家电行业周报：关注下半年边际回暖的海外出口链机会

家电周观点：伴随海外市场逐步进入去库存阶段，在零售库库存消化的同时企业补库需求也在强化带动出货量增加，海外龙头对下半年需求判断趋向稳定改善。同时港口运转效率改善使得海运费用回归正常水平，以出海为主的各品牌厂商盈利能力有望迎来修复。 板块行情：本周（2023年6月26日-2023年6月30日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨1.3%，跑赢沪深300指数1.87pct。从子板块周涨跌幅来看，照明设备/厨卫电器/小家电/家电零部件/白色家电/黑色家电分别为+3.6%/+2.2%/+2.0%/+1.2%/+1.1%/+1.1%， 较上周-2.3%/-3.5%/+0.6%/+2.2%/-1.1%/0.0%，其中照明设备板块周涨幅较大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第11位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.8倍，位列申万28个一级行业的第21位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：石头科技（+10.7%）、奥佳华（+7.7%）、海信家电（+7.2%）、莱克电气（+7.0%）；跌幅前四：JS环球生活（-83.0%）、萤石网络（-11.0%）、视源股份（-8.8%）、小熊电器（-8.2%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.89%；SHFE铝价格相较上期-2.678%；SHFE铜价格相较于上期-2.753%；DCE塑料价格相较上期+0.38%。 液晶面板6月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较5月环比上涨1、 2、7、9美元/片。地产竣工及销售数据：2023年5月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积同比上升19.6%；商品房住宅销售面积同比下降0.9%。家电社零数据：2023年5月社零总额3.8万亿元，较2021年同期增加12.69%，其中家电类社零总额642.0亿元，较2022年同期增加0.10%。 空调产销量及零售：2023年4月空调产量1809.0万台，同比增加12.0%，总销量1791.0万台，同比增加13.3%。其中内销量为1060.0万台，增速为29.7%； 外销量为731.0万台，增速为-4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月空调线上/线下零售额同比+64.1%/+29.9%、 线上/线下零售量同比+59.4%/+27.0%，线上线下零售均价同比+3.0%/+3.0%，产业结构升级持续。 冰箱产销量及零售：2023年4月冰箱产量717.8万台，同比增加27.7%，总销量707.9万台，同比增加15.4%。其中内销量为331.9台，增速为+23.6%，而外销量为376.1万台，增速+9.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月冰箱线上/线下零售额同比+20.4%/+7.7%、线上/线下零售量同比-0.7%/+3.0%，线上线下零售均价同比+21.2%/+3.9%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年4月洗衣机产量627万台，同比增加23.0%，总销量630.3万台，同比增加25.6%。其中内销量为331.3万台，增速为+12.6%，外销量为299.1万台，增速为44.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月洗衣机线上/线下零售额同比-20.2%/-3.5%、线上/线下零售量同比-25.2%/-3.3%，线上/线下零售均价同比8.7%/0.8%，价格上升。 油烟机产销量及零售：2023年4月油烟机产量221.7万台，同比+0.5%，总销量219.6万台，同比+4.9%。其中内销量为132.6万台，增速为+31%，外销量为87.0万台，增速-19.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月油烟机线上/线下零售额同比-0.6%/8.0%、线上/线下零售量同比-14.7%/3.2%，线上/线下零售均价同比1.4%/3.8%。 投资策略：海运费用回落带来盈利能力持续修复，建议关注新宝股份、石头科技、安克创新等以海外市场业务主导的头部企业。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，需求修复不及预期。 一、关注下半年边际回暖的海外出口链机会 运费回落企业盈利有望改善，跨境物流运输风险下降。伴随各地港口基本恢复正常运转，当前欧美航线均已回归至疫情前正常水平，由此带来企业端运输成本改善，以新宝、石头、安克等出海为主的各品牌厂商盈利能力有望修复提升。另一方面货物运输的供给修复使得跨境卖家在物流方面的困扰大幅降低，雨果跨境问卷调查显示仅有11%的卖家对年内物流风险表示担忧，反映由货运不畅导致的物流时效问题已得到改善。 图表1 22年至今海运价格持续回落 图表2跨境卖家对物流担忧风险大幅降低 海外零售库存回落，线上企业或将优先补库。美国零售库存自22年8月见顶后持续回落，考虑到目前货物运输配套供给已经修复，后续去库速度有望加快。而由于零售商直接对应终端消费需求，在库存消化的同时企业补库需求也在强化，有望带动公司出货数量增加。23Q1海外家电厂商库存均有回落，而线上企业多为轻资产性质周转更快，其库存周期更为领先，如iRobot自22Q4存货同比便开始下降。因此我们判断侧重线上布局的企业有望优先步入补库阶段。 图表3美国零售库存增速环比持续回落 图表4海外主要家电厂商存货变化情况 海外龙头预期略有分化，全年表现有望优于22年。从企业端看，海外主要龙头对23年经营指引态度各有分化，惠而浦、江森自控预期相对乐观，而伊莱克斯则对收入端预期消极，但普遍认为23年下半年需求趋向稳定改善。此外，在财务数据上各公司23Q1收入增速环比亦有好转，亚马逊虽无全年营收指引，但预期23Q2增速维持5%-10%，我们推测23年主要企业表现或将优于22年。 图表5海外主要企业23Q1收入增速环比提升 图表6海外龙头2023年经营指引梳理 伴随海外市场逐步进入去库存阶段，在零售库库存消化的同时企业补库需求也在强化带动出货量增加。同时港口运转效率改善使得海运费用回归正常水平，以出海为主的各品牌厂商盈利能力有望迎来修复。建议关注新宝股份、石头科技、安克创新等以海外市场业务主导的头部企业。