10月基金配置展望：权益逢低配置，关注均衡风格

证券研究报告 权益逢低配置,关注均衡风格——10月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年9月29日 基金配置建议：权益逢低配置，关注均衡风格；债市优选交易型基金 9月回顾：股市大幅下跌，美元再创新高。美联储鹰派抗击通胀，海外紧缩预期再起，美股下跌、美债收益率飙升，美元再创新高。国内 经济数据疲弱，市场担忧经济复苏不能持续，叠加外围市场动荡，股票市场回调，债券收益率小幅上升，人民币连续走贬。 10月展望：资产配置的逻辑。9月议息会议再次确认了美联储在控制通胀方面的鹰派，未来超预期的紧缩可能存在两点：美联储紧缩的终点以及在紧缩终点维持的时间，紧缩预期的不确定性会加大国内资本市场的波动。国内的市场目前仍处于“经济下行+货币宽松边际收敛 +稳信用”阶段，市场较为关注近期可能出台的政策。 今年权益市场小盘风格相对占优，随着地产销售的逐步企稳，市场在未来一个季度或会进行风格再平衡，但其幅度和持续性将会受到地产景气、疫情防控政策以及出口增速影响，预计权益市场风格更将是成长与价值、大盘与小盘轮动均衡表现。当前权益市场主要指数估值基本在近十年30%以内分位，性价比突出；短期市场交易量不断下降，私募仓位也明显下降，股市底部特征明显，战略上可以逢低加大 配置。债券市场短端流动性仍相对充裕，不会趋势上移，但也很难回到之前低位；长端利率面临多空交织，地产产业链的拖累使得经济修复需要更长时间，经济基本面不支持长端利率继续大幅上升，但在不降息的情况下，利率也较难趋势下移，长端利率可能会在2.6%-2.75%区间保持窄幅震荡格局。 10月基金配置策略：10月市场较为关注政策预期走向，在政策尚未明朗情况，我们建议对于偏股型基金应该战略上逢低加大配置，风格 优选均衡型基金或者擅长轮动的主动权益基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主 动偏股基金（中高风险）：国富深化价值（450004.OF）、银华鑫锐灵活配置（161834.OF）、建信健康民生（000547.OF），“固收 +”产品（中风险）：中银稳健添利（380009.OF），纯债类基金（中低风险）：博时信用债纯债（050027.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 9月回顾：A股、美股全面下跌，美元指数破新高 10月展望：关注政策预期，权益逢低配置 9月回顾：A股、美股大幅下跌；美债利率整体上行；商品价格分化；美元指数再冲高 •股票市场：A股、美股大幅下行。上证指数下跌4.9%，创业板指下跌10.0%；道琼斯指数下跌5.8%，纳斯达克指数下跌6.5%。 •债券市场：美债利率整体上行，国内利率窄幅震荡。美国2年期国债收益率最高突破4.3%，10年期国债收益率最高破4.0%；国内债券市 场在多空因素交织影响下窄幅波动，10年期国债收益率维持在2.6%-2.75%。 •商品市场：商品价格分化。CRB商品指数下跌6.4%，南华商品指数上涨1.6%。 •外汇市场：美元指数再破新高，人民币汇率贬值。美元指数再次冲高，最高破114；人民币汇率随美元指数冲高贬值，即期汇率突破 7.2。 9月以来大类资产走势 9月以来涨跌幅（%） 16.66 5.16 3.72 1.58 0.10 -3.15 -4.91 -5.80 -6.13 -6.27 -6.40 -6.47 -7.14 -7.99 -9.98 -13.55 -17.49 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。 4 股票市场回顾：国内增长忧虑仍存，A股下行；美股受盈利预期和风险偏好双重影响，大幅下跌 •内生增长担忧叠加外围市场波动，A股下行。疫情持续反 美股大幅下跌，港股延续下跌趋势（%） 复，稳增长政策效果仍待观察，投资者对经济基本面修复的担忧仍存，叠加国外市场波动带来一定风险情绪传染，市场情绪较为低迷，股市下行。 •衰退风险影响企业盈利预期和市场风险偏好，美股大幅下跌。美联储持续表明抗击通胀的决心，大幅加息使投资者对经济陷入衰退的担忧加剧，企业盈利不确定性增强，投资者 风险偏好降低，全球避险情绪上涨，美股大幅下跌。 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 A股下跌，创业板指下跌幅度大（%）价值型股票相对抗跌（%） 沪深300中证500创业板指科创50 4 2 0 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 6 4 2 -20 -4-2 -4 -6 -6 -8-8 -10 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。 -10 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 5 债券市场回顾：美联储抗击通胀决心强，市场利率全面走高；国内利率窄幅震荡 •美国通胀数据超预期，美联储抗击通胀决心强，美债收益率全面走高。美国8月CPI数据超预期，稍有缓和的市场情绪再遭重挫，美联储主席持续发表鹰派讲话，强调抗击通胀决心，各期限美债收益率全面上行，2年期收益率高位破4.3%，10年期收益率最高破4.0%。 •流动性维持均衡态势，市场利率在多空因素交织下窄幅震荡。8月经济、金融数据有所修复，稳增长政策仍在持续发 力，经济逐步企稳；国外市场波动加剧对国内债市情绪带来一定扰动，市场利率在多空因素交织下窄幅震荡。 