与奥迪签署合作谅解备忘录，彰显公司智能网联电动车技术实力

买入（维持） 股价（2023年07月28日）15.17元 与奥迪签署合作谅解备忘录，彰显公司智能网联电动车技术实力 公司研究|动态跟踪上汽集团600104.SH 目标价格20.3元 52周最高价/最低价16.24/12.79元 总股本/流通A股（万股）1,168,346/1,168,346 A股市值（百万元）177,238 事件：上汽集团与奥迪签署谅解备忘录，携手开发电动车型。 公司将与奥迪合作共同开发电动车型，开启合资合作新篇章。7月27日，公司公告，宣布与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将结合各自优势，携手加快上汽奥迪全 新电动车型开发，满足中国客户对高端电动智能网联汽车的需求，开启了与合资品牌合作的新篇章。 公司智能化、电动化技术实力为此次合作奠定基础。公司于2014年启动“电动化、智能网联化、共享化、网联化”新四化发展战略，推动智能化汽车、新能源汽 车创新技术布局，在智能化、电动化领域形成多项核心技术：（1）2022年公司推出首个纯电专属化系列平台——上汽星云，具备大空间、高性能、高智能、高安全、高技术延展性等特点，能够派生出多种类的纯电专属架构，覆盖多品类、多级别的整车产品，目前已在智己LS7、MGMULAN等车型应用。（2）智己汽车800V碳化硅平台正式亮相，首发搭载智己LS6，预计将2023年内量产上市。智己LS6四驱版本将搭载前后双碳化硅电驱，实现极限速度252km/h、零百加速<3.5s的高性能表现，同时仅需5分钟即可增加200km续航，15分钟增加500km续航，充电效率出众。（3）上汽零束于2022年发布“银河”智能汽车全栈解决方案3.0，包括智能车操作系统ZOS、智驾计算平台ZPD、智舱计算平台ZCM、舱驾融合计算平台ZXD；全栈3.0解决方案通过搭载舱驾融合的高性能超算平台，实现先 进的中央计算和区域控制，为用户带来人-车-环境全场景的融合智能体验。公司在智能化、电动化领域的强大实力为此次合作奠定基础。 上汽与奥迪强强联合，有望提升在高端智能电动车领域的竞争力。此次合作下，公司有望充分发挥在智能电动领域的技术优势，与奥迪形成协同效应，快速、高效地 开发下一代电动车型，打造互利共赢的新合作模式。随着合作进一步深化，公司在高端智能电动车领域的竞争力也有望持续提升，从而促进公司新能源车销量及渗透率提升。 调整收入、毛利率及投资收益等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS为1.45、1.67、1.82元（原2023-2024年1.81、2.05元），参照可比公司平均估值水平，给予2023年14倍PE估值，目标价20.3元，维持买入评级。 风险提示 上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年07月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.05 9.86 9.94 -3.46 相对表现% 2.58 5.9 10.84 2.05 沪深300% 4.47 3.96 -0.9 -5.51 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩  盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显2022-11-06 疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将2022-09-04 环比改善 自主销量增长，2021年合资品牌盈利改善2022-05-02 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 759,915 720,988 737,948 795,050 841,510 同比增长(%) 5.1% -5.1% 2.4% 7.7% 5.8% 营业利润(百万元) 41,447 26,022 27,420 31,618 34,827 同比增长(%) 16.4% -37.2% 5.4% 15.3% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 24,533 16,118 16,969 19,497 21,317 同比增长(%) 20.1% -34.3% 5.3% 14.9% 9.3% 每股收益（元） 2.10 1.38 1.45 1.67 1.82 毛利率(%) 9.6% 9.6% 10.7% 11.0% 11.2% 净利率(%) 3.2% 2.2% 2.3% 2.5% 2.5% 净资产收益率(%) 9.2% 5.8% 5.9% 6.4% 6.7% 市盈率 7.2 11.0 10.4 9.1 8.3 市净率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年7月28日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 广汽集团 601238 11.34 0.77 0.89 1.02 1.13 14.73 12.74 11.07 10.04 华域汽车 600741 19.39 2.28 2.45 2.77 3.04 8.49 7.91 6.99 6.37 长安汽车 000625 14.84 0.79 0.95 0.95 1.12 18.88 15.66 15.55 13.24 富奥股份 000030 5.44 0.29 0.40 0.55 0.65 18.92 13.61 9.87 8.36 长城汽车 601633 28.17 0.97 0.71 1.03 