动力煤半年度报告：高供给压制 煤价反弹空间有限

期货研究报告|动力煤半年度报告2023-07-02 高供给压制煤价反弹空间有限 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 经过了上半年价格的大幅下跌，旺季来临，目前港口价格在长协价附近触底反弹，但由于动力煤属于年内供应偏过剩的品种，供需宽松格局下，库存季节性偏高，预计旺季价格涨幅不会过高，下半年动煤价格将在成本线至长协价之间宽幅震荡，偏弱运行。 核心观点 ■市场分析 价格表现：今年上半年动力煤价格依旧符合一定的季节性规律，在冬季和夏季的旺季时节，煤价整体维持高位或稳步抬升阶段，但在淡季时节，受到内外供需的重重压制，煤价重心持续下移。秦皇岛港5500大卡动煤平仓价从年初1月最高1225元/吨，跌至6 月初最低765元/吨，最大跌幅达37.55%。鄂尔多斯5500大卡动煤坑口价从年初1月最 高1020元/吨，跌至6月最低530元/吨，跌幅达48.04%。。 供应端：我国从2021年四季度开始多次大幅核增、核减全国煤炭产能，核增产能多为表外转表内属性，核减产能多为存在安全、环保隐患和产能过小的煤矿，随着投产进度的逐步推进，国内煤炭供应宽松已成定局。今年1-4月全国动力煤产量12.56亿吨，同 比增长4.39%。受产能净核增影响，矿山产能利用率今年以来一直维持在历史低位水平，但日均产能确能持续创�历史同期新高。动力煤的产量全年来看，季节性变化不明显，预计下半年国内的产量，将按核增产能投产的增幅稳定增加。 需求端：2023年1-4月全国动力煤累计消费12.8亿吨，同比增长6.14%，其中电力、供热行业增幅偏高且持续稳定增加；化工煤增幅垫底仅为1.3%且变化不明显；冶金和建材行业增幅冲高回落，波动较大。从2023年1-5月用电量累计同比增速来看，今年上半 年第一产业增幅最大为12.26%，其次第三产业增幅和增速都较突🎧，增幅在9.85%，第二产业和社会居民用电表现的则较为稳定，增幅都在5%之上。下半年厄尔尼诺现象或导致南方地区多雨和冬季暖冬的�现，受此影响动力煤下半年的两个旺季需求表现预计不会大幅增加。除了气候和温度的影响外，动力煤的消费情况还将跟随下半年宏观经济的好坏情况而波动。 进�口端：2023年1-5月份全国动力煤累计进口量1.37亿吨，同比增长91.24%。2023年1-5月份全国动力煤累计�口量126万吨，同比减少8.7%。分国别来看，印尼依旧是我国动煤进口量第一的国家，俄罗斯成为我国动煤进口量第二大的国家，受益于通关情况改善而进口大增的国家主要为澳大利亚和蒙古，两者也是今年以来，进口量累计增幅最大的两个国家。下半年的动煤进口量，需要关注进口利润、进口政策以及海外能源价格的影响。 库存端：目前各环节合计总库存处于高位，受能源危机大幅缓解的影响，动力煤的产销存格局正在逐渐恢复至基本面季节性波动特性，由于今年动煤内外供应大幅增加，且增幅大于需求端，若下半年需求未有明显起色，动力煤大概率将成为年度过剩的品种，煤矿端顶库被迫减产的情况有可能会重复�现，以实现产业链动态平衡，因此，预计下半 年旺季还是会季节性去库，但整体库存水平难以下降太多。 平衡表推演：动煤产销存恢复季节性规律，但整体都维持在偏高水平，属于年度较为过剩品种。 ■策略 动煤成本线至长协价之间宽幅震荡，偏弱运行 ■风险 煤炭进口政策收紧、海内外宏观经济强劲复苏、极端天气等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、供给大幅增加，上半年煤价持续下跌4 二、国内产能净核增，产量持续释放4 三、电力热力支撑用煤需求，工业需求表现偏弱6 四、上半年进口大增，下半年跟随政策波动8 五、各环节库存高企，旺季或难大幅去库9 六、产销存恢复季节性规律，整体维持偏高状态10 七、总结11 图表 图1：国际动力煤价格丨单位：美元/吨4 图2：国内坑口价Q5500丨单位：元/吨4 图3：原煤当月产量丨单位：万吨5 图4：原煤累计产量及同比丨单位：万吨%5 图5：山西原煤产量丨单位：万吨5 图6：陕西原煤产量丨单位：万吨5 图7：新疆原煤产量丨单位：万吨5 图8：内蒙古原煤产量丨单位：万吨5 图9：动力煤消费量丨单位：万吨6 图10：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨6 图11：动力煤消费量（冶金行业）丨单位：万吨6 图12:动力煤消费量（化工行业）丨单位：万吨6 图13：动力煤消费量（建材行业）丨单位：万吨7 图14:动力煤消费量（其他行业）丨单位：万吨7 图15：社会用电量占比丨单位：%7 图16:煤炭当月进口量丨单位：万吨8 图17：煤炭累计进口量及同比丨单位：万吨%8 图18：中国进口澳大利亚煤炭数量丨单位：万吨9 图19：中国进口印尼煤炭数量丨单位：万吨9 图20：中国进口俄罗斯煤炭数量丨单位：万吨9 图21：中国进口蒙古煤炭数量丨单位：万吨9 图22：长江口煤炭库存丨单位：万吨10 图23：55港煤炭库存丨单位：万吨10 图24：全国25省煤炭库存丨单位：万吨10 图25：国有重点煤矿库存丨单位：元/吨10 一、供给大幅增加，上半年煤价持续下跌 今年上半年，内矿供应在近年新核增产能的政策加持下，呈现宽松格局，而国内经济疫后复苏的程度低于预期，下游需求表现持续疲软。海外方面，俄乌战争常态化后，全球能源危机逐渐得到缓解，欧洲天然气价格上半年持续下跌，并从5月份开始，带动海外煤价加速下行，煤炭进口量激增，引爆国内煤价共振下跌。 整体来看，上半年动力煤价格依旧符合一定的季节性规律，在冬季和夏季的旺季时节，煤价整体维持高位或稳步抬升阶段，但在淡季时节，受到内外供需的重重压制，煤价重心持续下移。