动力煤2023年度中期投资策略报告：高供应高库存，动力煤压力尚存
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年度中期投资策略报告动力煤 高供应高库存，动力煤压力尚存 摘要 煤炭产量企稳运行：上半年，我国依然要求煤炭生产企业做好保供稳价工作，不得因为个别事故对煤矿进行“一刀切”式限产，在此背景下，国内1~5月原煤累计产量同比去年增长4.8%。 宝城期货研究所 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱： tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 进口量爆发式增长：随着全球能源危机缓解，海外煤炭供需格局日益宽松，且去年制约外贸煤供应的进口倒挂现象瓦解，在良好性价比的驱动下，2023年1~5月，我国煤及褐煤进口量同比增长89.6%。 产业链库存创同期新高：今年以来，动力煤供应持续宽松，产业链各环节煤炭库存均处高位。6月期间，环渤海港群和二十五省电厂煤炭库存一度刷新近年最高水平，主产区部分煤矿也因库存压力以销定产。高供应、高库存格局成为压制煤价上行的主要因素。 厄尔尼诺或推升电煤需求：美国国家气候预测中心6月更新的厄尔尼诺报告中指出，今冬出现中等以上强度厄尔尼诺的可能性为84%，出现强厄尔尼诺现象的可能性为56%。今明两年发生旱灾、洪灾等极端天气的概率上升，且可能到来的超常规酷暑将推升电煤需求。 弱复苏格局下非电行业用煤需求一般：一季度各项经济数据回暖后，二季度国内经济复苏步伐有所放缓，地产端的疲弱拖累了动力煤非电行业需求。不过进入6月以后，稳增长政策不断出台，预计下半年非电端煤炭需求将迎来边际改善。 旺季后期煤价有望阶段性反弹，此后价格中枢依然向下：今年由于防疫措施优化，动力煤在生产和运输环节更为通畅，北港不会重演2022年10月淡季去库的闹剧，加之今年进口量激增，使得我国煤炭呈现高供应、高库存格局，压制煤价弱势运行。后续主要利多风险在于今夏电煤需求超预期，以及极端天气引发煤炭阶段性供需失衡。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 动力煤|中期报告 1/19请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1现货市场回顾4 1.2期货市场回顾6 第2章影响价格因素分析7 2.1供应端7 2.1.1产地情况7 2.1.2进口量8 2.2中间环节发运10 2.2.1大秦线铁路10 2.2.2环渤海港口10 2.2.3海运情况12 2.3需求端13 2.3.1全社会用电量13 2.3.2发电结构14 2.3.3厄尔尼诺15 2.3.3非电行业用煤需求16 第3章结论17 图表目录 图1秦皇岛港动力煤报价5 图2环渤海动力煤价格指数5 图3动力煤现货价格回顾5 图4国际煤价6 图5动力煤主力合约价格走势图6 图6动力煤基差走势图7 图7全国原煤产量：万吨8 图8山西原煤产量：万吨8 图9内蒙古原煤产量8 图10陕西原煤产量8 图11煤及褐煤进口量：万吨9 图12动力煤进口量：万吨9 图132023年海运煤到港结构：截至6月4日9 图14大秦线铁路月度运量10 图15大秦线铁路日度运量10 图16环渤海港煤炭铁路调入量11 图17环渤海港煤炭吞吐量11 图18环渤海9港煤炭库存11 图19波罗的海干散货指数12 图20煤炭运价综合指数12 图21全社会用电量13 图22第二产业用电量：亿千瓦时14 图23第三产业用电量：亿千瓦时14 图24火力发电量在总发电量占比15 图25水力发电量在总发电量占比15 图26风力发电量15 图27光伏发电量15 图28厄尔尼诺：海平面温度预测16 图29厄尔尼诺：发生概率16 图30全国水泥产量17 图31全国粗钢产量17 图322022年1-12月份动力煤消费结构17 图332023年1-4月份动力煤消费结构17 第1章行情回顾 1.1现货市场回顾 2022年以来，我国持续推进煤炭保供稳价工作，并且与去年不同，今年俄乌冲突对能源商品的影响已基本释放，疫情也在防控措施优化后不再对煤炭产销构成阻碍。在扫除外部利多因素的干扰后，国内煤价重心不断下移，秦皇岛港动力煤报价至2023年6月再次落入发改委框定的长协合理价格区间。以下图秦皇岛港动力煤报价为参考，本报告回顾了近1年动力煤的现货价格，我们大致将其分为3个阶段： 阶段一（2022年6月~8月底）：保供稳价不松懈，煤价企稳运行 煤炭进口量维持低位，但国内产量不断释放，环渤海港口煤炭库存在7月达到顶峰，远超往年同期水平，市场煤价格明显承压，维持低位运行。进入7月以后，迎峰度夏居民制冷需求提升，但在库存充足且非电行业大面积亏损的背景下，前夏阶段动力煤价格旺季下跌。 阶段二（2022年9月~10月底）：疫情制约煤炭产销，港口煤价开始走强 8月以来，国内强降雨和疫情影响煤矿产销，且外煤进口量不足，动力煤供应出现一定下滑。与此同时，今年夏季国内经历罕见高温，多地高温持续天数创出纪录，居民制冷需求高企，在供应收缩的背景下，北港煤炭在10月淡季去库，超出市场预期，导致煤价再冲高位。 阶段三（2022年11月至今）：迎峰度冬不及预期，保供稳价叠加进口宽松助推煤价下行 一般情况下，每年12月至1月中旬是迎峰度冬的传统用煤旺季，然而去年冬季，不论是冷空气的强度还是持续天数均不及常年。具体表现为二十五省电厂煤炭日耗绝对高度同比偏低，且从1月初就提前回落。旺季需求不旺叠加保供工作持续推进，产业链煤炭库存逆季节累库，带动煤价不断下挫。2023年2月22日，内蒙古阿拉善一露天煤矿发生特重大事故，叠加3月重要会议临近，市场预期煤炭供应将大幅收紧，带动煤价展开阶段性反弹。