEER范围因粘性通胀而走高。风险关闭移动修正的下行风险。修订2023年底预测更高，至SGD1.35/USD。 2023年6月21日更正 GEMFI&FX策略亚洲 目录 中国2 香港 5 印度 7 印度尼西亚 9 韩国 11 马来西亚 13 菲律宾 15 新加坡 17 台湾 19 越南盾(中性):货币政策宽松和房地产市场/信贷问题仍然对越南盾不利。然而，宏观经济和贸易稳定正在抵消这种贬值压力。 图表1：未来4个季度亚洲外汇预测 看跌CNY,MYR,PHP,TWD;中性HKD,INRIDR,KRW,SGD,THB,VND 货币 视图/偏置 现货 23年第 二季度 3Q'23 4Q'23 1Q'24 USD/CNY 看跌 7.17 7.15 7.4 7.2 7.1 USD/HKD 中性 7.82 7.84 7.85 7.85 7.83 USD/INR 中性 82.1 82 83 82 81 USD/IDR 中性 15038 15,000 15,100 14,900 14,800 USD/韩元 中性 1280 1300 1340 1330 1305 USD/MYR 看跌 4.64 4.62 4.7 4.66 4.62 USD/PHP 看跌 55.71 56 57.5 56.5 56 USD/SGD 中性 1.34 1.34 1.36 1.35 1.335 USD/TWD 看跌 30.90 30.9 31.4 31.2 30.9 USD/THB 中性 34.73 34.5 35.5 34 33.5 首字母缩略词:2 克劳迪奥·皮隆 新兴亚洲FI/外汇策略师美林(新加 坡) +6566780401 AdarshSinha 外汇策略师 美林(香港)adarsh.sinha@bofa.com AbhayGupta 新兴亚洲FI/FX策略师美林(新加坡 )abhay.gupta2@bofa.com ChunHimCheung,CFA新兴亚洲FI/ 外汇策略师美林(香港) JaniceXue 利率策略师 美林(香港)janice.xue@bofa.com 来源：美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 EEMEA&LatAmFX月刊 最近的出版物 2023年5月23日EEMEA外汇策略师 6月5日2023LatAm月度外汇概览 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 美国银行全球研究 亚洲金融和外汇战略观察 亚洲外汇月刊-年中现实检查 请参阅第26至28页的重要披露。 时间戳：2023年6月20日美国东部时间06:00PM 12571791 中国 宏观展望：将年末美元/人民币从之前的6.75调整为7.20中国经济增长数据继续令人失望，中 国央行正在进一步实施，尽管适度的货币宽松政策。这继续使远期指向深度负面 领土，这也受到市场和我们自己对美联储加息周期的向上修正的推动。因此，作为长期新兴市场货币交易的融资货币，空头CNH变得越来越有吸引力，我们希望USD/CNY在第三季度末达到7.40。 我们承认存在进一步刺激中国经济增长的风险 潜在的CNY1tn特别债券发行。我们对第四季度末人民币稳定和美元/人民币7.20的边际升值的预测，随后是2024年的持续升值，旨在捕捉这一动态。这也与我们对2024年第二季度美联储降息周期的预期相吻合。 从政策的角度来看，在贸易加权基础上的短期人民币贬值有助于支持通胀预期，因为在需求疲软的情况下，农产品价格通胀为负。但是，人民币疲软并不是中国增长和出口的长期政策解决方案，从REERPPI调整后的基础上来看，中国经济增长和出口具有竞争力。 定位：真金白银投资者看空在岸CNY头寸在-47（-50为最大看跌，减持），而对冲基金在4处略有多头。离岸CNH头寸也看跌，对冲基金在-17做空，而实际货币在+28合理多头（+50为最大看涨）作为代理在岸敞口的手段–请参阅液体跨境流动：处于观望模式…。2023年6月12日 。 估值：外汇COMPASS模型显示6.4，啤酒显示5.6 COMPASS模型（2-3年）基于与均衡经常账户一致的估计公允价值汇率。这表明美元/人民币在6.4左右，比目前的即期汇率低11%。我们的BEER模型，即第二季度至第三季度预测模型，意味着公允价值为5.6，表明人民币被严重低估。低估的分歧与随着油价走低，CNYBEER模型的贸易条件改善有关。 风险事件:中美之间的外交紧张局势继续打压投资者情绪。 公司套期保值：考虑到便宜的对冲成本，我们建议从战术上对冲2小时人民币的疲软。 