2023年度季度策略报告：供给偏紧，棉价高企

2023年度季度策略报告2023年6月 供给偏紧，棉价高企 报告摘要： 全球棉花紧平衡。最新公布的USDA的6月份报告可以看出，因美国棉花弃收率下降导致产量增加以及巴基斯坦棉花产量提升，全球2023/24年度棉花产量比上一年度增加了9万吨至2541万吨；东南亚国家，如越南、巴基斯坦、孟加拉等国消费量提升，全球棉花消费量大幅增加至2547万吨，基本恢复到疫情以前。6月份报告再度确认了全球棉花有供需缺口出现，这是5月份以来的连续2个月出现供给缺口，标准着棉花过剩时期已经过去。 中国棉花产量下调明显。随着中国海外订单逐年减少，需求变化将会不大，甚至有可能在未来还将减少，进口量也将会相应减少。由于国内棉花补贴政策有所调整，新疆棉花补贴确定在510万吨，除非棉花价格比较高，比如在17000元/吨以上，否则产量将会上一年度减少，库存消费比将逐步下降。同样，中国棉花供求因素中，需求是最大变量，内需增长缓慢下，除非海外订单有所增加，否则需求将会比较稳定。从过去发达国家纺织业发展轨迹来看，中国纺织产能先扩张后萎缩，后期随着进口纱与国产纱差价扩大，国内纱优势减弱，那么需求难以有起色。 棉花下游利润稀薄渐成常态：自从5月份以来，棉花价格不断上涨，而棉纱需求一直不温不火，提价比较困难，棉纱上涨幅度小于棉花，利润缩窄。据了解，自1月份起至5月份之前，纺纱厂利润普遍在1000元/吨左右，而进入5月份以后，纺纱利润下降到500元/吨，如果算上财务成本，基本持平，理论值已经亏损。棉纱涨价难主要还是下游坯布纺织环节盈利平衡甚至亏损。 行情展望及相关投资策略。国内棉花减产预期明确，ICE棉花绝对价格低，那么郑棉就易涨难跌。不利于因素在于国内外棉花价差持平，价格优势逐渐丧失，后期上涨动力将会主要依靠ICE棉花继续上涨，否则国内棉花将进入冲高回落阶段，继续直线上涨的概率较小。棉花价格上涨过快，而下游棉纱提价困难，纺织厂纷纷要求国家进行抛储棉、增加进口配额，上涨政策性风险较大。中期来看，上有顶，下有底。如果抛储真正落地，那么郑棉会出现阶段性底部，大约在16000-15500之间，顶部大约在18000元。 分析师：肖锋波（F3022345） （Z0012557） 研究所 农产品研究室 TEL：010-82292680 Email：xiaofengbo@swhysc.com 相关图表 相关研究 棉花年度策略报告棉花季度报告 棉花专题报告 农产品旬度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023年上半年国内外棉花市场回顾3 （一）2023年上半年ICE棉花市场回顾3 （二）2023年上半年中国棉花市场回顾4 二、2023/24年度全球棉花供给偏紧4 （一）全球棉花开始短缺4 （二）全球的棉花库存消费比仍处于高位5 三、中国棉花产量下调明显6 四、棉花产业链困境短期难以突破6 （一）棉花下游利润稀薄渐成常态6 （二）中国纺织品出口同比下降7 五、2023年下半年影响棉花行情重点因素8 （一）基金在ICE棉花空翻多9 （二）中国、美国棉花播种面积减少9 （三）本年度棉花资源略显紧张9 （四）新棉上市价格会比较高10 总结10 报告概述：从目前来看，商品期货处于美国加息周期的压制，处于低位区域。国内棉花减产预期明确，ICE棉花绝对价格低，那么郑棉就易涨难跌。不利于因素在于国内外棉花价差持平，价格优势逐渐丧失，后期上涨动力将会主要依靠ICE棉花继续上涨，否则国内棉花将进入冲高回落阶段，继续直线上涨的概率较小。棉花价格上涨过快，而下游棉纱提价困难，纺织厂纷纷要求国家进行抛储棉、增加进口配额，上涨政策性风险较大。中期来看，上有顶，下有底。如果抛储真正落地，那么郑棉会出现阶段性底部，大约在16000-15500之间，顶部大约在18000元。 一、2023年上半年国内外棉花市场回顾 （一）2023年上半年ICE棉花市场回顾 2023年上半年ICE棉花基本上呈现横盘整理。