秦皇岛港5500大卡动煤平仓价从年初1月最高1225元/吨，跌至6月初 最低765元/吨，最大跌幅达37.55%。鄂尔多斯5500大卡动煤坑口价从年初1月最高 1020元/吨，跌至6月最低530元/吨，跌幅达48.04%。 图1：国际动力煤价格丨单位：美元/吨图2：国内坑口价Q5500丨单位：元/吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价理查德RB动力煤现货价 欧洲ARA港动力煤现货价 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 大同坑口价Q5500榆林坑口价Q5500内蒙古东胜车板价Q5500 2022-012022-052022-092023-012023-05 2022-012022-052022-092023-012023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 二、国内产能净核增，产量持续释放 根据2023年3月28日中国煤炭工业协会发布的《2022年煤炭行业发展年度报告》显 示，截止2021年底，全国煤炭储量达2078.85亿吨，我国生产煤矿产能超过44亿吨/ 年，我国从2021年四季度开始多次大幅核增、核减全国煤炭产能，核增产能多为表外转表内属性，核减产能多为存在安全、环保隐患和产能过小的煤矿，随着投产进度的逐步推进，国内煤炭供应宽松已成定局。根据2023年4月14日国家能源局发布的《2023年能源工作指导意见》显示，2023年全国能源生产总量达到47.5亿吨标准煤，同比增4.17%，煤炭产能维持合理水平。 根据国家统计局数据显示，今年1-5月份全国原煤产量19.12亿吨，同比增长5.4%。今 年1-4月全国动力煤产量12.56亿吨，同比增长4.39%。分品种来看，除动煤和焦煤以外的煤种的产量占比在持续增加，近五年内从4.51%增至6.97%。受产能净核增影响，矿 山产能利用率今年以来一直维持在历史低位水平，但日均产能确能持续创�历史同期新高。 今年5月以来，由于煤矿端顶仓造成了被迫减产的情况，而后又随着夏日旺季的来临，矿端供应恢复正常，动力煤的产量全年来看，季节性变化不明显，预计下半年国内的产量，将按核增产能投产的增幅稳定增加。 图3：原煤当月产量丨单位：万吨图4：原煤累计产量及同比丨单位：万吨% 44,000 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 20192020202120222023 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 原煤累计产量同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (5%) 0102030405060708091011122019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：山西原煤产量丨单位：万吨图6：陕西原煤产量丨单位：万吨 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 20192020202120222023 010203040506070809101112 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 20192020202120222023 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：新疆原煤产量丨单位：万吨图8：内蒙古原煤产量丨单位：万吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 010203040506070809101112 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 20192020202120222023 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 三、电力热力支撑用煤需求，工业需求表现偏弱 根据Wind数据显示，2023年1-4月全国动力煤累计消费12.8亿吨，同比增长6.14%。今年以来，所有分项行业都实现了动煤消费的净增，只是增幅表现不尽相同，其中电力、供热行业今年1-4月累计同比增幅偏高且持续稳定增加；化工煤增幅垫底仅为1.3%且变化不明显；冶金和建材行业增幅冲高回落，波动较大。 用电量方面，第二产业依旧是用电占比最高的行业，2023年5月最新占比为69%，其次是第三产业占比18%，社会居民占比11%，第一产业占比2%。从2023年1-5月用电量累计同比增速来看，今年上半年第一产业增幅最大为12.26%，其次第三产业增幅在9.85%，第二产业和社会居民用电表现的则较为稳定，增幅都在5%之上。 图9：动力煤消费量丨单位：万吨图10：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨 39,000 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 20192020202120222023 010203040506070809101112 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 20192020202120222023 010203040506070809101112