1.26 28.95 39.91 27.42 22.44 调整后平均 17.51 14.01 12.16 10.55 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 138,526 155,157 147,590 175,758 218,777 营业收入 759,915 720,988 737,948 795,050 841,510 应收票据、账款及款项融资 63,214 80,339 70,843 60,424 63,955 营业成本 686,743 651,701 658,930 707,834 747,232 预付账款 22,675 22,177 44,277 31,960 36,734 营业税金及附加 5,541 5,289 5,535 5,963 6,311 存货 56,636 88,535 72,482 70,783 74,723 营业费用 29,505 30,175 28,042 30,212 31,977 其他 263,959 235,958 253,113 253,599 250,629 管理费用及研发费用 43,772 43,672 35,421 38,162 40,392 流动资产合计 545,009 582,165 588,305 592,524 644,818 财务费用 564 (764) 241 232 198 长期股权投资 60,849 64,645 64,645 64,645 64,645 资产、信用减值损失 1,215 3,541 429 495 695 固定资产 78,351 79,240 94,312 96,595 95,676 公允价值变动收益 1,738 (77) 400 500 400 在建工程 14,829 15,736 16,824 14,655 13,571 投资净收益 27,164 14,703 15,219 16,417 17,174 无形资产 16,837 18,923 17,977 17,031 16,084 其他 19,969 24,023 2,450 2,550 2,550 其他 201,048 229,398 128,430 130,165 132,208 营业利润 41,447 26,022 27,420 31,618 34,827 非流动资产合计 371,914 407,942 322,188 323,090 322,185 营业外收入 469 2,163 1,300 1,350 1,200 资产总计 916,923 990,107 910,493 915,615 967,003 营业外支出 358 114 200 200 200 短期借款 27,849 38,337 72,424 32,042 33,439 利润总额 41,558 28,071 28,520 32,768 35,827 应付票据及应付账款 199,052 244,281 197,679 229,972 251,501 所得税 7,616 5,228 4,278 4,915 5,374 其他 253,579 261,356 153,476 147,478 151,687 净利润 33,942 22,843 24,242 27,853 30,453 流动负债合计 480,481 543,975 423,579 409,492 436,627 少数股东损益 9,409 6,725 7,273 8,356 9,136 长期借款 26,911 34,555 34,555 34,555 34,555 归属于母公司净利润 24,533 16,118 16,969 19,497 21,317 应付债券 19,397 15,122 26,492 23,492 23,492 每股收益（元） 2.10 1.38 1.45 1.67 1.82 其他 61,362 60,155 61,866 63,106 64,555 非流动负债合计 107,671 109,832 122,914 121,154 122,602 主要财务比率 负债合计 588,152 653,807 546,492 530,646 559,230 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 54,997 57,067 64,339 72,695 81,831 成长能力 实收资本（或股本） 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 营业收入 5.1% -5.1% 2.4% 7.7% 5.8% 资本公积 53,761 54,149 57,896 57,896 57,896 营业利润 16.4% -37.2% 5.4% 15.3% 10.1% 留存收益 189,602 197,750 210,781 221,794 233,362 归属于母公司净利润 20.1% -34.3% 5.3% 14.9% 9.3% 其他 18,727 15,651 19,300 20,900 23,000 获利能力 股东权益合计 328,771 336,300 364,000 384,969 407,773 毛利率 9.6% 9.6% 10.7% 11.0% 11.2% 负债和股东权益总计 916,923 990,107 910,493 915,615 967,003 净利率 3.2% 2.2% 2.3% 2.5% 2.5% ROE 9.2% 5.8% 5.9% 6.4% 6.7% 现金流量表 ROIC 8.2% 4.6% 4.7% 5.2% 5.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 33,942 22,843 24,242 27,853 30,453 资产负债率 64.1% 66.0% 60.0