从年初开始，市场一直在围绕着棉花需求减弱主题定价棉花，在以欧美国家为首的加息周期下，大宗商品价格承压，3月份美联储加息预期越来越强，棉花价格不断回落，原油价格的下跌也确实削弱了棉花反弹动力。在3月底，USAD预计美国棉花种植面积减小，棉花价格得到一定喘息，价格逐步回升。但因为预计本年度棉花弃收率减小，棉花产量还有可能增加，棉花价格还是处于低位徘徊。在5月份美国农业部供需报告中，棉花的需求量调高明显，全球供给缺口重新出现，基金在ICE棉花上面翻多，棉花价格逐步稳定。 图1：2023年上半年ICE棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 （二）2023年上半年中国棉花市场回顾 图2：2023年上半年中国棉花期货走势 资料来源：博弈大师,宏源期货研究所 郑棉在2023上半年走势基本是震荡走高。新棉上市以后，并未对价格形成较大压力，而需求则保持着不温不火，ICE棉花一度下挫带动国内棉花下跌到14000元以下，但很快就恢复了上涨趋势。纺纱利润较好的产业链让棉花需求稳定，价格逐步走高。在5月份，全国棉花种植完毕后，调研发现新疆棉花种植面积减少大约8%，市场预期新疆棉大概率减产，将价格再次抬升到16000元之上。 二、2023/24年度全球棉花供给偏紧 （一）全球棉花开始短缺 表1：全球棉花供需平衡表单位：万吨 棉花年度 产量 消费量 产销缺口 期末库存 进口 出口 库存/消费量 23/24 2541.3 2547 -6 2020 952.3 952.6 79.3% 22/23 2532.5 2375.2 32.3 2022 808.5 822.6 85.1% 21/22 2521 2523 -35 1875 928 936.2 74.32% 20/21 2423 2681 -254 1877 1057.3 1064.1 69.93% 19/20 2612 2267 350.6 2138 882.9 895.5 94.30% 18/19 2579.8 2608 -28.2 1797.5 924.3 903.2 68.92% 17/18 2697.4 2688.2 9.2 1753.3 904.7 906.6 65.8% 16/17 2322.7 2529.5 -207 1748 824.6 828.5 69.1% 15/16 2093.7 2465.4 -372 1962.7 771.2 764.9 86% 14/15 2597 2433 164 2326.6 785.9 765.3 99% 13/14 2620 2395.5 224.5 2241.8 897.7 893 94% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 最新公布的USDA的6月份报告可以看出，因美国棉花弃收率下降导致产量增加以及巴基斯坦棉花产量提升，全球2023/24年度棉花产量比上一年度增加了9万吨至2541万吨；东南亚国家，如越南、巴 基斯坦、孟加拉等国消费量提升，全球棉花消费量大幅增加至2547万吨，基本恢复到疫情以前。6月份报告再度确认了全球棉花有供需缺口出现，这是5月份以来的连续2个月出现供给缺口，标准着棉花过剩时期已经过去。 从数据可以看出，美国农业部对于棉花的消费量预期大幅修正，棉花重新回到了供需平衡点上。在棉花产量方面增速放缓，种植面积是最大主因，中国和美国棉花种植面积基本稳定；需求方面，基本恢复到疫情以前，不过在经济增速放缓下，预计下一年度增幅比较缓慢。总体来看，棉花供给与需求基本平衡，并不支持高价棉花，也支撑了棉花价格不会一直处于低位。 （二）全球的棉花库存消费比仍处于高位 在新冠疫情三年时间里，全球棉花库存先上升后下降，其中印度棉花库存消费比下降速度最快，这与印度国内纺织产能不断增加，以及棉花棉花产量减少有关系，而且印度从棉花出口国转变为进口国。美国库存库存消费比也在逐步下降，主要是出口棉花量在增加；而中国库存消费比却仍在高位，受疫情影响国内需求减弱、海外订单缺少有关。