菜鸟速递品牌成立，暑运旺季正式开启

2023年07月03日 交通运输 菜鸟速递品牌成立，暑运旺季正式开启 投资评级领先大市-A 维持评级 行业周报 证券研究报告 本周上证综指较上周环比+0.13%，A股交运指数较上周环比 首选股票目标价（元）评级 -0.27%，跑输上证指数0.40pct。本周重点关注个股中，德邦股份、密尔克卫、永泰运、中远海控、圆通速递涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）菜鸟速递品牌推出，我们认为短期内以仓配运营模式为主，主 打区域内的高服务时效和品质，客群聚焦中等货重的品质客户，对当前快递市场竞争格局不构成明显影响；中长期关注菜鸟速递如何建立全国性揽派运网络，是否能实现高效运营及盈利。6月28号菜 鸟集团表示推出自营快递业务“菜鸟速递”，并提出在指定城市范围内的5大服务品质、履约时效方面的承诺。菜鸟速递是对原“丹鸟的品牌升级，我们预计短期内核心业务仍以仓配模式的配送服务为主，以自身的服务品质提升品牌影响力，另外还会带动快递行业的服务质量升级，并不会带来价格竞争，也不会对快递市场竞争格局构成明显冲击。中长期来看，我们重点关注菜鸟速递全国中转网络的建设进度（自建or借助成熟网络），关注如何获得流量支撑和定价策略参考京东物流的社会化转型，从仓配转型全网快递需较长时间，最终能否做到高效率运营、极致成本管控和盈利还具有较大不确定性。 （2）德邦与京东物流融合提速，看好协同发展下的成长空间。6月 30日德邦公告与京东物流拟签订《资产转让协议》，将以合计不超 过1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括约135类合计18,300台/套物流相关设备，以及周转材料、房屋装修等。当前德邦与京东物流融合提速，预计在收派、分拣环节人员配备得到优化，冗余产能出清，单位人工/房租等运营成本有望节降；运输环节货量提升、装载率改善，预计单位运输成本有望降低。整体来看，我们看好协同效应释放带来的公司盈利能力上行，随着京东与德邦的合作逐渐深入，公司有望承接更多京东物流运输需求，成长空间广阔。 航空机场： （1）暑运即将开启，航班量环比提升。本周（6.24-6.30）民航客运航班量日均14613班次，环比+2.4%，恢复至2019年同期的100.2%； 其中国内航班量日均13398班次，环比+2.5%，恢复至2019年同期的 112.3%；国际及地区航班量日均1216班次，环比+4.4%，恢复至2019年同期45.9%。 行业表现交通运输 沪深300 38%28%18% 8% -2% -12%-22% 2022-072022-11 2023-032023-06 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.4 绝对收益-2.2 3M -2.3 -7.2 12M 6.8 -7.5 孙延分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 相关报告3月快递数据点评：需求稳 2023-04-23 健恢复，价格竞争与份额分化持续1-2月快递数据点评：通达 2023-03-20 系份额分化，顺丰符合预期化工物流：三方需求如日方 2023-02-28 升，优质龙头乘风而上交通运输行业周报 2023-01-15 20230115：物流复苏态势良好，民航需求快速回升交通运输行业周报 2023-01-08 20230107：春运开启，客货运加速复苏 songsj@essence.com.cn （2）专家指出二季度航司总体仍持续亏损，主要系国际线市场恢复不足等因素导致。在6月中国航协举办的专家研讨会上，专家们指出二季度航司总体仍将保持亏损。国际线复苏缓慢导致宽体机机队转飞 国内，加剧短期的国内供需矛盾，油汇扰动下各航司成本端承压。因此，专家认为纾困支持政策不能立即退出，应尽量延续至2024年底 （3）展望三季度，航司亏损收窄具有高度确定性。近期各航司“机票次卡”产品的火爆预示着暑运期间航空出行需求将显著增长。同时自年初以来国际线航班量维持着稳定的复苏趋势，一直维持低位的中 美航线也出现增班势头，三、四季度国内供需矛盾将持续得到缓解票价方面，随着全票价价格上涨，国内出行开放降低机票折扣率，当前票价较2019年已上涨44%左右，看好暑运票价高企。航油成本方面，6月航空煤油价格较2019年均价高出16.6%，但已保持连续五个月企稳回落，较2022年均价降低了23.7%。整体看，3季度在暑运刺激下，航司亏损收窄具有高度确定性，宽体机机队规模较小的公司将更有机会胜出。 航运： （1）美国原油库存降幅超预期，看好经济复苏带动运输需求。6月 28日EIA发布原油库存报告，6月17日至23日美国原油库存大幅减 少960万桶，远超此前预期的200万桶水平；SPR库存降至3.486亿 桶，降幅达0.39%，为1983年8月19日以来最低水平。（2）原油TD3C运价经跳涨后持续回落，仍处淡季高位。6月29日BDTITD3C运价达29754美元/天，环比上周-18976美元/天；BDTI苏伊士船型 运价达43054美元/天，环比上周-8846美元/天；6月28日BDTI阿 芙拉运价达38286美元/天，环比上周-4159美元/天。预计二季度原油运价区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。（3）成品油运价淡季持续下滑，制裁升级有望带动贸易格局重构。6月28日BCTITC7运价达17260美元/天，环比上周-2246美元/天；BCTI太平洋一篮 子运价达20686美元/天，环比上周-2083美元/天；6月29日BCTI大西洋一篮子运价达26519美元/天，环比上周+9246美元/天。