美债收益率全面上行，2年期收益率破4.3%（%）国内债券市场利率窄幅波动（%） 1年 2年 5年 10年 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 3.0 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。 1.5 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 0.6 6 外汇市场回顾：美元指数破新高；受基本面和美元指数等多重影响，人民币贬值 •美联储抑制通胀决心强，欧元区受衰退风险影响大，美元指数再破新高。美联储再次强调抑制通胀决心，加息进程终点仍未知，同时全球其他央行纷纷进入加息周期，但衰退风险高压制其货币表现，美元指数上行劲头强劲，高点破114点位，创近20年新高。 •国内基本面疲弱，同时美元指数上行幅度大，人民币贬值。此前国内经济金融数据不及预期，叠加中国出口增速下行压力大，人民币通过快速走弱释放基本面疲弱带来的压力，同时受中美货币政策背离，利差倒挂影响，A股市场的资金流出加剧，叠加美元指数大幅上行，人民币快速贬值，即期汇率跌破7.2。 7.30 美元指数再度冲高，人民币汇率贬值 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 115 150 A股市场资金流出 沪深港通每日净流入（亿元） 7.20 112 100 7.10 7.00 50 109 0 6.90 106 -50 6.80 103 -100 6.70 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。 100 -150 2022/9/12022/9/72022/9/132022/9/192022/9/25 7 商品市场回顾：国内外商品价格走势分化 •在需求端的影响下，国内外商品价格走势分化。国外，受需 商品价格分化（%） CRB商品指数南华商品指数 6 4 能源、农副产品价格回落（%） 9月以来涨跌幅（%） 求降温叠加美元走强，CRB商品指数下行；国内在稳增长政策发力影响下，部分与基建、地产相关大宗商品价格上涨带动南华商品指数上行。 •从品种来看：9月以来，商品价格分化。此煤焦钢材、贵金属、化工等价前涨幅较大的能 源、农副产品价格回落，格上涨。原油价格受需求疲弱影响，价格震荡下行。 2 0 -2 -4 -6 -8 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 原油价格震荡下行（美元/桶） 布伦特原油期货价格 97 95 93 91 89 87 85 83 -16.96 -1.02 -1.12 -1.84 -4.80 -6.37 -8.56 1.18 0.91 5.21 煤焦钢矿 贵金属 化工 谷物 非金属建材 有色 农副产品 油脂油料 软商品 能源 2022/9/12022/9/62022/9/112022/9/162022/9/212022/9/26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。 -20-15-10-50510 8 基金市场回顾：9月基金发行规模下降，主动债券型基金为主发行产品（1/2） •基金业绩表现：9月基金市场表现分化。受股票市场下跌影响，权益类基金普遍表现不佳；纯债基金在相对平稳的债券市场中获得正收益。 •基金发行情况：9月基金发行规模下降，截至9月28日，本月基金发行总规模1257.6亿。结构上，权益型基金发行规模313亿元，占据9月发行总额的25%，较上月发行规模下降6%。 -6.37 9月基金市场平均表现不佳 9月基金指数涨跌幅(%) 0.18 0.12 -0.09 -1.06 -1.14 -1.85 -3.52 -4.88 -5.26 中长期纯债型基金指数 货币市场基金指数 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数偏债混合型基金指数 平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数偏股混合型基金指数普通股票型基金指数QDII基金指数 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 9月基金发行降温 基金月度发行规模（亿元） 700 2980 2418 2336 2353 2068 1669 1196 1156 1198 1262 1258 826 918 323 600 500 400 300 200 100 0 -7-6-5-4-3-2-101 发行份额(亿元) 658.1 219.2 144.5 93.6 78.3 41.7 14.0 5.2 3.0 主动债券主动权益被动债券被动权益固收+FOF其他QDII量化 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年9月1日-2022年9月28日。9 基金市场回顾：场内基金资金大幅净流出（2/2） •场内基金资金流动：9月场内基金资金净流出规模大。ETF资金净流出251亿元（除货币基金）；LOF资金净流出34亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流出114亿元，QDII型产品资金净流出114亿元。被动权益产品，前十大净卖出产品合计 卖出111.5亿元，集中在小盘指数、券商、房地产等板块。 •LOF基金中，权益型净流出29.2亿元；其中主动权益类净流出23.9亿元，前十大净卖出产品合计卖出15.