然而事实上，在纠偏“一刀切”式停限产的上层指导下，二季度国内煤炭产量并未大幅回落，根据统计局数据显示，2023年3月全国原煤产量4.17亿吨，同比增4.3%。与此同时，今年上半年国际煤价整体走弱，刺激了外贸煤增量的释放，根据海关总署统计，2023年1~5月煤及褐煤进口量总计1.82亿吨，同比增89.6%。煤炭现货价格在高供应、高库存的背景下，于今年5月底加速下跌，并全面落入发改委框定的长协合理价格区间。 图1秦皇岛港动力煤报价图2环渤海动力煤价格指数 2,000 5800K 5500K5000K4500K900 800 1,600 700600 1,200 500400 800 400 0 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 300 200 100 0 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3动力煤现货价格回顾 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 国际市场方面，由于地缘政治危机导致全球能源供应紧张，2022年期间，日、韩，以及欧洲多国积极储备煤炭和天然气资源，以备冬季采暖之需。然而，2022年在三重拉尼娜影响下，采暖季整体气温较往年偏高，加之各国能源储备充足，旺季预期落空引发全球煤价进入下行通道。与此同时，3月份美国硅谷银行、签名银行接连暴雷，且风险外溢至瑞士信贷，可见在美联储持续激进加息的环境下，海外衰退风险再现，加深了市场对煤炭需求的担忧，进一步压制煤炭价格下行。 截至2023年6月9日，欧洲ARA三港离岸价为96美元/吨，较年初下跌 142.5美元/吨，同时是近2年来首次跌破100美元关口；另外，南非理查德港RB指数离岸价100美元/吨，较年初下跌75美元/吨；澳大利亚纽卡斯尔港6000K指数离岸价132.21美元/吨，较年初下跌266.29美元/吨。 图4国际煤价 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 总的来说，在高供应、高库存，以及弱需求的背景下，今年上半年国内外煤价均呈现单边下行的态势，虽然受厄尔尼诺影响，6月份北半球气温提前变暖，给煤炭需求带来一定支撑，但市场对此早有预期，制冷需求的边际改善短期内对煤价的支撑作用并不明显。展望后市，以目前的供应和存煤水平来看，预计我国动力煤价格在6、7月份整体仍将延续低位运行，至夏季后半阶段或在高温带动下展开反弹，最后在淡季期间再次回归弱稳运行。 1.2期货市场回顾 期货市场方面，由于持仓量不断流失，上半年动力煤期货暂无成交，主力合约结算价定格于801.4元/吨。从基差来看，随着秦皇岛港5500K动力煤报价持续回落，长期贴水的基差终于在6月份转为升水，截至6月13日，动力煤主力合约价格较秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤价格偏高42.4元/吨。 图5动力煤主力合约价格走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6动力煤基差走势图 期现价差（内贸）主力合约收盘价内贸煤5500大卡现货价 2000 1700 1400 1100 800 500 200 450 250 50 -150 -350 -550 -750 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 -950 数据来源：WIND、Mysteel、宝城期货金融研究所 第2章影响价格因素分析 2.1供应端 2.1.1产地情况 上半年，在保供稳价的要求下，国内煤矿整体平稳生产，煤炭产量最大的一次扰动出现在2月底至3月期间。 当时，阿拉善煤矿事故的发生，以及重要会议的召开一度引发煤炭供应缩减的担忧，但它们的实际影响远低于市场预期，山西、陕西、内蒙地区符合标准的煤矿始终维持正常生产，而开展自检自查的煤矿也在整改完毕后迅速复产，突发事件对全国煤炭产量的影响被控制在极低水平。此次事故从另一个角度来看，是对国内纠偏“一刀切”式停限产政策的一次测试，而经过这次测试，我们基本可以认为在煤炭保供要求没有放松的前提下，后续绝大部分的事故或是安全检查都难以给煤炭产量带来大面积影响。 今年6月是第22个全国“安全生产月”，目前来看，国内煤矿维持正常生产，全国原煤产量稳中有增，这不仅得益于对“一刀切”式停限产的纠偏，也得益于近几年国家对安全问题的重视。煤企的安全生产许可证来之不易，大多数煤矿都日常维持着较为严格的安全标准。 统计局数据方面，2023年5月全国原煤产量为3.85亿吨，同比增长4.2%，折合日均产量1243.4万吨，虽低于4月的1271.5万吨，但同样处于较高水平；1~5月，全国原煤累计产量19.1亿吨，同比增长4.8%，增速较前4月持平。 分省份来看，今年1~4月，山西总计生产原煤4.4亿吨，同比去年增4.6%；内蒙生产原煤4.1亿吨，同比增2.5%；陕西生产原煤2.4亿吨，同比增1.6%；新疆生产原煤1.5亿吨，同比增25.1%。 图7全国原煤产量：万吨图8山西原煤产量：万吨 80000 70000 20192020202120222023 25000 20000 20192020202120222023 6000050000 15000 4000030000 10000 20000 10000 0 1-2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9内蒙古原煤产量图10陕西原煤产量 25000 2019202020212022202320192020202120222023 20000 15000 10000 5000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1-2月3月4
