非银行金融行业跟踪：北交所与港交所签署合作谅解备忘录，互联互通望再进一步

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：北交所与港交所签署合作谅解备忘录，互联互 2023年7月3日 看好/维持 非银行金融 行业报告 通望再进一步 东兴证 券证券：本周市场日均成交额环比下降1700亿至0.9万亿；两融余额（6.29）降 未来3-6个月行业大事: 无 股至1.59万亿。适逢月末、季末和半年末，资金压力上升，市场流动性趋紧，交 易额、两融余额等市场核心指标均面临一定压力，进入7月后，随着资金面的改善，上述负面扰动有望逐步减弱。6月29日，北交所与港交所在京签署合作 行业基本资料股票家数 86 占比% 1.81% 谅解备忘录。根据备忘录，北交所和港交所将支持双方符合条件的已上市公司 行业市值(亿元) 58445.82 6.42% 在对方市场申请上市。我们认为，随着互联互通的推进，未来上市公司层面的 流通市值(亿元) 44028.31 6.21% 份有限公 司联通有望向资金层面和机构投资层面推衍，助力北交所平台的加速扩张。而当 证前北交所上市公司仍较少，交易额在低位徘徊，和港交所的合作有望提升北交券所标的的交易价值，增加其对各类投资者的吸引力，进而改善各类中介机构的研业务预期回报。 究保险：我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于报保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳告态”，而近期银行存款利率下行、3.5%预定利率产品的多渠道推动或将令储蓄型保险产品延续销售“小高峰”，居民侧保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来 全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入 能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值 等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高 度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：6月26日至6月30日5个交易日间非银板块整体下跌-0.38%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业23/31；其中证券板块下跌0.30，跑赢 沪深300指数（-0.56%），保险板块下跌0.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（4.90%）、华林证券（3.01%）、中银证券 （2.60%）、湘财股份（2.36%）、中信建投（2.33%），保险公司涨跌幅分别为 新华保险（1.52%）、中国人保（1.21%）、天茂集团（0.33%）、中国平安（-0.51%）、中国人寿（-1.38%）、中国太保（-2.40%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业平均市盈率15.5/ 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 18.0% -2.0% -22.0% 7/49/411/41/43/45/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：北交所与港交所签署合作谅解备忘录，互联互通望再进一步 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降1700亿至0.9万亿；两融余额（6.29）降至1.59万亿。适逢月末、季末和半 年末，资金压力上升，市场流动性趋紧，交易额、两融余额等市场核心指标均面临一定压力，进入7月后，随着资金面的改善，上述负面扰动有望逐步减弱。6月29日，北交所与港交所在京签署合作谅解备忘录。根据备忘录，北交所和港交所将支持双方符合条件的已上市公司在对方市场申请上市。我们认为，随着互联互通的推进，未来上市公司层面的联通有望向资金层面和机构投资层面推衍，助力北交所平台的加速扩张。而当前北交所上市公司仍较少，交易额在低位徘徊，和港交所的合作有望提升北交所标的的交易价值，增加其对各类投资者的吸引力，进而改善各类中介机构的业务预期回报。 2023年上半年二级市场延续波动，各核心指数表现分化。上证指数、科创50分别上涨3.65%、4.71%，而上证50、沪深300和创业板指分别下跌5.43%、0.75%和5.61%。市场波动、缺乏持续性行情对证券板块表现和估值的影响均偏负面，但我们看到，截至6月30日，市场排名第一的指数型基金涨幅超过90%，混 合型基金涨幅超过75%，股票型基金涨幅超过55%，虽然分化严重但赚钱效应仍存。在当前居民大类资产 配置结构调整的背景下，券商财富管理业务持续推进，券结基金业务稳健发展，券商和基金公司业务协同空间不断扩大，伴随市场改善、投资者参与度提升，低估值高beta证券板块的估值有望借财富管理业务复苏的东风而得到修复。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.2xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行、3.5%预定利率产品的多渠道推动或将令储蓄型保险产品延续销售“小高峰”，居民侧保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：北交所与港交所签署合作谅解备忘录，互联互通望再进一步 的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保 值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有 效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而 使板块估值修复成为中期主题。 此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅。但考虑到负债端结构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 6月26日至6月30日5个交易日间非银板块整体下跌-0.38%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 23/31；其中证券板块下跌0.30，跑赢沪深300指数（-0.56%），保险板块下跌0.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为国盛金控（4.90%）、华林证券（3.01%）、中银证券（2.60%）、湘财股份（2.36%）、中信建投（2.33%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（1.52%）、中国人保（1.21%）、天茂集团（0.33%）、中国平安（-0.51%）、中国人寿（-1.38%）、中国太保（-2.40%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 -25.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2022-11-21 2022-11-28 2022-12-05 2022-12-12 2022-12-19 2022-12-26 2023-01-03 2023-01-10 2023-01-17 2023-01-31 成交额(亿元) 2023-02-07 2023-02-14 2023-02-21 2023-02-28 2023-03-07 2023-03-14 2023-03-21 2023-03-28 2023-04-04 2023-04-12 2023-04-19 2023-04-26 2023-05-08 2023-05-15 2023-05-22 2023-05-29 2023-06-05 2023-06-12 202