AI智能化+出海：关注中报业绩催化，继续拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 关注中报业绩催化，继续拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年7月2日 本周复盘总结：需求恢复超市场预期（总量及新能源渗透率）+政策预期（L3智能化法规+购置税）+中报预期驱动本周汽车板块持续上涨！涨跌幅排序：SW商用载客车>香港汽车>SW汽车零部件>SW商用载货车>SW乘用车。覆盖个股中涨幅前三：小鹏汽车耐世特、蔚来汽车。 本周重大事件：新车上市：深蓝S7于6月25日正式上市并公布售价；小鹏G6于6月29 日正式上市；中国重汽/潍柴动力发布业绩预告。 本周团队研究成果：1）外发《汽车零部件出海报告》；2）外发《小鹏汽车深度报告》 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴 （赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股等）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源 渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 45家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年7月2日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币 ，港元汇率为2023年7月2日的0.925 ，美元汇率为2023年7月2日的7.25 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至5月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-1.7%，跑输大盘指数1.1pct，香港汽车指数 +3%，跑赢恒生指数2.9%。A股领涨标的是【长安汽车】，核心驱动为深蓝S7于6月25日正式上市并公布售价，新车催化下长安汽车本周+4.11%。港股领涨标的为【小鹏汽车】，核心驱动同样为G6于6月29日正式上市，鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新+G6为代表的新一轮新车陆续上市，小鹏汽车有望开启“正循环”模式。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘1.8pct， A+H股领涨标的为【永安行】。 本周基本面变化：新车上市：深蓝S7于6月25日正式上市并公布售价；小鹏G6于6月 29日正式上市。 本周工作成果：小鹏汽车深度报告《L3智能化优势驱动困境反转》 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地应用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】 +【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨1.44%，跑赢wind全A指数1.07pct，表现较；主要系本周6月全月重卡销量预估数据公布，表现明显超预期，全月实现7.2万台批发，同环比分别+31%/-7%，天然气重卡表现持续靓丽；2023H1重卡累计实现批发47.4万辆，同比+25%。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨5.3%，跑赢万得全A指数4.9pct，核心驱动力是板块龙头公司Q2产销及业绩有望超预期。7月客车出口有望持续加速，国内需求在座位客车带动下逐步复苏，处于国内招标节奏公交车静待复苏。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数为1024.1，基本保持平稳，运价实现见底企稳；柴油价格小幅上升；公司维度，解放明确转型新能源发展战略以及部分目标，确立了2025年/2030年产能目标；中国重汽/潍柴动力发布业绩预告。2）客车：行业维度，各地公交招标节奏逐步加快，浙江嘉兴市发布150辆纯电动公交车采购项目招标公告；兰州广通与德国国营维斯蒂克公交集团正式签订纯电动公交车采购合同，中国纯电客车加速出海欧洲。 本周工作成果：客车：更新客车行业数据库。 商用车板块：中国重汽&潍柴动力发布业绩预告 中国重汽发布2023半年报预计预告，实现归母净利润4.65~5.29亿元，同比 +45%~65%；扣非后归母净利润4.37~4.97亿元，同比+45%~65%；对应2023Q2归母净利润2.41~3.05亿元，取中值2.72亿元，同环比分别+39%/+22%，Q2业绩表现略超我们预期。 潍柴动力发布2023半年报预计预告，实现归母净利润35.87~40.65亿元，同比 +50%~70%；扣非后归母净利润33.04~38.68亿元，同比+105%~140%；对应2023Q2归母净利润17.31~22.09亿元，取中值19.70亿元，同环比分别+48%/+6%，Q2业绩表现基本符合预期。 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13/1万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。 本周行情的总结：汽车智能化概念扩散，机器人板块持续发酵。1）智能化板块算力龙头【德赛西威】本周-1.9%，进入调整阶段；特斯拉+线控转向驱动，【耐世特】本周 +11.1%，略超预期；2）机器人概念持续发酵，机器人液冷【银轮股份】本周+10.7%， 【拓普集团】本周+2.6%。 本周基本面变化：1）特斯拉线控转向专利曝光，M3改款可能采用线控转向技术；2）文灿股份：新能源客户Q2排产环比增加，墨西哥高压铸造产线预计Q3完成布局；3）爱柯迪：控股股东爱柯迪投资通过大宗交易方式合计减持“爱迪转债”157万张，占发行总量的10%；4）均胜电子：控股股东均胜集团近期质押1.4%公司总股本，累计质押 总股本21.23%；5）双环传动：2023年上半年预计实现归母净利润3.50亿元–3.70亿元，同比增长39.48%-47.45%；6）为子公司提供担保：保隆科技（2.85亿）、文灿股份 （7.5亿）。 本周工作成果：发布《汽车零部件出海报告：零部件全球化路径，海外并购OR新建 投资》。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）＋理想汽车供应链相关标的，有望充分