锡半年报：半导体周期寻求底部 锡价有望逐步抬升

期货研究报告|锡半年报2023-07-02 半导体周期寻求底部锡价有望逐步抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.此前缅甸佤邦地区发布政策称会自今年8月1日起实施“禁矿令”，但具体实施时间段尚未明确。据海关数据，2022年国内从缅甸进口锡矿总量约为18.73万吨，约占国内锡矿进口总量的76.82%。6月间国内加工费维持在9750元/吨，云南省为13,750元/吨。锡矿加工费维持相对低位，部分时间加工费已经接近生产成本。 2.国内冶炼方面，2023年1-5月（原生+再生）产量达到10.3万吨，较2022年同期上涨16.35%。5月中国PMI重回枯荣线以上，宏观压力有所减弱。电子产业逐步展现复苏苗头，市场对于电子消费复苏有所期待。国内炼厂开工率有所回升，达到66.4%。同时市场对于8月起缅甸佤邦地区将可能采取的限制开采的政策仍存忌惮，因此供应端对于市场情绪的扰动使得价格呈现偏强态势。若原料问题传导至冶炼端，锡价会有所上涨。此外云南维持干旱天气，降水较往年较少，电力供应方面或受影响。 3.进�口方面，2023年5月精炼锡净进口量为4,696吨，同比减少39.10%，环比则是上涨114.33%。但进口多以长单为主，进口盈利窗口目前仍处于关闭状态。 4.终端方面，汽车板块在去年低基数的情况下，传统汽车前5个月仍然录得11.1%的增长，而新能源汽车今年全年预计销量可达850-950万辆（中汽协、乘联会），渗透率将达36%。家电板块在地产竣工端数据良好的带动下同样呈现相对靓丽的表现。而国内电子板块仍处于相对低迷的状态，但需要注意的是，目前美国方面半导体周期似乎有正在寻求底部的迹象，同时近期费城半导体指数走高明显，而锡价与半导体周期关系相对密切，因此倘若此后半导体周期�现探底回升的情况，那么对于锡价而言，则同样有望呈现相对持续的走强。 5.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，并且上半年库存整体仍呈现走高态势。LME库存上涨495吨至3,490吨。上期所库存较年初时走高3,250吨至8,972吨。国内社会库存上涨5,085吨至11,766吨。库存水平偏高或将成为锡价上攻的最大障碍。 总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，并且目前仍处于持续累库之中。但在此前的下跌过程中，下方成本支撑经测试也相对强劲，并且随着半导体周期触底回升，不排除锡价会跟随周期一同呈现走强的态势。 ■策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 目录 核心观点1 供应端5 矿端干扰或仍存在加工费维持较低位置5 冶炼供应暂时平稳6 初级消费端7 锡焊料企业开工率略有回升7 镀锡板（马口铁）库存自高位回落7 终端8 传统汽车销量不甚理想但新能源车渗透率持续提高8 家电产量受地产竣工端向好影响而表现靓丽9 电子板块表现仍相对低迷但半导体周期或正在探底过程中11 终端情况综述12 库存13 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：万吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图37:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图38:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图39:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图40:汽车经销商库存系数丨单位：点9 图41:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图48:国内空调产量丨单位：万台10 图49:国内空调销量丨单位：万台10 图50:国内洗衣机产量丨单位：万台10 图51:国内压缩机产量丨单位：万台10 图52:国内冰箱产量丨单位：万台11 图53:国内家电�口丨单位：万台11 图54:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图55:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图56:国内光电子器件产量丨单位：十亿个12 图57:国内集成电路产量丨单位：亿块12 图56:半导体周期与锡价丨单位：美元/吨、%12 图57:费城半导体指数丨单位：点12 图26:SHFE库存丨单位：吨13 图27:LME库存丨单位：吨13 图28:企业库存丨单位：吨13 图29:国内社会库存丨单位：吨13 供应端 矿端干扰或仍存在加工费维持较低位置 2023年1-4月（目前最新），国内锡精矿产量达到2.32万吨，累计同比下降2.08%。 2023年1-5月国内锡精矿累计进口量达9.25万吨，累计同比大幅下降18.91%。此前缅 甸佤邦地区发布政策称会自今年8月1日期实施“禁矿令”，但具体实施时间段尚未明确。据海关数据，2022年国内从缅甸进口锡矿总量约为18.73万吨，约占国内锡矿进口总量的76.82%。6月间国内加工费维持在9750元/吨，云南省为13,750元/吨。锡矿加工费维持相对低位，部分时间加工费已经接近生产成本。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20192020202120222023 010203040506070809101112 20192020202120222023 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 SMM锡精矿加工费_云南40%a10000745元/吨日SMM锡精矿加工费_广西60%a10000746元/吨日 SMM锡精矿加工费_湖南60%a10000747元/吨日SMM锡精矿加工费_江西60%a10000748元/吨日 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/06/282021/06/282023/06/28 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼供应暂时平稳 国内冶炼方面，2023年1-5月（原生+再生）产量达到10.3万吨，较2022年同期上涨16.35%。5月中国PMI重回枯荣线以上，宏观压力有所减弱。电子产业逐步展现复苏苗头，市场对于电子消费复苏有所期待。国内炼厂开工率有所回升，达到66.4%。同时市场对于8月起缅甸佤邦地区将可能采取的限制开采的政策仍存忌惮，因此供应端对于市场情绪的扰动使得价格呈现偏强态势。若原料问题传导至冶炼端，锡价会有所上涨。此外云南维持干旱天气，降水较往年较少，电力供应方面或受影响。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：万吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 20192020202120222023 2.525 220 1.515 1 0.5 010203040506070809101112 10 5 2019/052021/052023/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/042021/042023/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料企业开工率略有回升 5月间，63A焊锡条平均价运行于14.28万元/吨至15.03万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于13.68元/吨至14.43万元/吨。无铅焊锡平均价运行于21.42元/吨至22.53元/吨，较之前小幅回升。6月间锡焊料开工率下降1.6个百分点至77.4%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/06/302021/06/302023/06/30 80 70 60 50 40 30 2022/062022/122023/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2023年4月（最新数据），国内镀锡板产量15.08万吨，较2022年同期上升9.7%。而 在镀锡板库存方面，4月镀锡板国内库存8.76万吨，较去年同期低0.9万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/032020/032021/032022/032023/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 传统汽车销量不甚理想但新能源车渗透率持续提高 2023年1-5月，国内汽车产量累计同比增长11.1%，达到1,068.70万辆。然而，这主要是由于去年的基数相对较低所造成的影响。 在新能源汽车方面，1-5月份，我国新能源汽车的产销量分别达到300.5万辆和294.0万辆，同比增长分别为45%和47%。 此外，需要注意的是，通常情况下，汽车产销旺季�现在每年的下半年，并且目前随着降价热潮逐渐淡化，预计未来汽车消费也将呈现阶段性回升。目前经销商的库存已从年初的高位回落。 综合乘联会和中汽协的预测，2023年新能源车销量预计在850-950万辆之间，渗透率将达到36%。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图16:汽车经销商库存系数丨单位：点图17:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 340 35 30 25 2 20 15 10 15 20192020202120222023 2019/052020/052021/052022/052023/050 1月