白糖月报：供应压力增加 郑糖上方承压

你 6789 国信期货白糖月报 白糖 供应压力增加郑糖上方承压 2024年10月27日 主要结论 白糖：国际市场来看，在持续干燥以及火灾的影响下，巴西供应收紧已经是定局，机构不断下调巴西的甘蔗产量，这使得国际市场本身的熊市走势被扭转，四季度贸易流甚至存在偏紧的可能性。印度虽然甘蔗有丰产预期，但是如果放开乙醇生产，从目前的申请额度情况来看，最终糖产量存在大幅降低的可能。短期国际糖价预计维持偏强态势，处于20美分之上运行。 国内市场来看，在国际市场强势的支撑下，进口成本高企，后续进口预计收至地量。新糖逐步上市，11月开始供应将不断增加，对于2024/25年度增产的预期较高，且消费处于传统淡季，糖价上方承压预计较为明显。但是下方空间在外盘支撑下预计也难以打开。维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月郑糖小幅震荡。商品走强带动，国庆后郑糖冲高至6028元/吨，但外盘不断下挫对于郑糖有所压制。国内基本面上，新糖逐步上市，市场对于远期供应压制的担忧也有增加。 10月国际糖价震荡偏弱，但整体仍处于高价区域。糖价在纠结中小幅下挫，市场主要交易逻辑为巴西降雨对于干旱的缓解以及总体巴西供应依然是收紧的。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、持续干燥影响下巴西估产再下降 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗3882.8万吨，同比下降13.62%;产糖282.9万吨，同比下降16.21%。糖厂使用47.79%的比例产糖，上榨季同期为51.1%。2024/25榨季截至9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗5.05亿吨，同比增加2.35%;产糖3315.4万吨，同比增加1.53%。糖厂使用48.85%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.54%。 巴西国家商品供应公司(Conab)对2024/25年度巴西甘蔗产量预估为6.8983亿吨，4月估计为6.8586亿吨，但仍低于2023/24年度的7.1321亿吨。高温少雨导致主产区单产下滑，产量仍将低于上一年度。 虽然机构对于巴西的产量有所下调，但是较此前预期的下调幅度有所减少，目前的情况来看，巴西受到干燥的影响低于预期。但后期仍存在一定不确定性，需要持续跟踪。 图：南巴西双周产糖量（单位：千吨）图：巴西月度出口量（单位：万吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 2、印度开榨推迟糖产量面临乙醇转化的挑战 进入11月，北半球生产将成为市场的焦点，印度将先于泰国开榨。据悉，今年印度几个主产区都面临开榨推迟。最大生产邦马邦的糖厂往年通常在10月下旬开榨，但今年早前官方规定开榨时间不得早于11月15日，预计大部分糖厂要等11月20日的邦选举结束后才开榨。第二大生产邦北方邦预计将在排灯节(10月 29日-11月3日)之后开榨,去年11月初北方邦已经有接近20家开榨，第三大产区卡纳塔克邦开榨则预计会因降水延后开榨。 虽然今年的降雨较为充沛，但是增产未必实现。转化为乙醇的糖量对于最终糖产量是一个较大的挑战。印度国内糖价在大选之后基本维持弱势震荡。石油市场公司持有的乙醇供应招标被超额认购，提供了超过97亿升的乙醇供应，以满足91.6亿升的需求。其中，39亿升来自甘蔗原料，其中23亿升来自甘蔗汁，14.7亿升来自b糖蜜，其余来自C糖蜜。如果他们供应这个数量，这将意味着超过500万吨的乙醇转移，这高于预期。虽然2024/25年度的乙醇价格尚未公布，但这表明糖厂热衷于将糖转化为乙醇，因此要么预计乙醇产量会增加，要么预计食糖出口不会被允许。如果新榨季不限制甘蔗乙醇产量，最悲观的情况下，糖产量或减少200-300万吨。 未来印度降雨情况来看，马邦所在区域偏干，对于甘蔗压榨较为有利。 图：印度国内食糖价格（单位：美分/磅）图：印度未来两周降雨距平 数据来源：ISMA国信期货数据来源：NOAA国信期货 三、国内市场分析 1、低结转库存有支撑 至10月3日，2024/25榨季新疆14家糖厂全部开机。2023/24榨季新疆累计产糖55.86万吨，陈糖 结转库存为2.88万吨。2024/25榨季新疆糖产量预计将达到80万吨左右的历史新高，同比增加24万吨。 目前新疆集团白砂糖新糖厂仓报价5750-5950元/吨，绵白糖报价5850元/吨。 随着10月20日凌云海张北糖厂开机，2024/25榨季内蒙古11家糖厂也已全部开机，同比推迟10天 左右。2023/24榨季蒙古累计产糖53.5万吨，同比减少4.8万吨，截至9月底产销率已经达到100%，没 有陈糖结转。2024/25榨季内蒙古糖产量预计在70万吨左右的历史第三高水平，同比增加16万吨，不过由于持续降雨影响开机进度和糖分积累，最终糖产量可能略有下调。目前内蒙古集团白砂糖新糖厂仓报价6100-6200元/吨，绵白糖报价6380-6480元/吨。 进入11月蔗区也将开榨，广西预计最早11月8日开始生产。过往三个榨季广西糖厂最早开榨时间均 在11月15-20日之间。新榨季广西继续增产的预期较高，近期天气也利于甘蔗糖分积累。全国综合来看， 恢复至1000万吨产量的概率较高。 结转库存仅有35.72万吨，处于近十年次低水平，在蔗糖大量上市之前，低库存对于现货仍存在一定的支撑。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国食糖产量（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 2、进口窗口关闭后期进口量预计锐减 2024年9月我国进口食糖40万吨，同比降低14万吨。2024年1-9月累计进口289万吨，同比增加77万吨。 2023/24榨季截止9月末累计进口475万吨，同比增加86万吨。 进口量在三季度整体保持较高水平。前期低位进口食糖逐步到港。但是进入四季度，由于内外价差快速拉开，进口窗口关闭，预计10月开始进口量将快速下降。 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，在持续干燥以及火灾的影响下，巴西供应收紧已经是定局，机构不断下调巴西的甘蔗产量，这使得国际市场本身的熊市走势被扭转，四季度贸易流甚至存在偏紧的可能性。印度虽然甘蔗有丰产预期，但是如果放开乙醇生产，从目前的申请额度情况来看，最终糖产量存在大幅降低的可能。短期国 际糖价预计维持偏强态势，处于20美分之上运行。 国内市场来看，在国际市场强势的支撑下，进口成本高企，后续进口预计收至地量。新糖逐步上市，11月开始供应将不断增加，对于2024/25年度增产的预期较高，且消费处于传统淡季，糖价上方承压预计较为明显。但是下方空间在外盘支撑下预计也难以打开。维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。