铝半年报：供应压力加大，铝价上方承压

铝半年报：供应压力加大，铝价上方承压 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年7月1日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 总结：供应压力加大，铝价上方承压 原料端：印尼宣布2023年6月禁止铝土矿出口，但来自几内亚和澳大利亚的进口量增加弥补了来自印尼的缺口。国内铝土矿供应保持充裕。氧化铝存在大量的闲置产能，即使考虑云南完全复产的情况下，氧化铝依然处于供过于求的局面，预计下半年氧化铝价格维持偏弱运行，价格仍将锚定在成本线附近。 供应端：下半年国内供应端压力将增大，主因云南地区产能复产，但进入四季度后，伴随着枯水期的再度来临，减产预计仍将发生，因而下调了四季度的产量，预计下半年产量整体呈现先增后减的趋势。 成本端：氧化铝维持供过于求的格局不变，价格偏弱运行为主。预焙阳极的价格受煤沥青以及石油焦的影响较大，两者在上半年均出现显著下跌。 电价主要受煤价影响，今年电煤保供，供应较为充裕。下半年成本维持弱势运行，暂不具备反弹驱动，成本仍将成为铝价的拖累因素之一。 进出口：俄铝的长单预计将保持稳定流入，进口量级预计与上半年趋近。 消费端：终端消费中能够带来提振的主要集中在基建板块和光伏板块，从开工以及终端的反馈来看均不是很乐观。国内上半年受基数效应影响，消费同比出现了明显增长，下半年预计增速将会放缓。 平衡及展望：三季度库存拐点将会到来，社库将会转向累库，而四季度由于再度减产的可能，基本面或有所收紧。全年库存将呈现累库，但增量有限，库存或仍维持在历史偏低水平。展望下半年铝价，基本面边际走弱，中线维持逢高沽空思路对待，但低库存仍有支撑，预计运行区间中枢略有下移但空间有限。 策略建议：中线逢高沽空。下游企业逢低买入套保。 风险提示：云南复产不及预期、国内消费超预期、海外经济“不着陆” 行情回顾：整体运行较为平稳，基本维持在17800-19200元/吨区间震荡 国内疫情政策放开后，强复苏预期抬头 云南减产，贵州复产，春节后反应出来的实际消费与此前强复苏预期出现背离，铝锭持续累库 3-4月消费改善，铝锭转为去库 金三银四消费预期证伪，衰退交易抬头，同时美国劳动力市场保持强劲，加息预期上升，美元持续反弹 云南持续减产，铝锭入库有限，库存持续下滑至低位，低库存支撑开始显现，沪铝back结构加深 云南开始复产，累库预期抬头 铝土矿供应维持充足 1200 1000 800 600 400 200 0 国内铝土矿产量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 国内铝土矿进口量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球铝土矿供应较为充裕，不存在短缺的情况。我国铝土矿进口依赖度较高，接近70%。 印尼宣布2023年6月禁止铝土矿出口，但来自几内亚和澳大利亚的进口量增加弥补了来自印尼的缺口。国内铝土矿供应保持充裕。 国内铝土矿进口量分国别全球铝土矿产量 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 几内亚澳大利亚印度尼西亚 越南 1% 印尼 6% 印度 4% 牙买加 1% 中国 24% 澳大利亚 26% 巴西 9% 俄罗斯 1% 2015-01-31 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-31 2016-01-31 2016-04-30 2016-07-31 2016-10-31 2017-01-31 2017-04-30 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 资料来源：SMM、钢联、同花顺、公开资料整理、东吴期货研究所 沙特阿拉伯 1%其他国家 2% 几内亚 23% 哈萨克斯坦 1% 氧化铝供过于求格局不变，价格偏弱运行为主 2017 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2013-01-31 2月 2013-04-30 2013-07-31 2018 3月 2013-10-31 2014-01-31 4月 2014-04-30 国内氧化铝产量 2019 5月 2014-07-31 2014-10-31 6月 2015-01-31 2020 2015-04-30 7月 2015-07-31 8月 2015-10-31 2021 2016-01-31 9月 2016-04-30 2016-07-31 2022 10月 2016-10-31 11月12月 氧化铝建成产能 2017-01-31 2017-04-30 2023 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 95 90 85 80 75 70 65 2023-04-30 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 2022-01-01 氧化铝开工率 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 氧化铝利润 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 2023-03-18 2023-04-08 2023-04-29 2023-05-20 5月中国冶金级氧化铝产量为668.2万吨，日均产量未21.6万吨/天，今年以来产量运行总体处于高位。 截至5月底，全国氧化铝建成产能为10025万吨，开工率为78.9%，氧化铝存在大量的闲置产能，即使考虑云南完全复产的情况下 （约195万吨，转换率为1.92：1），氧化铝依然处于供过于求的局面。 预计下半年氧化铝价格维持偏弱运行，价格仍将锚定在成本线附近。 2023-06-10 资料来源：SMM、钢联、同花顺、公开资料整理、东吴期货研究所 云南开启复产，供应压力加大 6500 6000 5500 5000 4500 4000 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 全球电解铝产量 2017201820192020202120222023 360 340 320 300 280 260 240 220 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 欧洲天然气库存变化速度 2017201820192020202120222023 国内电解铝产量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南省部分电解槽已经重新启动，预计释放电力负荷可支撑130-140万吨左右电解铝产能启动，但受本身工艺影响，放量仍需1-3个月的时间，供应端压力压力预计将在7月后逐步体现。但11月枯水季后，云 南仍将出现一定量的减产。 海外暂未出现大规模的复产迹象。受厄尔尼诺气候影响，今年预计夏季天气炎热，亚洲对天然气的竞争正在形成。尽管目前欧洲天然气库存水平依然处于高位，但补库速度处于历史偏低水平，能够确定的补库来源比较有限，今年冬季的不确定性依然存在。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、钢联、同花顺、公开资料整理、东吴期货研究所 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2012-05-31 俄铝长单进口量大增，全年铝锭进口量预计维持在高位 2012-08-31 2012-11-30 2013-02-28 2013-05-31 2013-08-31 2013-11-30 2014-02-28 2014-05-31 2014-08-31 2014-11-30 2015-02-28 2015-05-31 2015-08-31 2015-11-30 电解铝进出口 俄铝进口量 2016-02-29 进口 2016-05-31 2016-08-31 2016-11-30 2017-02-28 2017-05-31 2017-08-31 2017-11-30 出口 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-11-30 2019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-02-29 2020-05-31 2020-08-31 2020-11-30 2021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-05-31 2022-08-31 2022-11-30 2023-02-28 资料来源：SMM、钢联、同花顺、公开资料整理、东吴期货研究所 1,000 800 600 400 200 0 2018-11-23 2019-02-23 2019-05-23 2019-08-23 欧洲 2019-11-23 俄罗斯联邦 92% 2020-02-23 海外现货升水 2020-05-23 美国中西部 2020-08-23 澳大利亚 3% 2020-11-23 2021-02-23 伊朗 2% 2021-05-23 日本港口现货 2021-08-23 2021-11-23 2022-02-23 2022-05-23 2022-08-23 2