煤炭行业周报：“三伏天”将临，煤价稳步上涨

投资建议：“三伏天”将临，煤价稳步上涨。高温天气以及发运倒挂加持下，港口库存下降，本周港口煤价继续反弹，京唐港5500大卡动力末煤价格达到835元/吨。展望后市，目前印尼煤炭进口价格不再倒挂，但澳洲煤进口价格仍处于倒挂状态，同时叠加“三伏天”（预期7月11日开始）即将来临，高温天气预期强化、水电乏力，短期内市场情绪预期会推动煤价延续小幅上涨趋势。我们认为需求端逐步改善，煤价中枢有望稳步上涨，价格波动趋向平稳。原因有一是煤价高位崩盘下，促使贸易商加速甩货离场，市场煤规模缩减，长协煤市场地位加强，煤价波动性减弱。二是政策端改善：国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，此次会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。三是高温天气具备持续性：中国气象局发布今年首个高温中暑气象预报，2023年伏天预计从7月11日开始，到7月20日初伏结束，中伏、末伏一般分别持续10天、20天，高温天气持续性较强，发电负荷有望高增。四是水电或继续受限：目前“梅雨季节”来临，江南、华南地区降水增多，但长江上游的西南地区降水相对偏少，导致长江上游来水偏少，2023年6月三峡大坝日均入库流量为11710立方米/秒，同比下降42.48%，这意味着水电或将继续受限。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地发运持续倒挂，港口煤价继续走高。供给方面，月底产地少数煤矿开始任务性停产减产，整体供应有所趋紧，叠加终端季节性补库需求增加，煤矿出货好转，坑口煤价稳中有涨。需求方面，由于发运倒挂，贸易发运积极性较差，呼和局批车数持续低位，港口库存持续去库，市场煤源减少，港口煤价继续走高。截至6月30日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价835.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加1.2%，相比于去年同期下跌412.0元/吨，年同比下降33.0%。 中国神华：5月实现商品煤产量2690万吨（同比+7.6%），销量3670万吨（同比+4. 0%）；总发电量155.8亿千瓦时（同比+32.4%），总售电量146.4亿千瓦时（同比+3 3.0%）。1-5月，实现商品煤产量1.331亿吨（同比+0.4%），销量1.809亿吨（同比+1.7%）；总发电量821.6亿千瓦时（同比+15.2%，主因新机组陆续投运），总售电量7 73.1亿千瓦时（同比+15.3%）。中国神华公布外购煤采购价格（6月30日起），外购4500/5000/5500大卡分别为434/532/622元/吨，较上期持平；外购神优2/4分别为62 2/677元/吨，较上期持平；月度长协4500/5000/5500大卡分别为392/457/515元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023年5月实现煤炭产量1458.99万吨（同比+10.25%），自产煤销量1446.58万吨（同比+9%）。2023年1-5月公司实现煤炭产量6966.32万吨（同比+10.6%），自产煤销量6910.99万吨（同比+11.26%）。中煤能源：2023年5月实现煤炭产量1111万吨（同比+16.3%），销量2278万吨（同比+0.0%），其中自产煤销量1024万吨（同比+27.9%）、贸易煤销量1254万吨（同比-5.21%）。2023年至5月累计公司实现煤炭产量5553万吨（同比+12.9%），销量12298万吨（同比+6.8%），其中自产煤销量5326万吨（同比+9.0%）、贸易煤销量6972万吨（同比+5. 14%）。兖矿能源：2023年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253万吨（-10.41%），商品煤销量2453万吨（-2.91%），其中自产煤销量2024万吨（-12.03%）。2022年公司实现商品煤产量9953万吨（同比-5.23%），商品煤销量10469万吨（同比-0.90%），其中自产煤销量9126万吨（同比-2.74%）。山煤国际：2023年一季度公司实现原煤产量1062.83万吨（同比+16.45%），商品煤销量1240.86万吨（同比+2.06%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭首轮提涨未能落地，下游需求刚性仍存。供应方面，山西吕梁地区因股权或事故原因停产的煤矿陆续恢复正常生产，产地供应有所上涨。需求方面，因焦炭提涨迟迟未能落地，焦企对原料煤采购积极性下降，同时叠加环保、安全检查等因素影响，部分焦企出现限产。钢厂出现利润偏低，对焦炭提涨抵触心理较强，但钢厂开工持续增长，焦炭、焦煤刚需仍存。截至6月30日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1870.0元/吨，相比于上周上涨60.0元/吨，周环比增加3.3%，相比于去年同期下跌1180.0元/吨，年同比下降38.7%。 