随着东南亚地区纺织能力提升，中国棉花需求中内需在增加、外需在减少是大趋势。全球棉花库存消费比减少，最大变化因子在于需求，如果后期经济逐步复苏，那么库存消费比将会减小。如果在2024年美国降息周期开始，那么全球的棉花消费比整体水平将会降低，其中中国的库存消费比将会有明显变化。 图3：全球棉花主要生产国消费库存比单位：% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 三、中国棉花产量下调明显 表2：中国棉花供需平衡表单位：万吨 棉花年度 产量 消费量 产销缺口 期末库存 进口 库存/消费 23/24 587.9 816.5 228.6 828.2 206.8 101% 22/23 668.4 794.7 -185.1 852.2 141.5 107% 21/22 583.5 734.8 -178.5 839.6 170.7 106.6% 20/21 644.5 892.7 -248.2 822.9 280 92.2% 19/20 597.7 740.3 -142.6 791.3 155.4 106.9% 18/19 609.6 860 -250.4 781.9 209.6 90.9% 17/18 598.7 892.7 -294 827.8 124.3 92.7% 16/17 495.3 838.2 -342.9 999.8 109.6 133% 15/16 479 783.8 -304.8 1234.5 96 166% 14/15 653.2 751.2 -98 1447 180 196% 13/14 713.1 751 -37.9 1365.4 307 182% 12/13 762 783.8 -21.8 1096.5 442.6 140% 资料来源：USDA,宏源期货研究所 随着中国海外订单逐年减少，需求变化将会不大，甚至有可能在未来还将减少，进口量也将会相应减少。由于国内棉花补贴政策有所调整，新疆棉花补贴确定在510万吨，除非棉花价格比较高，比如在17000元/吨以上，否则产量将会上一年度减少，库存消费比将逐步下降。同样，中国棉花供求因素中，需求是最大变量，内需增长缓慢下，除非海外订单有所增加，否则需求将会比较稳定。从过去发达国家纺织业发展轨迹来看，中国纺织产能先扩张后萎缩，后期随着进口纱与国产纱差价扩大，国内纱优势减弱，那么需求难以有起色。 四、棉花产业链困境短期难以突破 （一）棉花下游利润稀薄渐成常态 自从5月份以来，棉花价格不断上涨，而棉纱需求一直不温不火，提价比较困难，棉纱上涨幅度小于 棉花，利润缩窄。据了解，自1月份起至5月份之前，纺纱厂利润普遍在1000元/吨左右，而进入5月份 以后，纺纱利润下降到500元/吨，如果算上财务成本，基本持平，理论值已经亏损。棉纱涨价难主要还是下游坯布纺织环节盈利平衡甚至亏损。 图4：CYC32棉纱企业利润模拟图 资料来源：华瑞信息网,宏源期货研究所 从棉纱下游的反馈来看，海外订单缺失，大部分都是散单或者是前期的订单，新增的订单很少，印度和越南等国承接了海外订单，大部分需求依靠国内，服装需求仍在回复之中。在以欧美国家为首加息周期没有结束前，海外需求比较疲软。不过比较好的情况是，棉纺下游企业库存不高，需求不会更差，只会越来越好。 图5：中国纱月度进口量单位：万吨 资料来源：国家统计局,宏源期货研究所 （二）中国纺织品出口同比下降 在中国疫情管控全面放开之后，2023年我国服装出口在3月份因季节性回升，海外订单集中交付，出现了短暂的大幅增长现象，但很快回落，5月份明显下滑。主要有两方面原因：一是全球服装业订单在下降，印度和越南纺织业开工率同比下滑，在加息周期下消费不足；二是我国外贸环境并没有改善，周边关系影响出口贸易，美国对新疆棉禁令并没有解除，即使人民币贬值让国内有价格优势，但海外市场不断丧失。 据海关统计：5月，中国纺织服装出口253.2亿美元，下降13.1%，环比下降1.3%。其中纺织品出口