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年6月26日-2023年6月30日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨1.3%，跑赢沪深300指数1.87pct。从子板块周涨跌幅来看，照明设备/厨卫电器/小家电/家电零部件/白色家电/黑色家电分别为+3.6%/+2.2%/+2.0%/+1.2%/+1.1%/+1.1%，较上周-2.3%/-3.5%/+0.6%/+2.2%/-1.1%/0.0%，其中照明设备板块周涨幅较大。 图表7年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表8家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第11位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.8倍，位列申万28个一级行业的第21位，估值处于相对较低水平。 图表9各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表10各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年6月30日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为10.5%，20.1%，10.7%，7.0%，9.2%，16.5%，4.5%，较上期分别-0.11pct,+0.52pct,-0.07pct ,-0.03pct,-0.1pct ,-0.88pct,-0.06pct，美的集团获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表11 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：石头科技（+10.7%）、奥佳华（+7.7%）、海信家电（+7.2%）、莱克电气（+7.0%）；跌幅前四：JS环球生活（-83.0%）、萤石网络（-11.0%）、视源股份（-8.8%）、小熊电器（-8.2%）。 图表12重点公司本期涨跌幅 图表13白电重点公司估值及周涨跌幅 图表14小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表15厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表16清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表17智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表18两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格本期各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.89%；SHFE铝价格相较上期-2.678%；SHFE铜价格相较于上期-2.753%；DCE塑料价格相较上期+0.38%。液晶面板6月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较5月环比上涨1、2、7、9美元/片。 图表19钢结算价格走势图 图表20铜、铝结算价格走势图 图表21塑料结算价格走势图 图表22液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数整体下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续下降，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为53.19%，49.97%，59.45%，较上期+0.40pct，+0.39p Ct ，+0.12pct。 图表23家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年5月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积同比上升19.6%；商品房住宅销售面积同比下降0.9%。 图表24 2017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比（%） 家电社零数据：2023年5月社零总额3.8万亿元，较2021年同期增加12.69%，其中家电类社零总额642.0亿元，较2022年同期增加0.10%。 图表26家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元） 图表25社会消费品零售总额变动情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年4月空调产量1809.0万台，同比增加12.0%，总销量1791.0万台，同比增加13.3%。其中内销量为1060.0万台，增速为29.7%；外销量为731.0万台，增速为-4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月空调线上/线下零售额同比+64.1%/+29.9%、线上/线下零售量同比+59.4%/+27.0%，线上线下零售均价同比+3.0%/+3.0%，产业结构升级持续。 图表27空调4月产量及总销量情况 图表28空调4月内外销情况 图表29空调零售情况同比变化 图表30空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2023年4月冰箱产量717.8万台，同比增加27.7%，总销量707.9万台，同比增加15.4%。其中内销量为331.9台，增速为+23.6%，而外销量为376.1万台，增速+9.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月冰箱线上/线下零售额同比+20.4%/+7.7%、线上/线下零售量同比-0.7%/+3.0%，线上线下零售均价同比+21.2%/+3.9%，产业结构升级持续。 图表31冰箱4月产量及总销量情况 图表32冰箱4月内外销情况 图表33冰箱零售情况同比变化 图表34冰箱零售均价同比变化 洗衣机出货端方面，根据产业在线数据，2023年4月洗衣机产量627万台，同比增加23.0%，总销量630.3万台，同比增加25.6%。其中内销量为331.3万台，增速为+12.6%，外销量为299.1万台，增速为44.0%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年5月洗衣机线上/线下零售额同比+4.9%/+4.1%、线上/线下零售量同比-3.5%/+3.2%，线上/线下零售均价同比8.7%/0.8%，价格上升。 图表35洗衣机4月产量及总销量情况 图表36洗衣机4月内外销情况 图表37洗衣机零售情