潞安环能：5月实现原煤产量483万吨（同比-4.92%），实现商品煤销售量516万吨（同比+13.91%）。1-5月实现原煤产量2468万吨（同比+0.00%），实现商品煤销量227 3万吨（同比+3.27%）。平煤股份：2023年一季度实现原煤产量780.22万吨（同比+7.11%），商品煤销量793.18万吨（同比-2.82%），其中自有商品煤销量708.16万吨（同比+39.41%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.31%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。2022年公司实现商品煤产量2290万吨（同比+1. 45%），商品煤销量1882万吨（同比-4.73%）；焦炭产量369万吨（同比-9.94%），销量375万吨（同比-8.1%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2360元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2023年一季度煤炭产量317万吨（同比+20.78%），煤炭销量为350万吨（同比+17.38%），其中自产煤销量为318万吨（同比+18.14%）。2023年一季度实现煤炭销售收入279138.98万元（同比-0.57%），毛利润为79604.71万元（同比-24.71%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2021年贯穿始终的增产保供政策主基调下，政府全年动用产能约7.8亿吨，实际煤炭产量增加2.3亿吨，产出率非常有限，表明供给弹性已经非常小。2022年尽管主管部门进行了梳理和分析，给出了增产“路线图”，比如通过新建项目、技改项目投产，增加1.5亿吨产能；通过核增产能、停工停产煤矿复工复产和对部分露天煤矿采取特殊措施释放产能，增加1.5亿吨。但是，再增加3亿吨产能的难度非常大。一方面是因为产能挖潜措施在2021年已经使用，再梳理、再挖掘的空间非常有限；另一方面是因为政策要求核增产能需要“产能臵换指标”，而可供产能臵换指标规模和总量有限，同时指标价格也水涨船高，核增企业购买积极性不足。 2）需求增长韧性超预期：煤炭下游数据表现不佳，但考虑到去年同期高增长，2022年实际表现尚可。第一、2021年十四五开局之年，也是疫后经济恢复的第二年，更是政策发力的重中之重之年。稳增长政策发力，导致生铁、水泥、火电产量高基数。第二、2022年春节“就地过年”政策执行力度边际放松，很多企业早早关门歇业、放假过年。叠加北京“冬奥会”，河北、山东等工业大省高能耗企业停工、减产，给需求带来压制。 三季度以来，国家政策“稳增长”措施将持续发力，下游企业开工率稳步提升，需求增长韧性凸显。展望2023年，经济触底反弹，下游需求好转确定性较强。 3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格„2022‟303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。自5月1日起，煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间。我们认为限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，煤企盈利空间再次打开。 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数（纽卡斯尔NEWC动力煤现货价、南非理查德RB动力煤现货价、欧洲ARA港动力煤现货价）大幅攀升。叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，已经显著领先于国内煤价水平，进口转内贸或将进一步加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 动力煤方面，产地发运持续倒挂，港口煤价继续走高。供给方面，月底产地少数煤矿开始任务性停产减产，整体供应有所趋紧，叠加终端季节性补库需求增加，煤矿出货好转，坑口煤价稳中有涨。需求方面，由于发运倒挂，贸易发运积极性较差，呼和局批车数持续低位，港口库存持续去库，市场煤源减少，港口煤价继续走高。截至6月30日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价835.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加1.2%，相比于去年同期下跌412.0元/吨，年同比下降33.0%。焦煤及焦炭方面，焦炭首轮提涨未能落地，下游需求刚性仍存。供应方面，山西吕梁地区因股权或事故原因停产的煤矿陆续恢复正常生产，产地供应有所上涨。需求方面，因焦炭提涨迟迟未能落地，焦企对原料煤采购积极性下降，同时叠加环保、安全检查等因素影响，部分焦企出现限产。钢厂出现利润偏低，对焦炭提涨抵触心理较强，但钢厂开工持续增长，焦炭、焦煤刚需仍存。截至6月30日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1870.0元/吨，相比于上