图表2：美元/人民币与远期的预测 我们预计到第四季度末，美元/人民币为7.20 电流chg(diff) 现货7.17+0.12 预测转发 图表3：美元/人民币预测我们的预测路径高于远期 美国银行 Market 7 7.4 美国银行全球研究 2023年第 7.15 -0.15 7.16 +0.125 二季度2023年第 7.40 -0.50 7.11 +0.119 三季度4Q2023 7.20 -0.45 7.06 +0.120 第1季度2024 7.10 -0.50 7.01 +0.102 周期电流 chg(diff) 电流 chg(diff) 7.37.27.17.06.9 来源：美银全球研究，彭博社 6.8 现货2Q20233Q20234Q20231Q2024 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 交叉货币基础美元/人民币 附件4:美元/人民币交叉货币基础 1yxccy基础为-0.45% 成熟度Last1wchg3mchg1ychgMinLastvs1y平均Max1y平均1wvol3mvol3mz-得分1yz分数 -0.96 -0.08 -2.73 -3.98 -1.68 -1.89 1y-0.45-0.11-0.66-0.92-0.450.690.400.080.60 2y-0.28-0.16-0.46-0.83-0.280.940.440.080.59 5y-0.23-0.02-0.03-0.60-0.520.620.060.090.63 Note:当前值1y平均值。z分数以标准偏差单位衡量当前值和平均值之间的距离来源：美国银行全球研究，彭博社 美国银行全球研究 图表5：短期基差互换与美元/人民币即期 由于人民币兑美元汇率升至7.00以上，1y人民币基差转为负值 71y(rhs) 2y(rhs) 现货(lhs)% 7.47.276.86.66.46.2 Jun-22Sep-22Dec-223月23日Jun-23 1.4 1 0.6 0.2 -0.2 -0.6 图表6：基差互换的期限结构基差曲线在1年的带动下移动 3mchg(rhs) 最后(lhs) 3m前(lhs) %% 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 1y2y5y 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 波动率表面：美元/人民币 图表7：当前隐含波动率 对OTM美元看涨期权的需求仍比看跌期权高出很多 10Δ放25Δ放ATM25Δ呼叫10Δ呼叫 5.41 4.96 4.95 5.46 6.43 5.91 5.60 5.75 6.48 7.72 5.97 5.73 5.98 6.88 8.34 6.12 5.85 6.13 7.19 8.96 1m3m6m1y 来源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表8：3mz-隐含波动率得分 1Y暗示卷相对于3M和6M仍然昂贵 10Δ放25Δ放ATM25Δ呼叫10Δ呼叫 -0.497 -0.362 -0.318-0.311-0.334 -1.037-1.006 -0.612 -0.513 -0.552 -0.856 -0.689 -0.585 -0.747 -0.693 0.114 0.059 -0.054 0.0910.116 1m3m6m1y 来源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表9：隐含波动率的期限结构市场仍偏向人民币1年贬值尾部风险 图表10：隐含波动率微笑 隐含的卷微笑显示1Y和600万美元看涨期权的风险溢价不断增加 1010ΔPut 25ΔPut ATM 10 1m3m6m1y 925Δ呼叫 10ΔCall 88 7 66 5 44 1m3m6m1y10Δ放25Δ放ATM25ΔCall10Δ呼叫 来源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究 美国银行全球研究 交叉货币基础美元/CNH 图表11：美元/人民币交叉货币基础 1yxccy基础为0.16% 成熟度Last1wchg3mchg1ychgMinLastvs1y平均Max1y平均1wvol3mvol3mz评分1yz评分 1y 0.16 0.03 0.22 -0.65 -0.13 0.90 0.27 0.13 0.96 1.85 -0.45 2y 0.06 0.03 0.07 -0.96 -0.11 1.00 0.31 0.11 0.76 1.58 -0.93 5y -0.24 0.05 0.05 -0.79 -0.46 0.53 -0.11 0.10 0.72 1.96 -0.50 10y -0.42 0.05 0.39 -0.49 -0.99 0.01 -0.60 0.14 1.00 1.83 0.83 Note:当前值：1y平均值。z分数以标准偏差单位衡量当前值与平均值之间的距离来源：BofAGlobalResearch，Bloomberg 美国银行全球研究 图表12：短期基差互换与美元/人民币现货 1y和2y基础保持稳定 图表13：基差互换的期限结构 基差互换曲线在1yr和2y中反转并向下移动 7.5 7.3 7.1 1y(rhs)2y(rhs)现货(lhs)% 1.4 1 0.6 % 0.8 0.4 0 3mchg(rhs)最后(lhs)3m前(lhs)% 0