随着下半年炼厂检修减少，制裁升级推动成品油贸易格局重构，看好淡季 结束后成品油运价回升。（4）受宏观经济复苏放缓影响，BDI指数本周持续走低，仍低于盈亏平衡线。6月29日BDI达到1112点，较上周环比-8.55%。受全球制造业收缩和经济复苏放缓影响，干散货需求减弱，BDI指数连续四个交易日下降。（5）集运运价企稳，SCFI环比提升。6月30日SCFI指数达到953.6点，环比+3.17%；6月29 日WCI指数达到1494.46，环比-2.69%。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部CR2企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环 境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持 和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业CR2龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引 今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩 弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内 航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐上海机场、白云机场。 油运：原油运价跳涨后持续回落，成品油运价淡季下滑，看好下半年运价上行。1）行业处于淡季尾声，美国原油库存降幅超预期，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升。成品油运价前 期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘 冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 内容目录 1.市场回顾6 1.1.A股板块指数回顾6 1.2.交运重点公司行情及盈利预测7 2.子行业数据跟踪7 2.1.快递物流7 2.2.公路铁路9 2.3.航空机场10 2.4.航运14 3.重点报告摘要17 4.核心观点19 5.风险提示20 图表目录 图1.交运行业指数与其他行业指数对比6 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比7 图3.实物网购规模累计值及累计同比7 图4.快递业务量及增速8 图5.快递业务收入及增速8 图6.顺丰快递业务量及增速8 图7.顺丰单票收入及增速8 图8.韵达快递业务量及增速8 图9.韵达单票收入及增速8 图10.申通快递业务量及增速9 图11.申通单票收入及增速9 图12.圆通快递业务量及增速9 图13.圆通单票收入及增速9 图14.公路客运量及同比增速9 图15.公路货运量及同比增速9 图16.铁路客运量及同比增速10 图17.铁路货运量及同比增速10 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次）10 图19.民航客运量及增速11 图20.民航货邮运输量及增速11 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势11 图22.南航、国航、东航客座率（%）11 图23.春秋、吉祥客座率（%）11 图24.布伦特油价走势12 图25.航空煤油出厂价走势12 图26.美元兑人民币走势12 图27.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比13 图28.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比13 图29.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比14 图30.原油运输指数（BDTI）指数走势14 图31.成品油运输指数（BCTI）指数走势14 图32.波罗的海干散货指数（BDI）走势14 图33.中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势14 图34.外贸化学品船期租运价（美元/天）15 图35.外贸化学品船主要航线程租运价（美元/天）15 图36.BDTI分船型运价15 图37.BCTI分航线运价16 图38.内贸集装箱运价指数（PDCI）16 表1：上证综指、交运子板块行业指数6 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测7 1.市场回顾 本周（6.25-7.1），上证综指较上周环比+0.13%，A股交运指数较上周环比-0.27%，跑输上证指数0.40pct。交运各板块中，航空（-1.98%）、机场（-3.39%）、快递（-3.76%）表现弱于市场；公路（+4.03%）、港口（+2.09%）、物流综合（+1.97%）、航运（+0.82%）、铁路（+0.43%）表现强于市场。本周核心个股中，德邦股份、密尔克卫、永泰运、中远海控、圆通速递涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：上证综指、交运子板块行业指数 行业 本周 上周 周变化 年初至今涨幅 市盈率（TTM） 市净率（LF） 上证综合指数 3,202.06 3,197.90 0.13% 3.65